▘从48家样本企业财务表现来看，2025年样本企业资产规模继续扩张，利润总额明显回升，盈利修复对估值变动和头部机构贡献的依赖较高；杠杆水平有所抬升，尤其是在资产扩张过程中债务融资使用程度有所提高，债务期限仍以中长期为主且债务期限呈进一步延长趋势；现金流合计改善主要由少数机构驱动，大部分机构仍处于持续净投放状态。样本企业财务基底总体保持稳定，后续仍需关注投资资产变现能力、退出收益兑现、债务到期分布及再融资接续。
▘展望未来，股权投资行业规范化程度将持续升级，行业格局分化将延续，管理人数量下降与活跃机构出手增加将并存，具备稳定LP、专业赛道能力、投后资源和可验证退出业绩的机构更易获得资金；投后价值赋能成为核心竞争壁垒；投资赛道继续聚焦于硬科技方向，产业融合成为核心逻辑，退出体系多元化，S基金退出有望延续高速增长态势。
五、债券市场样本企业财务特征分析
本部分选取48家在债券市场发行债券且公开披露2023-2025年财务数据的股权投资机构作为研究样本（详见附录一），从资产结构、盈利水平、杠杆结构、偿债能力、现金流质量等维度，从微观层面一窥股权投资机构的核心财务特征与经营现状。
（一）样本企业整体财务基底特征
从整体财务表现来看，债券融资类股权投资样本企业呈现出与一级市场股权投资行业高度匹配的典型财务特征，核心表现为：
资产端以投资类资产为核心，非流动资产占比高：2023-2025年末，样本企业的资产结构中，非流动资产占总资产比例分别为72.43%、70.83%和69.08%，结合各年度的四分位数、中位数等来看，大多数样本企业非流动资产占比在60%-85%之间。同期末，交易性金融资产、长期股权投资、其他权益工具投资和其他非流动金融资产合计占总资产比例分别为69.38%、70.33%、70.40%，其中尤其以长期股权投资、其他非流动金融资产占多数，资产结构完全贴合一级市场股权投资的业务属性。
投资收益为核心盈利来源，盈利结构与行业周期高度绑定：样本企业盈利不依赖传统主营业务营收，核心利润来源于项目退出收益、联营合营企业投资收益以及股权公允价值变动收益。2023-2025年，样本企业投资收益合计占利润总额合计数的比例分别为96.60%、98.62%和59.92%，其中位数分别为54.57%、57.38%和69.62%，占比很高；其中，2025年48家样本企业中有18家机构的投资收益占利润总额比例超过100%。同时，公允价值变动收益合计由2024年的44.59亿元大幅提升至2025年的175.50亿元。盈利表现与一级市场投资退出周期、赛道景气度高度相关。
负债结构适配长周期业务特征，以中长期融资为核心但存在一定分化：2023-2025年样本企业平均资产负债率分别为34.65%、35.07%和36.84%，中位数分别为33.52%、35.62%和35.09%，财务杠杆水平较为合理。按短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券口径，2025年末有息债务合计2,903.10亿元，其中长期债务占71.31%，短期债务占28.69%；短期债务占比中位数为20.33%，短期偿债压力整体可控，融资结构基本适配股权投资长周期、重资本沉淀的业务特点，避免了短债长用的期限错配风险。同时，2025年末有2家样本企业的短期债务占比超过50%，期限匹配状况显示出一定分化。
现金流呈现显著的机构分化和分类差异：从合计数来看，2025年行业整体回暖带动样本企业经营活动现金流、投资活动现金流整体改善，经营活动现金流净额合计数、投资活动现金流净额合计均由负转正，但合计值容易受头部机构大额单笔现金流影响，样本企业内部现金流分化差异明显。从中位数来看，2025年经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额中位数分别为-0.24亿元和-2.04亿元；其中，29家企业的经营活动现金流为负值，35家企业投资活动现金流为负值，共28家样本企业中的筹资活动前现金流为负值，显示出大部分机构仍处于持续投放状态，依赖于融资流入以支撑经营及投资活动。
（二）2025年核心财务指标变化分析
1、资产规模与结构：规模继续扩张，投资类资产保持主导
2025年末样本总资产合计11,447.43亿元，较2024年末增长7.76%；总资产中位数由142.60亿元增至150.61亿元，增长5.62%，48家中有41家资产规模同比扩大。样本合计和典型机构均延续扩张，但机构规模差异仍大，2025年总资产四分位区间为91.10亿—278.84亿元，最大值为1,513.51亿元（北京亦庄国际投资发展有限公司），最小值为15.75亿元（浙商创投股份有限公司）。
图1：48家样本企业的总资产规模分布情况
数据来源：iFinD，大普信评整理
