货币政策执行报告聚焦稳预期优结构,信用债市场量价齐升

货币政策执行报告聚焦稳预期优结构，  

信用债市场量价齐升

——信用利差周报2026年第31期

●市场动态

●宏观数据

●货币市场

上周央行通过公开市场操作合计净投放资金 2505 亿元。尽管周内央行连续四日暂停 7 天期逆回购操作，但加大隔夜逆回购操作、平量续作买断式逆回购等仍体现出一定呵护态度，银行体系流动性维持合理充裕，资金利率整体处于低位，周内波动幅度有限。具体来看，各期限质押式回购利率有涨有跌，最大变动幅度为2bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均与前一周持平，二者间利差维持在5bp。

●一级市场

上周信用债发行有所升温，主要品种信用债发行规模为2758.21亿元，较前一周增加381.05亿元。分券种来看，上周各主要券种发行规模有涨有跌，其中中期票据发行规模增加幅度较大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模792.37亿元；产业债发行规模1699.84亿元。净融资方面，多数行业为净流入。从发行成本看，各等级期限债券发行成本多数下行，最大下行幅度为17bp。

●二级市场

上周，债券二级市场交投回暖，其中现券交易额96062.29亿元，较前一期增加5886.05亿元。近期基本面与资金面仍对市场行情形成支撑，市场做多情绪占据主导，推动债市走强。具体来看，各期限国债和国债收益率多数下行，其中10年期国债收益率较上一期下行2bp至1.69%，突破关键点位并降至年内新低。信用债方面，各期限等级收益率全面下行，下行幅度在1-12bp之间。信用利差方面，各期限AAA级品种信用利差普遍收窄。评级利差方面，不同期限等级利差较前一周多数收窄。

1.二季度货币政策执行报告强调加大逆周期调节力度，重点支持科创民企发债并加强风险监测

8月12日，央行发布2026年第二季度中国货币政策执行报告，报告明确要继续实施适度宽松的货币政策，并重点围绕货币政策操作框架改革与债券市场制度建设方面作出部署，总体体现出加大逆周期调节力度、推进存量与增量政策协同发力、加快向价格型调控转型、引导债市加大重点领域融资支持等政策导向。

货币政策基调方面，报告继续明确“实施好适度宽松的货币政策”，这一表述自2025年以来保持不变，体现政策的连贯性和一致性。与一季度报告相比，本次报告进一步强调“加大逆周期调节力度”“及时谋划出台务实管用的增量政策”，延续7月政治局会议和央行工作会议的部署，重在增强政策主动性与前瞻性，同时将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，反映出当前宏观调控对增长与物价双重目标的兼顾。在操作层面，报告将“灵活运用多种货币政策工具”调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”，措辞变化体现出对中央部署的落实，后续政策工具使用或更加强调统筹搭配与相机抉择，年内降准降息等总量工具仍存在操作空间，但具体落地将取决于经济修复节奏与内外环境变化，短期内或仍以结构性政策为主。

货币政策框架改革是本次报告的重要看点。自6月陆家嘴论坛以来，央行持续推进货币政策调控框架改革，本次报告对其作出进一步细化，核心方向是加快推动货币政策调控框架向价格型转型，具体的落地措施包括：一是完善短端利率调控机制，在公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，并将临时正、逆回购操作区间宽度由70个基点收窄至50个基点，央行在季末等时点通过隔夜逆回购等补充市场流动性，以增强货币市场资金管理和利率调控的精准性；二是推动贷款定价基准多元化，包括将DR作为贷款利率锚点投入应用等，引导金融机构提高利率定价能力，促进市场利率向信贷市场的传导效率提升；三是创设境外央行回购工具，便利境外央行类机构进行人民币流动性管理，同时也为人民币债券资产配置提供配套支持。整体来看，这些改革措施对于加强基础性制度建设、完善货币政策传导机制具有积极意义，其中短端利率调控工具的引导作用已初步显现，整体制度效能预计将在中长期持续释放。值得注意的是，本次报告以专栏形式提出“淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察”，通过观测市场主体融资的综合表现，评估金融市场对实体经济的融资支持力度。随着我国金融市场深化发展，债券融资在社会融资体系中的比重持续提升，2026年1-7同业非金融企业债券净融资规模已达2.6万亿元，同比多增超一倍，7月单月企业债券净融资4536亿元，同比多增1788亿元，在信贷投放放缓的背景下成为社融的重要支撑项，融资结构向直接融资倾斜的特征持续凸显。央行从单一贷款视角转向综合融资视角，既契合了我国提升直接融资比重的改革方向，也有利于推动信贷与债券工具协同发力，加大对实体经济的支持力度，改善社会融资结构；此外还有助于促进债券市场在货币政策传导与实体经济融资中进一步发挥作用，强化直接融资功能。

