如果只看同比数据，小米 2026 年第二季度算不上漂亮。
季度收入为 1,089.2 亿元，同比下降 6.1%；毛利润 216.1 亿元，同比下降 17.2%；经营利润 108.7 亿元，同比下降 19.1%；期内利润 94.6 亿元，同比下降 20.3%；经调整净利润进一步下降 42.6% 至 62.2 亿元。上半年收入 2,080.6 亿元，同比下降 8.4%，经调整净利润下降 42.8%。
但把视角从同比数据移到环比和业务结构，情况会明显不同。Q2 收入环比增长 9.9%，经营利润环比增长 104.6%，期内利润环比增长接近 100%。与此同时，智能电动车、AI 与其他新业务收入已经达到 249 亿元，占集团收入的 22.9%。这份财报真正值得观察的地方，是小米正在经历一次越来越清晰的业务重心迁移。
一、旧增长引擎仍在承压，但二季度已经出现环比修复
当前最大的压力仍来自手机和 AIoT。Q2“智能手机 × AIoT”业务收入约 840.3 亿元，同比下降 11.3%，占集团收入的 77.1%。其中智能手机收入 421.2 亿元，同比下降 7.5%；IoT 与生活消费产品收入 312.8 亿元，同比下降约 19.2%。手机销量下降更加明显，季度出货量从去年同期的 4,240 万部下降至 3,120 万部，同比减少 26.5%。
这里有一个容易被收入下滑掩盖的变化，就是小米主动提高了产品结构。季度手机 ASP 达到 1,351 元，同比增长 25.9%，创下新高。中国大陆市场售价 3,000 元以上的手机已经占到小米出货量的 32.1%，同比提升 4.5 个百分点；4,000 至 6,000 元价位段的市场份额达到 16.2%，同比提升 3.3 个百分点。
所以这一季度的手机业务更像一次“以量换质”的过程。出货明显收缩，同时 ASP 大幅提高。短期来看，这仍然会拖累收入和利润，特别是在存储器等核心零部件成本上涨的背景下，手机毛利率只有 8.5%。但如果高端化能够持续，未来手机业务的投资逻辑会逐渐从出货量增长转向产品结构、ASP 和单机利润改善。
二、汽车已经从第二增长曲线逐渐变成核心业务
这份财报最重要的结构性变化依然来自汽车。Q2 智能电动车、AI 和其他新业务收入达到 249.0 亿元，同比增长 17.1%，其中智能电动车收入约 239 亿元，同比增长 15.9%。
季度汽车交付量达到 104,199 辆，同比增长 28.2%。截至 8 月 17 日，SU7 系列累计交付量已经超过 50 万辆。与此同时，这部分业务毛利率达到 19.2%，对于仍然处于高速扩产和产品扩张阶段的汽车业务而言，这个数字已经具有相当意义。
当然，增长仍有代价。智能电动车、AI 与其他新业务季度经营亏损约 26 亿元，汽车 ASP 也从去年同期约 25.36 万元下降至约 22.93 万元，同比下降 9.6%。随着产品线扩张，小米汽车正在进入销量增长与产品结构变化同时发生的阶段。
但从投资角度看，比亏损金额更重要的是边际趋势。如果汽车收入继续保持两位数增长，同时毛利率能够维持在接近 20% 的水平，那么随着销量规模进一步扩大，这部分业务存在明显的经营杠杆。未来判断小米汽车价值的核心指标，也会逐渐从“卖了多少辆”转向“单车经济模型和亏损收窄速度”。
三、AIoT 的短期收入下滑，没有改变生态护城河继续扩张
IoT 与生活消费产品季度收入下降至约 313 亿元，同比下降 19.2%，主要受到中国市场补贴变化和部分品类销售下降影响。但从生态数据来看，小米的设备网络仍然在扩张。
