数据中心液冷行业分析与趋势洞察

一、为什么现在关注液冷？

过去两年，如果你问数据中心行业的人"液冷是不是噱头"，大概率会被翻白眼。但放在2023年以前，这确实是个争议话题——成本高、漏液风险大、运维复杂，大家更愿意在风冷上做文章。转折点出现在2024年，英伟达GB200 NVL72机柜把单柜功率拉到120kW，直接宣判了风冷的死刑。到2025年GB300发布，单柜功率冲到130kW，而预计2026年Rubin架构的NVL144机柜功率密度将飙到400kW——这个数字放在五年前，够一个中型数据中心所有机柜加在一起用了。

芯片功耗的飙升不是渐进式的，是台阶式的跳跃。英伟达H100单卡功耗700W，B200直接干到1000W，下一代Rubin预计1200W以上。传统风冷的物理极限大约在单柜15-30kW，超过这个阈值，空气的比热容根本扛不住。这不是工程优化能解决的问题，是物理定律划的红线。

另一个容易被忽视的推手是PUE政策。北京、上海、深圳等一线城市早已要求新建数据中心PUE不高于1.2，东部地区甚至要求1.15以下。传统风冷方案的PUE通常在1.5左右，间接蒸发冷却能压到1.25，但仍然过不了线。液冷方案的PUE可以做到1.05-1.2，是目前唯一能同时满足高密度散热和PUE合规的技术路径。

所以液冷不是"要不要上"的选择题，而是"什么时候上"的时间问题。三大运营商在2023年联合发布的《电信运营商液冷技术白皮书》里明确表态：2025年50%以上新建项目采用液冷技术。这个目标在实际执行中可能打折扣，但方向已经锁死了。

核心判断：液冷行业正处于从"技术验证期"迈入"规模化部署期"的拐点。2025年是分水岭——之前是"能不能用"的讨论，之后是"怎么用得更好"的竞争。

二、市场规模：正在爆发的百亿赛道

2.1 中国市场：年增45%，三年翻三倍

先看国内。根据中国信通院和IDC的数据交叉验证，2025年中国液冷数据中心市场规模达到159.8亿元，同比增长45.2%。这个数字在2023年还只有76.5亿元，两年翻了一倍。更关键的是，未来三年的预测增速依然凶猛——2026年232.5亿元，2027年341.2亿元，2028年470.4亿元，三年复合增长率超过45%。

图1：中国液冷数据中心市场规模及预测（2023-2028E）

拆开来看，液冷服务器是最大的细分市场。IDC数据显示，2024年中国液冷服务器市场规模23.7亿美元（约合172.7亿元人民币），同比增长67%。2025年预计达到218亿元，2026年有望突破257亿元。这个增速在整个TMT板块里名列前茅——作为对比，同期中国服务器整体市场增速大约在10-15%之间，液冷的渗透率提升是核心增量。

另一个值得关注的细分是智算中心液冷。中国信通院数据显示，2024年我国智算中心液冷市场规模184亿元，同比增长66%；预计到2029年将增长至约1300亿元，五年复合增长率超过47%。智算中心是AI大模型训练和推理的承载主体，也是液冷需求最刚性的场景——训练集群动辄万卡规模，单柜功率普遍在50kW以上，不用液冷根本跑不起来。

2.2 全球市场：十年十倍的长期赛道

全球视角下，液冷市场的体量更大、持续性更强。多家研究机构的数据显示，2025年全球数据中心液冷市场规模约45.8亿美元，预计到2035年将超过443.9亿美元，十年复合增长率25.5%。这个增速放在任何行业都是罕见的——作为参照，全球云计算市场过去十年的CAGR大约15%，智能手机市场不到10%。

图2：全球数据中心液冷市场规模预测（2025-2035E）

全球市场的一个显著特征是投资加速。2024年液冷领域的风险投资和私募融资总额超过15亿美元，较2023年增长五倍。2025年这个数字进一步攀升至27亿美元，成为有史以来融资最多的年份。资本的涌入说明产业界对液冷的商业化前景已经形成了共识——不再是实验室里的概念，而是真金白银在下注。

2.3 渗透率：从边缘到主流的临界点

市场规模的增长背后是渗透率的快速提升。IDC数据显示，2023年中国液冷在大规模算力集群中的渗透率约8%，2024年提升至13%，2025年预计达到20%。IDC中国服务器市场研究经理辛一判断，2026年渗透率有望突破37%。这意味着液冷正在从"少数先进用户的尝鲜"变成"主流玩家的标配"。