对于信用债市场而言，报告延续制度建设、结构优化与风险防控并重的发展思路。高质量建设债券市场“科技板”与用好科技创新与民营企业债券风险分担工具是当前的核心抓手，自2025年5月正式启动以来，债券市场“科技板”规模稳步扩张，截至7月末，全市场年内累计发行科创债规模合计11295.41亿元，存量规模超4万亿元。发行主体覆盖范围涵盖科创实体企业、金融机构、股权投资机构等，配套产品体系持续丰富。本次报告再次明确这一建设方向，并强调用好科技创新与民营企业债券风险分担工具，体现出政策支持力度的持续加码。报告同时明确支持民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资，着力进一步拓宽科创领域的直接融资渠道。长期以来，民营企业在信用债市场中的融资占比偏低，融资可得性弱于国有企业，且普遍存在融资期限偏短的错配问题，本次报告延续对民企债券融资的支持导向，并将支持范围聚焦于科技赛道，体现出稳增长与促转型的政策思路。但考虑到科技主体、尤其是民营科创企业普遍具有轻资产、盈利波动大的特征，相关品种的市场定价与风险识别体系仍需逐步培育，市场扩容或将以渐进方式推进。此外，报告还提出推动公司债券法制建设、加快多层次债券市场发展，重点从法律基础与市场体系层面夯实信用债市场的发展根基，并以建设多层次市场为抓手，扩大对企业的覆盖面，提升市场整体流动性与包容性。风险防控层面，报告强调加强重点领域和行业风险监测，仍主要聚焦重点领域的信用风险演变以及防范局部风险向系统性风险传导。对于市场投资者而言，建议持续关注有关领域尾部主体的信用资质变化，特别是警惕低评级信用债的估值波动与信用风险。

整体来看，本次报告延续了维持流动性宽松的政策基调，有望为债券市场提供支撑，短端利率调控机制的完善也将引导资金利率围绕政策利率波动，在此背景下，信用债发行利率或将维持在低位区间。后续政策部署下债券市场各项制度建设有望继续深化，加大对科创债、民营经济等重点领域的支持或是政策主线，利好科创债、产业债等品种扩容，信用债市场有望在总量平稳扩容的基础上，继续发力提升服务实体经济高质量发展的能力。但也需注意，“资产荒”背景下高等级优质资产稀缺、信用利差压缩带来的估值压力，以及弱资质主体融资修复的长期性仍需持续关注。

2. 首单企业类自贸离岸债完成发行，离岸信用债发行主体范围进一步扩大

8月12日，上海电气集团境外子公司上海电气环球资本发行15亿元自贸离岸债，这也是 2025年自贸离岸债重启升级后的重要市场突破。债券发行票面利率为1.8%，获得超过12倍的超额认购，反映出离岸市场对国内高端制造龙头企业信用资质的认可度，以及该品种对实体企业的融资适配性。这也是自贸离岸债重启后，市场首单企业类以及首单在香港交易所挂牌的自贸离岸债，发行规模刷新了自贸离岸债单笔发行规模纪录，也丰富了发行人类型，标志着自贸离岸债的服务范畴从金融体系延伸至实体产业领域。

此次债券成功发行，一方面，显示自贸离岸债的发行人范围进一步扩大，债券带有高端制造与绿色属性，也有利于补充实体产业类信用供给，推动离岸人民币信用债市场产品结构多元化发展。另一方面，从投资端来看，也可为境外机构及自贸区分账核算单元（FTU）渠道的离岸人民币资金提供更多元的信用资产配置选项，拓宽离岸资金的配置标的范围。与此同时，本次债券实现港交所挂牌，是自贸离岸债拓展流通场景、完善二级市场交易机制的积极试点探索；但受当前市场整体存量规模有限、投资者结构仍待丰富的制约，其对资产流动性的实际改善效果仍有待观察。

自2025年6月自贸离岸债重启以来，全市场累计落地13只产品，合计发行规模约58亿元人民币。从运行情况来看，自贸离岸债落实发行端与投资端“两头在外”的制度设计，募集资金原则上用于境外或支持“走出去”项目。在起步阶段，监管部门鼓励金融机构先行，此前自贸离岸债发行主体全部为中资金融机构境外分支机构，此次发行人范围进一步拓宽至非金融企业，扩大了自贸离岸债的服务边界，也标志着优质实体企业的离岸人民币融资渠道得到进一步拓宽。从中长期维度看，自贸离岸债发行主体从金融机构向非金融企业延伸，或有望逐步丰富离岸人民币信用债市场的供给层次。

