关键结论
营收连续站稳千亿，但经调整净利润同比暴跌42.6%，核心矛盾是"存储涨价侵蚀毛利 + 汽车业务亏损扩大"双重夹击。手机高端化战略兑现（ASP创历史新高），汽车交付破10万台但毛利率从26.4%降至19.2%。现金储备2193亿元是长期主义最大底牌。市场关注焦点：2026下半年汽车能否缩窄亏损、存储成本何时回落。
关键自证：公司是好公司，经营能力非常突出。内存涨价它跌，内存跌它涨，所以未来的不确定性是内存价格，也可通过内存价格来推演价值。
一、核心盈利指标
关键解读：净利润与经调整净利润的"剪刀差"
净利润94.63亿元同比降20.3%，但经调整净利润62.19亿元同比降42.6%——两者差异高达32.4亿元。这意味着当季净利润中有近三分之一来自非经营性收益（金融工具公允价值变动64.58亿元、补贴等其他收入21.60亿元），而非业务造血。真正的核心经营盈利能力下降幅度远比表面数字更大。
二、业务分部拆解
智能手机：量跌价升，守住8%毛利线
出货量 3120万台，同比骤降26.5%（主动收缩低端机型+全球需求疲软）
ASP 1351元，同比涨25.9%，创历史新高
毛利率从11.5%降至8.5%，接近2021-2022存储周期低点但未击穿
国内3000元以上机型占比首次达32.1%，高端化战略兑现
汽车业务：交付破10万，但亏损扩大
单季交付 104,199辆，同比增28.2%，首次单季破10万
SU7系列累计交付突破50万台（截至8月17日）
毛利率从26.4%降至19.2%（SU7 Ultra交付占比下降+零部件涨价）
单季经营亏损26亿元（去年同期仅亏3亿）
汽车ASP 22.93万元，同比降9.6%
三、现金流指标
经营现金流大幅缩水的三大拖累项：
存货增加 95亿元（存货总额达848.82亿元） 预付款项及其他应收款增加 41亿元 部分被贸易应付款增加 162亿元抵消
四、成本费用变化趋势
存储芯片：贯穿全表的"元凶"
LPDDR5X均价环比涨78%-83%，LPDDR4X涨70%-75%
8GB+128GB机型仅内存成本折算零售价已超1500元
销售成本占收入比重从77.5%升至80.2%
整体毛利率从22.5%降至19.8%，环比再降2.2pct
研发与经营开支：逆势加码
研发开支92.31亿元，同比增18.9%（AI大模型、具身智能、汽车智能化）
经营开支193.62亿元，同比增12.8%
研发人员占比47.2%，全球专利超4.7万件
上半年累计研发投入182亿元
五、管理层展望与下季度指引
存储成本：涨势趋缓但未止
总裁卢伟冰预计下半年内存价格涨势将趋缓，但价格仍可能继续上涨，存储成本仍将处于高位。Q4仍有上行压力，但已进入"可控预判阶段"。
产品节奏：旗舰手机+澎程SUV双发
下半年将推出旗舰手机；首款增程SUV小米澎程系列（N90Max预售价29.99万元、N70Max预售价25.99万元）9月正式上市后马上交付。
机器人与芯片：即将亮相
小米机器人将在2026世界机器人大会上首次面向公众亮相，全新一代玄戒芯片即将发布。
AI战略定位
管理层明确：AI是"新十年目标"的核心方向，大规模投入是战略性选择。MiMo-V2.5大模型单周调用量10.5万亿Tokens，登顶OpenRouter全球第一。
股东回报
上半年股票回购约117亿港元（约3.775亿股），超过去年全年总额，另宣布200亿港元股份回购计划。
六、潜在亮点与风险点
亮点
手机ASP创历史新高（1351元），高端化战略在存储涨价逆境中兑现
汽车单季交付首破10万台，SU7累计突破50万台，规模化拐点确认
MiMo大模型全球调用量第一，AI能力开始转化为生态竞争力
互联网服务毛利率76.8%，全球月活7.67亿创历史新高
现金储备2193亿元，回购力度超去年全年，管理层信心充足
风险
经调整净利润暴跌42.6%，核心经营盈利能力实质性恶化
汽车业务单季亏损26亿元，毛利率从26.4%降至19.2%，扭亏时点不确定
存货高达848.82亿元，经营现金流从280亿缩至20亿，资金占用压力大
存储芯片涨价未见拐点，下半年成本压力持续
手机出货量同比降26.5%，全球市场份额从14%降至12%（Counterpoint）