图3：中国液冷在大规模算力集群中的渗透率

另一个维度的数据更激进。有行业调研显示，在AI训练场景中，2025-2027年液冷渗透率将从45%飙升至80%。这个数字的差异主要来自统计口径——如果只算AI算力中心，渗透率远高于包含传统IDC在内的整体水平。但无论哪种口径，趋势是一致的：液冷正在加速替代风冷。

三、技术路线：冷板、浸没还是喷淋？

液冷不是一个单一技术，而是三种路线的统称：冷板式、浸没式和喷淋式。三者的核心区别在于冷却液与发热器件的接触方式——冷板式是通过金属冷板间接接触，浸没式是将整个服务器泡在冷却液里，喷淋式则是直接往芯片上喷淋冷却液。听起来差异不大，但工程实现和商业逻辑完全不同。

图4：液冷技术路线市场份额

3.1 冷板式：当下的绝对主流

冷板式液冷目前占据中国液冷市场65%以上的份额，如果只看存量部署，这个比例可能超过90%。原因很简单：它是最接近风冷的液冷方案，改造成本最低，兼容性最好。现有的服务器架构基本不用动，在CPU和GPU上贴一块冷板，接上管路就行。对于存量数据中心的改造场景，冷板式几乎是唯一可行的选择——总改造成本比风冷高约30%，但远低于推倒重来。

冷板式的技术成熟度也最高。英伟达GB200/GB300的官方散热方案就是冷板式液冷，维谛技术（Vertiv）作为英伟达唯一指定的液冷散热系统合作伙伴，双方共同开发的混合冷却方案也是以冷板为核心。这意味着在未来2-3年内，冷板式仍将是市场主导。

但冷板式也有天花板。当单芯片功耗超过800W-1000W时，冷板的导热效率开始捉襟见肘，热阻瓶颈越来越明显。行业内的共识是：冷板式是"过渡方案"，浸没式才是"终极形态"。问题是这个"过渡期"会有多长——乐观估计5年，悲观估计10年以上。

3.2 浸没式：技术更先进，但商业化还在爬坡

浸没式液冷分为单相和相变两种。单相浸没用不导电的冷却液（通常是合成油或氟化液）把服务器整个泡起来，靠液体的对流循环带走热量；相变浸没则更激进，冷却液在吸收热量后会沸腾汽化，通过相变潜热带走巨量热量，再冷凝回流。相变浸没的散热效率最高，PUE可以做到1.06以下，但技术复杂度也最高——密封、压力控制、冷却液回收，每一个环节都是工程难题。

浸没式的市场份额目前约34%，远低于冷板式。但增速更快——曙光数创2025年上半年浸没液冷产品收入同比增长370.58%，远超冷板式的42.36%。这个增速差异说明，在高功率密度场景下，浸没式的优势正在被市场认可。

浸没式面临的最大障碍是冷却液。目前高端氟化液市场长期被3M垄断，其Novec系列和FC系列产品是行业标杆。3M在2022年宣布将于2025年底前停产所有含PFAS的氟化液产品，这对浸没式液冷行业是一个巨大的供给冲击。国产替代正在加速——和妙、诺亚、巨化等国内厂商已经推出了对标3M FC-770、FC-3283的产品，但在长期稳定性和纯度控制上与3M仍有差距。

3.3 喷淋式：存在感最弱，但不是没有机会

喷淋式液冷的市场份额不到1%，存在感很弱。它的原理是直接往发热器件上喷淋冷却液，散热效率介于冷板和浸没之间，优势是不需要密封容器、维护方便。但喷淋过程中存在的液体飞溅、分布不均等问题至今没有很好的工程解决方案。目前只有少数厂商在做尝试，短期内看不到大规模商业化的可能。

技术路线判断

未来3-5年的技术路线格局大概率是"冷板主导、浸没追赶"：冷板式凭借兼容性和成本优势占据80%以上的增量市场，浸没式在超高性能计算和前沿AI训练场景中逐步渗透。长期来看（5-10年），随着芯片功耗继续攀升和氟化液国产化成熟，浸没式有望逐步缩小与冷板式的差距，但完全替代的可能性不大——更可能是两种路线并存，各自服务不同的功率密度区间。