现阶段，“发展自贸离岸债”被列为金融开放重点举措，中央及地方多次部署推动自贸离岸债发展。6月陆家嘴金融论坛将自贸离岸债纳入首批重点试点业务，配套监管规则与分账核算单元专项投资额度陆续落地，交易流通机制与流动性支持体系也在逐渐优化；同时上海在建设离岸金融中心和资管中心的过程中，均将“发展自贸离岸债”作为重要抓手，纳入离岸金融功能区建设重点任务。考虑到自贸离岸债可撬动境外离岸人民币资金，拓宽实体企业跨境融资来源，也能助力境内优质企业有序“走出去”，拓展全球投资者范围。对于具备跨境业务布局的高等级企业而言，自贸离岸债可提供对接全球离岸人民币资金的新路径，在当前离岸人民币资金相较全球主流外币具备显著成本优势的环境下，可作为企业境外业务的融资补充，是优化自身跨境融资结构的良好选择。在政策加持下，自贸离岸债或凭借其差异化定位，继续扩容增量以及实现多元发展，有望在服务企业跨境融资、推动人民币跨境使用方面发挥更多作用。同时需正视，当前自贸离岸债市场仍处于试点初期，整体体量较小且投资者结构仍以中资背景境外机构为主，二级市场流动性尚待提升，因此仍有较大的发展空间，目前其作用更多集中在融资渠道补充、市场边界拓展以及跨境定价参考等层面，后续其发展情况值得持续关注。

7月社融增速与6月持平，新增规模边际改善。具体来看，7月社融存量增速为7.4%，与上月持平，融资结构分化特征依然突出。其中企业债券净融资4536亿元，同比多增1788亿元，对当月社融形成正向支撑；未贴现的银行承兑汇票延续收缩态势，同比降幅有所收窄；新增人民币贷款减少3400亿元，同比多减2900亿元，持续拖累社融表现。货币供应层面，M1增速持平、M2增速回落，7月M1录得4.0%，与上月持平，M2同比增速为7.7%，环比下降0.3个百分点，主要受财政投放偏慢、信贷扩张放缓拖累。M2 与 M1 剪刀差走扩至 3.7 个百分点，资金活化程度有所走弱。

上周央行通过公开市场操作合计净投放资金 2505 亿元。其中，央行开展 3490 亿元隔夜逆回购、180 亿元 7 天期逆回购操作和 10000 亿元 6 个月期买断式逆回购，同时周内共有 1165 亿元 7 天期逆回购和 10000 亿元 6 个月期买断式逆回购到期。尽管周内央行连续四日暂停 7 天期逆回购操作，但加大隔夜逆回购操作、平量续作买断式逆回购等仍体现出一定呵护态度，银行体系流动性维持合理充裕，资金利率整体处于低位，周内波动幅度有限。具体来看，各期限质押式回购利率有涨有跌，最大变动幅度为2bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均与前一周持平，二者间利差维持在5bp。

上周信用债发行有所升温，主要品种信用债发行规模为2758.21亿元，较前一周增加381.05亿元；日均发行规模551.64亿元，较前一周增加76.21亿元。分券种来看，上周各主要券种发行规模有涨有跌，其中中期票据发行规模增加幅度较大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模792.37亿元，较上一期减少170.09亿元；产业债发行规模1699.84亿元，较上一期增加333.94亿元，其中，综合行业发行规模最大，为369.15亿元。净融资方面，多数行业为净流入，其中综合、化工和建筑行业净流入规模较大，均超过100亿元。从发行成本看，各等级期限债券发行成本多数下行，最大下行幅度为17bp。

1.分券种来看，上周各主要券种发行规模有涨有跌，其中中期票据发行规模增加幅度较大。

2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模792.37亿元，较上一期减少170.09亿元；产业债发行规模1699.84亿元，较上一期增加333.94亿元，其中，综合行业发行规模最大，为369.15亿元。净融资方面，多数行业为净流入，其中综合、化工和建筑行业净流入规模较大，均超过100亿元。

3.从发行成本看，各等级期限信用债发行成本多数行，最大下行幅度为17bp。

上周，债券二级市场交投回暖，其中现券交易额96062.29亿元，较前一期增加5886.05亿元，日均现券交易额较前一期增加1177.21亿元至19212.46亿元。当前国内经济修复斜率整体平缓，实体融资需求恢复力度偏弱，基本面对债市行情形成支撑。同时，央行二季度货币政策执行报告延续适度宽松基调，加大逆周期调节的政策导向进一步明确，市场对后续货币政策加大宽松力度预期持续升温，市场看多情绪占据主导，推动债市走强、各期限收益率多数下行。从债券收益率来看，利率债方面，国债和国债收益率多数下行，最大下行幅度为3bp，其中10年期国债收益率较上一期下行2bp至1.69%，突破关键点位并降至年内新低。信用债方面，各期限等级收益率全面下行，下行幅度在1-12bp之间。信用利差方面，各期限AAA级品种信用利差普遍收窄，最大收窄幅度不超过2bp。评级利差方面，不同期限等级利差较前一周多数收窄，变动幅度在5bp以内。

3.信用利差方面，各期限AAA级品种信用利差普遍收窄，最大收窄幅度为2bp。评级利差方面，不同期限等级利差较前一周多数收窄，变动幅度在5bp以内。。

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