财报 | 半年报营收微降的背后:咸亨股份正在告别“单腿走路”

腐乳承压、调味料突围

8月18日，咸亨股份交出上半年成绩单：营业收入7019万元，同比微降0.49%；归母净利润1648万元，下滑2.38%。在调味品行业整体承压的背景下，这份“稳中有忧”的答卷并不令人意外。

真正值得关注的，是这家百年老字号在核心品类腐乳增长乏力之际，如何通过调味料等第二曲线构建新的增长支撑。

行业失速下的“基本盘保卫战”

腐乳行业的境况并不乐观。

行业困境的根源在于消费代际更迭。传统腐乳盐含量高达8%-15%，一块10克腐乳的含盐量就占每日推荐摄入量的16%-24%。在健康理念升级的当下，高盐成为腐乳的“原罪”。

更关键的是场景的单一化——腐乳长期被局限在佐餐场景，无法适配外卖、零食等年轻消费场景。有行业观察指出，“年轻人宁愿花20元买一杯奶茶，也不愿花10元买一瓶腐乳”。

咸亨股份对此有着清醒的认知。公司在半年报中坦言：“腐乳行业处于稳健发展阶段，市场容量拓展比较困难，且市场份额集中度低，比较分散，新品牌逐步加入，品牌竞争将愈加激烈。”

从数据来看，咸亨的腐乳业务上半年实现营收5727万元，同比下降3.88%。这一跌幅与行业整体趋势一致——此前有分析指出，咸亨股份腐乳业务在2025年上半年已下滑2.78%。值得注意的积极信号是，腐乳品类的毛利率反而提升了0.47个百分点至44.50%。在营收下滑的同时毛利率不降反升，说明公司在成本控制和产品结构优化上有所作为。

行业格局方面，腐乳市场长期呈现“南北割据”之势：南方有浙江咸亨、上海鼎丰、江苏三和四美、广东广合，北方则以北京王致和、吉林朱老六为代表。这种区域割据导致市场碎片化，全国性品牌难以形成。

咸亨股份作为南方阵营的代表性品牌，虽然深耕华东市场多年，但要实现全国化突破，仍面临不小的挑战。

正在成型的第二增长曲线

腐乳承压之下，咸亨的另外两条产品线却呈现出截然不同的面貌。

调味料上半年营收1026万元，同比增长10.25%。公司在半年报中解释，这一增长得益于“顺应零售业态变化的政策下，深化与奥乐齐、开市客等头部新型商超的供应链合作”。通过高效响应新渠道的选品与配送需求，公司成功将渠道增量转化为实质营收。

料酒及酒类产品线的表现更为亮眼——营收243万元，同比大幅增长78.91%。虽然绝对规模尚小，但增速表明这一品类正在快速起量。

从营收结构看，腐乳仍以81.6%的占比（5727万/7019万）占据绝对主导，调味料占比约14.6%，料酒占比约3.5%。调味料和料酒两条增长线目前尚不足以对冲腐乳的下滑，但它们的增长方向值得关注——调味料绑定新型商超渠道、料酒高速起量，说明公司在品类拓展和渠道创新上正在积累经验。

值得注意的是，调味料毛利率高达62.68%，料酒毛利率52.02%，均显著高于腐乳的44.50%。随着高毛利品类占比提升，公司整体毛利率结构有望持续优化。

财务质量：现金流改善与分红节奏

抛开品类视角，咸亨的财务状况也有几个值得关注的细节。

上半年经营活动现金流净额1716万元，同比大增121.38%。主要原因是销售回款较上年同期增加，同时支付的管理层奖金及上年销售奖金较上年减少65万元。在营收微降的情况下现金流大幅改善，说明公司的回款管理和营运效率有所提升。

但现金流的大幅增长与净利润的下滑形成反差——归母净利润1648万元，同比下降2.38%。核心原因在于所得税费用的异常波动：上半年所得税费用486万元，同比大增87.36%。公司在财报中解释，这是由于“高新复评后，本年使用25%所得税率，与上年同期使用优惠税率所产生的差异”。换言之，这是一个一次性因素，而非经营层面的恶化。

另一个值得关注的现象是分红力度。上半年公司进行了两次分红，合计2930万元。这直接导致期末未分配利润从上年末的3089万元降至1642万元，降幅达46.85%。高比例分红在一定程度上反映了公司对现金流的信心，但也压缩了留存收益的空间。

挑战与应对

观察咸亨股份的后续发展，有几个方面值得持续跟踪。

首先是腐乳品类所处的市场环境变化。当前腐乳行业正从相对分散的区域性竞争，逐步进入以健康化升级、消费场景拓展和品牌差异化为主的新阶段。有分析认为，在这一过程中，具备菌种研发、减盐工艺和全国化品牌运营能力的企业可能获得更多市场机会。咸亨股份于2025年底获评浙江省“专精特新”中小企业，在技术积累上有一定基础，不过这些技术优势能否有效转化为产品创新和市场层面的突破，仍有待进一步验证。

其次是新品类目前的体量问题。调味料和料酒系列在上半年保持了较好的增长势头，但由于基数较小，其绝对规模在整体营收中的占比仍然有限，尚难以在短期内完全承接业绩增长的重任。未来公司如何在这些品类上持续投入，使其从初期的增量贡献逐步走向规模支撑，是需要观察的节奏问题。

另外，行业内的同质化竞争态势也值得留意。公司在半年报中提到，此前推出的火腿腐乳、香酥系列等新品市场接受度较好，但随后同行业其他企业也推出了类似产品，公司在部分细分品类上的市场份额可能面临一定压力。

在腐乳这类产品同质化程度较高的赛道，产品层面的创新往往容易被跟随，如何在持续创新与差异化之间找到自己的步调，是企业需要面对的常规课题。

总的来说，2026上半年，咸亨股份交出的是一份“守成有余、突破不足”的成绩单。腐乳基本盘在行业性下滑中保持相对稳定，调味料和料酒的增长让人看到新希望，但体量差距决定了转型仍需时日。

对于这家百年老字号而言，真正的考验或许不在于能否守住腐乳的存量市场，而在于能否在调味品行业的结构性变革中，找到属于自己的新位置。毕竟，一个行业的困境，往往也是格局重塑的开始。

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