截至 6 月底，小米 AIoT 平台连接设备达到 11.61 亿台，同比增长 17.4%；拥有五台及以上连接设备的用户达到 2,460 万，同比增长 20.2%。米家 App 月活达到 1.241 亿，同比增长 9.7%；小爱同学月活达到 1.749 亿，同比增长 14.2%。
这些指标的重要性在于，它们反映的是未来“人 × 车 × 家”生态的底层用户网络。手机、汽车、电视、穿戴设备、家电和家庭设备逐渐被统一账户、操作系统和 AI 串联后，单一硬件销量的重要性会相对下降，用户连接数量、设备数量和跨设备服务能力的重要性会不断上升。
互联网服务也体现了这一特点。季度收入约 90 亿元，基本保持稳定，毛利率达到 76.8%；全球月活用户达到 7.665 亿，同比增长 4.8%。广告收入达到 72 亿元，同比增长 4.8%。这是一块规模相对不大，却具有高利润率和现金流价值的业务。
四、AI 开始从投入项目进入整个生态的基础设施层
小米在财报里给予 AI 的篇幅已经明显增加。Q2 研发费用达到 92 亿元，同比增长 18.9%，研发人员占集团员工总数的 47.2%。季度资本开支约 36 亿元，其中约 24 亿元用于智能电动车、AI 和其他新业务。
MiMo 大模型已经进入实际产品体系。小米在报告中提到 MiMo-V2.5、家庭智能 AI 方案 Miloco 2.0、具身智能模型 Xiaomi-Robotics-U0 和 Robotics-I，以及 HyperOS 4 中升级后的 Hyper XiaoAi 2.0。这里真正值得关注的，是小米正在尝试把 AI 从一个独立应用变成整个操作系统和硬件生态的基础能力。
这也解释了“人 × 车 × 家”为什么可能成为小米与传统手机公司的最大区别。手机提供用户入口，AIoT 提供设备网络，汽车增加高价值终端，HyperOS 和 AI 则试图把这些设备组合成一个统一的平台。
如果这一方向成立，小米未来的估值框架就会越来越难用单纯的“消费电子公司”解释。它正在尝试形成一种更接近 硬件平台 + 操作系统 + AI + 服务 的复合商业模式。
五、小米的核心问题已经从“能不能做汽车”转向“新业务能否完成利润接力”
站在投资视角看，Q2 最值得注意的，其实是两组看似矛盾的数据同时出现。
一边是集团收入同比下降 6.1%，经调整净利润下降 42.6%，手机和 IoT 仍处在行业周期和成本压力之中；另一边是汽车季度收入已经接近 240 亿元，汽车相关业务毛利率达到 19.2%，AI 投入继续加快，生态连接设备突破 11 亿台，同时集团 Q2 收入和利润环比出现明显修复。
因此，小米接下来几个季度最关键的观察指标已经相当清晰：汽车交付量与毛利率、汽车业务亏损收窄速度、手机 ASP 与毛利率、AIoT 设备增长，以及 AI 投入最终能否转化成真实收入。
资本配置同样释放了积极信号。小米今年以来已经回购约 3.775 亿股，金额约 117 亿港元，并在 5 月宣布新的最高 200 亿港元股份回购计划。公司在大规模投入汽车和 AI 的同时仍然进行回购，说明其现金流和资产负债表仍然能够支撑高强度投资。
如果把时间维度拉长，这份财报展示的其实是一家公司的中场转换。过去的小米主要依靠手机规模、供应链效率和互联网服务赚钱，现在它希望把汽车、AI 和 IoT 生态逐渐建设成新的利润来源。
这条路径的风险依然很高。汽车业务资本密集，AI 投入持续扩大，手机行业又处于低增长阶段。但一旦汽车实现规模盈利，同时 AI 真正开始提升设备生态的用户价值与变现能力，小米的盈利结构和估值逻辑都有可能发生一次更深层次的变化。
Q2 给出的答案还只是半程。真正需要等待验证的是，汽车与 AI 能不能从“新的增长来源”，进一步成为“新的利润来源”。
