快手昨天发了二季度财报，今天股价直接跌了10个点。
市场反应很诚实，利润跌了30%，股价就得挨打。
收入还行，利润崩了
先说数字。二季度总营收355亿，同比增长1.4%，基本没怎么涨。在线营销服务206亿，涨了4.4%，还算稳。其他服务62亿，涨了18.5%，主要是可灵AI带动的。
但利润端就难看了。经调整净利润39亿，同比跌了30.3%。纯利31.5亿，跌了36%。毛利率从去年同期的55.7%掉到51.6%，掉了4个多百分点。
成本端在涨，收入端没怎么动，利润就被挤没了。
三块业务，冷热不均
线上营销服务206亿，涨了4.4%，占总收入58%。增速不快，但还算稳。不过里昂证券在财报前就预计，受电商及营销业务疲软拖累，总收入只能实现1.5%的同比增长。广告主在收紧预算，这是个大环境问题。
直播业务86.9亿，同比下滑13.5%。这已经是连续第二个季度下滑了。2026年2月施行的《直播电商监督管理办法》把行业规范化了，AI主播被纳入监管，“无人直播”不能再打擦边球。监管趋严，加上抖音那边的竞争，直播这块压力不小。
其他服务62亿，涨了18.5%。这里面主要是可灵AI在撑着。
可灵AI：唯一的亮点，也是最大的问题
可灵AI二季度营收超8.5亿，同比增长超200%。全球用户破1亿，覆盖224个国家，企业客户近5万家。今年7月初还完成了近30亿美元融资，投后估值约180亿美元。
程一笑说可灵团队是“研究能力工程能力双强”的团队，这话不假。但问题是，可灵目前对总营收的贡献还不到3%。
一个占比不到3%的业务，即使增速再快，也挡不住占比58%的主业增速在放缓、占比24%的直播在往下掉。
成本端在涨，AI投入在烧钱
二季度销售成本172亿，同比增长10.7%，远高于收入1.4%的增速。研发开支45.8亿，同比增长34.7%，主要就是AI投入。
程一笑自己也承认，外部挑战及持续投入会对公司利润构成短期压力。全年资本开支指引是260亿，这个数字不小。
好消息是，可灵引入外部融资后，可以通过租赁解决算力需求，改善集团现金流。二季度自由现金流已经转正了。
市场在担心什么
年初到现在，快手股价从64块跌到34块，腰斩了。腾讯7月的百亿减持更是雪上加霜。
市场担心的无非是几件事：直播业务能不能止跌、主业增速什么时候能起来、AI烧钱还要烧多久。
可灵确实是个好东西，但市场现在要的不是故事，是利润。