从2025年末资产构成看，流动资产合计3,539.08亿元，非流动资产合计7,908.35亿元，后者占69.08%，非流动资产占比较上年度略微下降3.75个百分点，显示出资产流动性略有提升；四类主要投资资产中，其他非流动金融资产3,366.82亿元、长期股权投资2,853.65亿元、交易性金融资产1,441.55亿元、其他权益工具投资396.54亿元，分别占总资产29.41%、24.93%、12.59%和3.46%。各机构的资产流动性和估值波动性因会计分类及底层项目退出难度而存在较大差异。
2、盈利能力与收益结构：受益于公允价值变动收益大幅增长，行业利润总额大幅增长，盈利普遍回暖，但机构间差异显著。
整体来看，2023-2025年样本企业投资收益合计数分别为345.48亿元、255.31亿元以及303.00亿元，中位数分别为2.03亿元、1.28亿元和1.58亿元，反映出项目退出与收益兑现仍面临一定压力；但2025年公允价值变动收益合计数由上年度的44.59亿元大幅增加至175.50亿元，显示出行业整体回暖下投资项目的估值整体上行。2025年，样本企业利润总额合计数则由2024年的258.89亿元升至505.65亿元，同比增长95.32%，48家样本企业的利润总额均为正值，其中29家利润总额同比增加，利润总额中位数由2.49亿元升至4.34亿元。股权投资行业盈利情况普遍回暖，但利润总额回升并非由投资收益普遍增长驱动，更多是受估值变动及个别机构其他收益项目影响。
图2：2023-2025年样本企业利润总额构成情况（单位：亿元）
数据来源：iFinD，大普信评整理
从资本回报率水平来看，样本企业ROE平均值由2024年的2.63%回升至6.35%，但中位数仅由2.60%提升至3.21%，且仍低于2023年的4.30%。盈利改善具有一定广度，但资本回报的典型水平尚未明显恢复。
2025年样本企业的利润总额普遍为正，但机构间差异很大。头部样本利润总额最高达77.25亿元，尾部样本盈利仅0.14亿元，利润总额排名前两位的机构合计贡献30.29%，前五位贡献50.94%。样本企业中ROE最低为-0.27%，最高为32.72%，四分位区间为2.10%—7.73%。个体差距明显，盈利向头部聚集效应显著。
整体来看，2025年，伴随一级市场募资、投资、退出全链路回暖，股权投资企业的盈利能力实现修复，实现了利润总额的大幅回暖，展现出较强的盈利韧性，但从个体来看机构间差异较显著。
3、债务结构与杠杆水平：杠杆有所抬升，长期债务仍占主导
样本企业整体杠杆水平维持低位，但呈小幅波动上升态势，2023-2025年样本资产负债率中位数分别为33.52%、35.62%和35.09%，2025年较上年下降0.53个百分点；平均值由35.07%升至36.84%。全部债务资本化率中位数同期分别为19.26%、20.49%和25.77%，2025年升幅较为明显，表明样本在资产扩张过程中债务融资使用程度有所提高。
2025年末，48家样本企业负债合计4,784.70亿元，有息债务[ 本报告中，有息债务系根据短期借款、一年内到期的非流动债务、长期借款、应付债券科目余额计算，其中短期债务=短期借款+一年内到期的非流动负债；长期债务=长期借款+应付债券。]2,903.10亿元，占总负债60.67%。债务期限以中长期为主，长期债务占比的中位数为79.67%，较上年度提升2.77%，债务期限结构进一步拉长，对投资期限较长的股权投资资金需求形成一定支撑；但一年内到期的非流动负债规模较大，叠加投资资产流动性和退出时点的不确定性，部分机构仍可能面临阶段性再融资需求。
4、偿债能力：短期流动性保持充裕，长期覆盖指标有所改善
短期偿债方面，2023-2025年流动比率中位数分别为2.58倍、2.41倍和2.59倍；货币资金与短债比中位数分别为1.60倍、2.36倍和1.62倍，整体仍维持在较好水平。
长期偿债方面，EBITDA利息保障倍数中位数由2023年的6.61倍降至2024年的6.21倍，2025年回升至7.08倍，显示出随着2025年的利润总额回升，经营收益对债务的覆盖能力连续有所加强，偿债指标有所改善。
从机构间的横向分布情况来看，2025年共11家样本机构资产负债率超过50%，2家短期债务占比超过50%；4家利息保障倍数低于1.5倍。样本总体杠杆仍处于可控区间，但部分机构的偿债指标偏弱，且如前文所述，一年内到期的非流动负债规模较大，对再融资有一定需求。
综合来看，2025年，多数机构依托较厚权益资本和中长期融资维持基本稳定，偿债指标有所改善，但机构间分化加大。
5、现金流特征：合计值改善主要由头部机构贡献，典型机构仍为净流出
2023-2025年样本企业经营活动现金流净额合计分别为-181.70亿元、12.10亿元和341.44亿元，合计数显示整体显著改善；但同期中位数分别为-0.34亿元、-0.15亿元和-0.24亿元，2025年有29家净流出，合计值与典型机构的方向并不一致。2025年深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司经营活动现金净流入368.90亿元，超过样本合计净流入；剔除该单一机构后，其余47家合计为净流出27.46亿元。因此，经营现金流合计转正主要是头部机构大额现金流驱动，而并非行业普遍性的经营性回款改善。
