信息仅供参考，不构成投资建议。财报为8月19日正式披露数据。
一、核心财务总览
指标 2026年H1 2025年H1 同比变动
营业收入 574.93亿元 624.02亿元 -7.87%
归母净利润 -17.17亿元 29.41亿元 -158.38%
扣非归母净利润 -23.79亿元 24.74亿元 -196.12%
综合毛利率 23.30% 28.90% -5.6pct
经营现金流净额 -123.76亿元 +144.37亿元 由正转负
研发投入 37.34亿元 29.30亿元 +27.44%
季度拆分关键特征：一季度盈利7.54亿元；亏损全部集中在二季度，单季归母亏损24.71亿元。
期末现金储备731.5亿元，有息负债几乎全部为长期借款，短期偿债压力小，现金安全垫很厚 。
二、利润转亏三大核心原因拆解
1、车型迭代周期扰动，规模效应阶段性减弱
二季度属于产品切换空窗期，老款M7/M8进入生命周期末端，销量下滑；全新一代M9、M6刚上市，产能爬坡、交付释放尚未完成，整体产线规模效应下降，摊薄单车毛利。
上半年新能源整车销量17.88万辆（+3.87%）；问界品牌交付同比+10.2%，销量小幅增长，但收入反而下滑，反映产品结构、单车盈利恶化。
2、上游核心零部件涨价，直接挤压毛利率电池、车规芯片价格大幅上行；公司坚持不降低供应链标准，没有向下游转嫁全部成本，直接造成毛利率同比大幅下滑5.6个百分点，毛利总额明显收缩 。
3、大额资产减值，一次性出清换代包袱。上半年计提资产减值合计18.62亿元，减少归母净利润约17.51亿元，是二季度巨亏最重要来源。
减值内容：老车型定制模具、专用产线设备、旧版本零部件存货跌价。智能电动车零部件高度定制化，车型换代之后旧资产复用率很低，公司集中在换代窗口做资产清理，属于一次性损失，不会每个季度重复发生。
区分概念：剔除减值之后，公司经营性亏损规模明显小于账面‑17.17亿，但依然是经营层面亏损，并非单纯会计数字问题。
三、业务端亮点
1. 高端旗舰地位稳固：换代M9上市爬坡，连续两个月位居国内50万以上SUV销冠；M6作为全新走量车型上市97天交付突破4万台，形成“高端M9 + 走量M6”双产品矩阵，下半年是新品放量关键窗口 。
2. 研发持续加码：研发投入37.34亿同比提升27.44%，投入集中在整车平台、智驾技术、机器人业务，为后续新品储备技术能力。
3. 财务安全垫充足：货币资金731.5亿，有息负债占总资产仅3.2%，全部为长期借款，即便阶段性亏损，短期不存在流动性风险，抗行业周期冲击能力较强 。
4.回购、高管增持落地，释放管理层信心；中期不分红，资金优先保障经营与研发投入。
四、财报暴露出的风险与隐忧
1、经营现金流由大额净流入转为大额净流出（最大风险点）
去年同期经营现金流+144亿，本期‑123.76亿。原因：销售回款下降，叠加前期大量银行承兑汇票集中到期兑付。
⚠️重点观察：下半年新品放量后，能否把经营现金流拉回正向。如果持续大额现金消耗，即便账面现金庞大，也会压制估值水平。
2、合作模式下成本刚性
与引望合作模式不变：智驾、座舱硬件采购、渠道服务费、技术授权费为刚性支出。单车相关成本占比高，即便销量上涨，利润弹性会被持续约束，销量增长不等于利润同步增长 。
3、行业价格战压力
国内新能源乘用车总量承压，行业内卷激烈。虽然问界在高端市场有优势，但是20‑30万价格带竞争白热化，如果后续需要加大促销，会进一步侵蚀本就承压的毛利率。
4、减值只是阶段性解决，产品迭代压力长期存在
智能电动车迭代速度越来越快，每一次大改款，都会面临旧模具、零部件的减值压力，未来每一轮车型换代都存在再次计提减值的风险。
5、第二曲线尚处早期
AIVA新品牌、人形机器人业务仍在投入期，短期很难贡献利润，会持续消耗研发资源。
五、下半年关键跟踪指标
1. M6、新一代M9月度交付量：看新品爬坡兑现度，决定规模效应修复节奏；
2. 单季度毛利率：观察成本压力是否缓解，换代之后毛利率修复幅度；
3. 经营活动现金流净额：盈利质量最重要指标，看销售回款改善情况；
4. 存货规模、存货跌价准备：警惕下一轮换代的减值压力；
5. 销售费用率：是否需要加大营销促销力度；
6. AIVA新品牌进展：看会不会新增资本开支压力。
六、综合小结
这份财报属于车型迭代叠加上游成本冲击，再叠加一次性资产减值，三重因素共振导致由盈转亏。
1）销量端没有崩盘，问界新品矩阵已经就位，下半年是验证爬坡兑现的窗口期；现金储备充足，没有短期流动性危机；
2）但需要客观认清：合作模式带来成本刚性，销量增长并不天然等于盈利修复；经营现金流转负是这份财报最大警示；
3）一次性减值包袱已经集中处理完毕，但后续业绩能否反转，完全取决于两件事：①M6/M9销量持续放量带来规模效应；②上游电池、芯片成本回落，带动毛利率修复。
如果新品放量不及预期，或者成本维持高位，亏损状态会延续。
