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外发于2026-08-19，往期相关报告（点击阅读）
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核心观点
业绩情况
公司业绩短期承压，渠道调整与新品放量构筑增长后劲。公司2026年上半年实现营收29.18亿/yoy-6.3%；归母净利润9.40亿/yoy-20.5%；经调整净利润9.46亿/yoy-21.5%。业绩承压主要系公司主动调整渠道结构，达人直播占比下降，以及加大品牌以及新品宣传，但公司仍聚焦长期经营质量、夯实渠道与产品竞争力。
业务情况
分品牌看，主品牌阶段性调整，新品与医美器械打开增长空间。2026H1主品牌可复美实现收入23.47亿/yoy-7.7%，占总收入80.4%，下滑主要受行业竞争加剧及销售结构调整导致达播端收入下滑影响。可丽金品牌实现收入4.99亿元，同比基本持平。公司增长动能仍在积蓄：1）新品表现亮眼，4月上市的"超透棒"首周在自营渠道即获得超3000万元GMV；2）618大促回暖显著，可复美与可丽金线上全渠道GMV分别同比增长超过25%和超过30%；3）医美业务开启第二增长曲线，公司首款械三产品"753胶原针"于期内上市。
分渠道看，渠道结构持续优化，自营占比提升。2026H1公司直销渠道收入22.34亿/yoy-3.9%，占总收入比重由74.7%提升至76.6%。其中，通过DTC店铺的线上直销收入为17.77亿/yoy-2.2%，公司持续加强线上多平台精细化运营，自营端收入实现同比增长，有效对冲了达播端收入的下滑。面向电商平台的线上直销收入3.35亿/yoy-14.5%，主要系行业竞争加剧公司优化了渠道库存周转和备货节奏。经销商渠道收入6.83亿/yoy-13.2%，主要因线下终端消费环境偏弱，经销商订货趋于审慎。
盈利及营运情况
费用端投入加大致盈利承压，持续投入夯实长期发展基础。公司2026H1毛利率为79.5%/yoy-2.2pct，净利率32.2%/yoy-5.8pct。毛利率下降主要源于产品结构变化，护肤品品类进一步向敷料、精华以外的产品拓展。销售/管理/研发费用率分别为43.4%/2.7%/1.6%，分别同比+9.4/+0.1/+0.2pct。销售费用率明显提升，主要系公司持续加大品牌人群建设、消费者教育、新品上市、自营渠道及精细化用户运营投入。
风险提示
宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
团队介绍
张峻豪：国信证券商贸零售&美容护理行业首席分析师，执业编号S0980517070001
纽约州立大学经济学硕士，2015加入国信证券经济研究所，重点研究领域包括化妆品、医美、黄金珠宝及商超百货专营连锁等，并对新零售及新消费产业领域有着深入研究。此前先后担任社会服务行业研究助理、纺织服装行业负责人，从业以来研究覆盖横跨多个消费子领域，积累了丰富的消费行业研究分析能力。
柳旭：国信证券商贸零售&美容护理分析师，执业编号S0980522120001。中山大学硕士，2020年加入国信证券经济研究所，重点覆盖医美、黄金珠宝、生鲜超市、跨境电商等细分行业。
孙乔容若：国信证券商贸零售&美容护理分析师助理，执业编号S0980122080315。上海财经大学硕士，2022年加入国信证券经济研究所，重点覆盖化妆品、医美、传统零售等细分行业。
团队荣誉
2023年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；2023年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2023年水晶球批发零售行业公募榜第四，总榜入围；
2022年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2022年上证报最佳批零社服分析师第二；
2022年金牛奖最佳美容护理团队第三；
2022年新浪财经金麒麟零售业行业最佳分析师第四、医美行业最佳分析师第七；
2022年水晶球批发零售行业公募榜入围，总榜入围；
2021年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2021年水晶球批发零售行业公募榜第五，总榜入围；
2021年新浪财经金麒麟零售业最佳分析师第五，医美行业新锐分析师第一；
2020年新财富批零与社服行业最佳分析师第五；
2020年金牛奖最佳商业贸易团队第二；
2020年水晶球批发零售行业公募榜入围等。
研究理念
1）产研结合，详析产业链未来趋势走向，挖掘个股潜在投资机会；2） 依托丰富的消费行业研究经历，跨行业比较，跳出单一行业固有框架，寻找独特投资角度；3）利用国际视角下的归纳法深入探寻消费品牌成长规律，判断国内不同阶段产业机会。
特色领域
1）国潮崛起视角下新消费品牌发展；2）颜值经济趋势下的美容护理行业；3）新零售变革下的商超百货渠道改革以及电商产业链赋能机遇。
相关声明（滑动阅览）
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