投资活动现金流净额合计由2023年的-718.46亿元、2024年-86.20亿元转为2025年的79.64亿元，但中位数分别为-4.58亿元、-1.46亿元和-2.03亿元；2025年有35家投资活动现金流净流出，典型机构仍处于持续投放状态。2025年三峡资本和深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司投资活动现金净流入分别为137.02亿元和129.90亿元，剔除两家后其余31家合计净流出187.27亿元。样本投资活动合计净流入更多反映个别机构处置、回收或大额交易，并不代表行业投资投放普遍收缩或退出全面加速。
整体来看，2025年样本现金流仍呈“头部大额回笼与多数机构持续投放并存”的格局，现金流稳定性总体弱于利润表表现。
整体来看，2025年样本企业资产规模继续扩张，利润总额明显回升，盈利修复对估值变动和头部机构贡献的依赖较高；杠杆水平有所抬升，尤其是在资产扩张过程中债务融资使用程度有所提高，债务期限仍以中长期为主且债务期限呈进一步延长趋势；现金流合计改善主要由少数机构驱动，大部分机构仍处于持续净投放状态。样本企业财务基底总体保持稳定，但后续仍需关注投资资产变现能力、退出收益兑现、债务到期分布及再融资接续。
六、总结及展望
（一）总结
2025年是中国股权投资行业从存量出清迈向高质量增量发展的关键拐点，募资、投资和退出规模均较2024年明显改善，2026年上半年新设基金和投资交易继续增长；与此同时，中基协登记管理人数量继续下降，行业整体呈现为“活跃度修复与结构性压力并存”局面。
资金来源方面，政府引导基金及国资产业基金是市场核心增量资金来源；投资层面，硬科技成为绝对投资主线，投资逻辑从商业模式创新全面转向硬核科技创新，与国家战略产业深度绑定；退出层面，多元化退出体系正式成型，并购、S交易爆发式增长，有效破解行业存量流动性难题；回报层面，行业整体回暖但分化加剧，头部机构获得超额收益、中小机构经营承压。通过对48家在债券市场发行债券的股权投资机构的财务分析，亦显示出随着行业回暖，机构盈利普遍修复，尤其是底层资产估值变动对利润的贡献较大，头部机构贡献明显，机构间分化显著。
（二）发展趋势展望
行业规范化程度持续升级。2026年监管重点进一步扩展至强化源头准入、穿透监测、国资基金布局、托管与中介责任、信息披露和风险处置等方面。国办函〔2026〕54号文及将于2026年9月1日起施行的私募基金信息披露办法，将提高管理人全流程合规要求。规范化有助于出清低效与违规主体，但也会增加数据治理、估值、审计和投资者沟通成本。
行业格局分化将延续，专业化与合规能力重要性提升，投后价值赋能成为核心竞争壁垒。管理人数量下降与活跃机构出手增加将并存，具备稳定LP、专业赛道能力、投后资源和可验证退出业绩的机构更易获得资金；缺乏持续运营能力的管理人可能继续注销或收缩。国资的重要性预计仍高，但国办函〔2026〕54号将推动其由“多设基金”转向统筹布局和绩效管理，市场化遴选与共同出资能力反而更重要。行业竞争将从“拼募资、抢项目”的初级竞争，转向“拼赋能、拼价值、拼回报”的高阶竞争。投后赋能能力将成为机构核心壁垒，头部机构、产业资本将依托自身产业、技术、渠道、政策资源，深度参与被投企业战略规划、技术研发、产能扩张、市场拓展，实现“投资+赋能+增值”的闭环发展。
投资赛道继续聚焦于硬科技方向，产业融合成为核心逻辑。未来行业投资将持续锚定国家战略科创方向，硬科技赛道的投资深度、精准度持续提升，从泛科技布局转向细分硬核领域攻坚。半导体设备材料、高端算力、人形机器人、储能技术、创新药及高端医疗器械等细分赛道将成为投资核心增量，传统硬科技细分领域内卷态势加剧，技术壁垒、自主可控能力成为项目估值核心标准。同时，产业投资逻辑持续深化，单纯财务投资占比持续下降，依托产业链上下游整合、产学研转化、技术落地赋能的产业型投资成为主流，产业资本、国资产业基金的主导作用进一步凸显。
退出体系多元化，S基金退出有望延续高速增长态势。2026年行业退出体系将更加成熟完善，IPO、并购、S交易形成有效互补。随着存量基金到期，预计S基金、老股转让市场将延续翻倍增长态势，基金份额转让、组合资产转让、接续基金等创新S交易模式持续落地，行业存量资产流动性大幅改善。同时，资本市场注册制持续优化，北交所流动性改革深化，为中小科创企业提供更多IPO退出机会。
附表一：样本企业名单（按名称首字母排序）
数据来源：大普信评整理
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