核心观点：
1. 净利润增速远超营收增速，利润弹性充分释放。 上半年营收1,353亿元同比+42.78%，但归母净利润161.5亿元同比+86.27%， nearly翻倍。核心原因是矿山端毛利率大幅提升——铜毛利率+9.25pct、钴+21.33pct、钨+13.14pct，金属价格暴涨直接转化为利润。
2. 钨价同比飙升364%是最大超预期亮点。 APT均价从22万涨到103万元/吨，钨毛利率从64%跃升至77.48%。叠加铜价+39%、钴价+94%、金价+57%，多金属组合在通胀周期中展现了极强的beta捕获能力。
3. 黄金业务正式贡献营收，"铜金双极"战略落地。 巴西四座金矿1月交割，仅半年就贡献30亿元营收、毛利率41%。黄金资源量约156吨，2029年产能目标20吨以上，成为新的利润增长极。
4. KFM二期推进+12亿美元零息可转债，扩产弹药充足。 KFM二期计划2027年投产，新增铜产能10万吨/年。1月发行12亿美元零息可转债，转股溢价率28.7%，资本市场认可度极高。
5. 中期分红每10股派0.95元，持续回报股东。 公司上市以来累计分红超320亿元，完成回购2.53亿股。当前ROE达18.29%，同比提升6.59个百分点，盈利质量优异。
量价齐升驱动利润翻倍：矿山端毛利率全线跃升
上半年公司矿山采掘及加工业务营收495.67亿元，同比增长25.80%，毛利率59.64%，同比提升7.22个百分点。这是利润增速远超营收增速的根本原因——金属价格全面上涨，而成本端涨幅仅6.71%。
分产品看，铜业务仍是最核心利润来源：营收325亿元（占矿山端66%），毛利率62.88%，同比提升9.25个百分点。铜价上半年LME均价13,084美元/吨，同比上涨38.73%。公司铜产量38.8万吨，同比增长9.73%，继续位居全球前十大铜生产商。
钴业务展现了惊人的利润弹性：虽然营收因销量下降（-87.60%）降至31.6亿元，但毛利率从42.17%跃升至83.16%，提升21.33个百分点。钴价从13.16美元/磅飙升至25.56美元/磅，涨幅94.22%，叠加氢氧化钴折价系数从69%升至99%，钴业务几乎成为"印钞机"。
钨业务是最大超预期：APT均价103.10万元/吨，同比暴涨363.79%。钨毛利率从64%跃升至77.48%，同比提升13.14个百分点。受国内开采总量控制及出口管制影响，钨价3月一度突破150万元/吨。
多金属价格全面上涨：通胀周期的完美beta
上半年公司各产品价格全面上涨，构成罕见的"全品类牛市"格局。钨（APT）以+363.79%的涨幅遥遥领先，核心驱动是出口管制叠加美伊冲突推升战略金属溢价；钴+94.22%因刚果(金)出口配额收紧供应紧缺；金+57.15%受央行购金、地缘避险与降息预期三重支撑；铜+38.73%因AI算力用铜需求增长叠加矿端供应偏紧；钼铁+27.10%因供应缺口0.66万吨及油气需求好转；磷酸一铵+20.18%受原材料供应不确定性影响；铌铁+9.53%因供应集中偏紧与新兴需求培育。
值得注意的是，金属贸易业务（IXM）同样表现亮眼：营收1,204.55亿元，同比增长46.60%，创同期历史新高。IXM通过期现结合模式平滑价格波动，按国际会计准则毛利率2.06%，在贸易量大幅放量的同时维持稳定盈利。
黄金业务落地："铜金双极"战略进入兑现期
1月23日，公司仅用40天完成巴西四座在产金矿100%权益交割，体现成熟的跨境并购执行力。项目保有黄金资源量约156吨，上半年即贡献黄金产量10.04万盎司（约3.12吨）、营收30.17亿元、毛利率41.12%，预计2026年全年产金6-8吨。
加上2025年收购的厄瓜多尔奥丁金矿，公司黄金年产能向20吨以上目标迈进。黄金业务的加入使公司从"铜+钴+多种金属"升级为"铜+黄金"双极格局，在通胀+避险周期中具备更强的盈利韧性。
扩产有序推进：KFM二期+可转债融资保障增长
KFM二期是公司未来增长的核心引擎：项目金额10.84亿美元，目前土建基本完成，主体设备安装进行中，高压氧釜制造接近50%。计划2027年建成投产，达产后新增原矿处理能力726万吨/年，新增铜产能约10万吨/年。
融资端，1月成功发行12亿美元零息可转债，1年期、初始转股溢价率28.70%。零息意味着无利息负担，高溢价率彰显资本市场对公司前景的高度认可。募集资金重点用于境外项目扩产及运营优化。
此外，TFM铜产品品牌TFM-1于3月获得伦敦金属交易所(LME)注册认证，纳入全球主流交割品牌体系，标志着公司铜产品质量达到国际先进水平。
产销量与全年指引：完成度符合预期
从全年产量指引完成度看，铜约48-51%、钴约54-65%、铌约49-54%，基本符合半年进度。钴的完成度偏高，主要因刚果(金)出口配额恢复后销量集中释放。钨产量同比下降11.45%，但价格暴涨弥补了量的下滑。
资产负债表稳健：总资产突破2,277亿元
报告期末，公司总资产2,277.36亿元，较年初增长13.34%；归母净资产899.63亿元，增长9.13%。资产负债率52.16%，较年初上升2.01个百分点，仍处于行业合理水平，主要因可转债发行及巴西金矿并购增加负债。
在建工程84.13亿元，较年初大幅增长107.54%，反映KFM二期等重大项目加速推进。境外资产占总资产94.80%，公司是全球矿业企业中海外资产占比最高的公司之一。
分红与股东回报：累计分红超320亿元
公司2026年中期拟每10股派发现金红利0.95元（含税），分红总额20.32亿元。自上市以来累计派发现金红利超320亿元，完成股份回购2.53亿股。
上半年基本每股收益0.76元，同比增长85.37%。加权平均ROE达18.29%，同比提升6.59个百分点，盈利质量在有色金属行业中名列前茅。
核心逻辑： 洛阳钼业半年报展现了"多金属组合+矿山+贸易"商业模式的独特价值。在通胀+地缘冲突+能源转型的三重驱动下，铜钴钨钼金铌磷七大金属全面上涨，公司精准卡位全球顶级矿产资源，利润弹性充分释放。KFM二期2027年投产将再添10万吨铜产能，黄金业务从零起步迈向20吨产能，中长期增长路径清晰。
核心风险： 金属价格回调风险（尤其是钨价364%涨幅的可持续性）；刚果(金)政治与出口政策不确定性；巴西金矿整合不及预期；可转债转股带来的股本稀释；全球宏观经济下行导致需求走弱。
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免责声明： 本文基于公开财报数据和行业信息整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
信息来源： 洛阳钼业2026年半年度报告｜伦敦金属交易所(LME)数据｜安泰科｜亿览网｜Argus Media