四、产业链拆解：钱被谁赚走了？

液冷产业链可以分为三层：上游核心零部件、中游液冷设备及集成、下游应用场景。每一层的价值分布不同，竞争格局也不同。搞清楚钱在哪里，比搞清楚技术细节更重要。

图5：液冷产业链结构

4.1 上游：零部件是利润最厚的环节

上游核心零部件包括冷板、CDU（冷量分配单元）、快接头、Manifold（分水器）、冷却液和水泵等。这个环节的特点是技术壁垒高、毛利率高、国产化率参差不齐。

冷板是液冷系统中与芯片直接接触的散热组件，材料和工艺直接决定散热效率。目前国内能做冷板的厂商不少，但能做高性能冷板（适配GB200/GB300级别）的屈指可数。冷板的制造工艺涉及精密加工、焊接、表面处理等多个环节，良率控制是核心难点。

CDU是液冷系统的"心脏"，负责冷却液的一二次侧换热、流量调节和温度控制。一台CDU的成本动辄几万到十几万元，是液冷系统中单价最高的零部件之一。英维克自研CDU在国内市占率领先，维谛技术的Liebert XDU系列则是英伟达官方配套方案。

快接头是连接冷板、分水管和CDU的关键部件，看似不起眼，技术含量却不低——需要承受10万次以上的插拔测试，保证零漏液。快接头的难点在于密封结构和材料选择，目前高端市场仍以海外品牌为主，国内厂商正在加速突破。

冷却液是浸没式液冷的核心耗材。氟化液是主流选择，3M长期垄断高端市场。3M宣布停产PFAS产品后，国产氟化液迎来历史性机遇，但产能和品质仍需时间验证。冷却液不是一锤子买卖——浸没式液冷运行中会有蒸发损耗，需要定期补液，这构成了持续性的耗材收入。

4.2 中游：设备集成，拼的是交付能力

中游是液冷服务器和液冷整机柜的制造与集成。这个环节的玩家包括三类：一是服务器厂商（浪潮、曙光、超聚变等），他们把液冷散热组件集成到服务器里；二是专业温控厂商（英维克、申菱环境、高澜股份等），他们提供CDU、冷板、管路等核心组件和整体解决方案；三是数据中心基础设施厂商（维谛技术、华为数字能源等），他们从机房级别提供液冷集成方案。

中游的竞争核心不是技术参数，而是交付能力和工程经验。液冷系统的部署涉及管路设计、流体力学仿真、密封测试、运维培训等多个环节，任何一个环节出问题都可能导致漏液事故。能在大规模数据中心里稳定交付液冷项目的厂商，才是在这个市场里真正能赚到钱的人。

4.3 下游：需求集中在互联网大厂和运营商

下游应用场景主要四类：互联网厂商的数据中心（字节、阿里、腾讯、百度等）、电信运营商的智算中心（移动、电信、联通）、政府和国企的超算中心、企业自建数据中心。其中互联网大厂是最大的买单方——字节跳动2024年在AI算力上的资本支出超过800亿元，其中相当比例用于液冷基础设施。三大运营商的智算中心建设也在加速，2025年三大运营商合计智算中心投资超过500亿元。

五、竞争格局：谁在领跑，谁在追赶？

液冷行业的竞争格局有一个有趣的特征：头部格局尚未固化。与服务器、交换机等成熟市场不同，液冷领域还没有出现绝对的龙头。不同技术路线、不同细分市场，领跑者各不相同。这种"群雄逐鹿"的局面，对投资者来说既是机会也是风险——选对了标的可能获得超额收益，选错了可能踩雷。

图6：主要液冷厂商营收对比（2024 vs 2025）

5.1 英维克：全链条布局的A股龙头

英维克是目前A股市场纯度最高的液冷标的。2025年全年营收60.68亿元，同比增长32.23%；归母净利润5.22亿元，同比增长15.30%。其中液冷相关业务在2025年上半年就贡献了超过2亿元收入，全年预计超过5亿元。更关键的是，英维克是唯一覆盖CDU、分水器、快接头、液冷板到整机柜全链条的A股企业，这种垂直整合能力在竞标大型项目时有明显的成本和交付优势。

英维克的另一个加分项是进入了英伟达MGX生态。虽然不是Vertiv那样的独家合作伙伴级别，但能进入英伟达的供应链体系本身就是技术实力的背书。2025年前三季度营收40.26亿元，同比增长40.19%——在当前宏观环境下，能保持40%增长的企业屈指可数。

5.2 曙光数创：浸没式液冷的隐形冠军

曙光数创是浸没式液冷领域的技术领跑者。2025年营收同比增长74.29%，增速在液冷板块排名第一。2025年上半年营收1.40亿元，同比增长43.23%，其中浸没液冷产品收入同比增长370.58%，冷板液冷产品收入同比增长42.36%。浸没式的高增速说明这个技术路线正在从实验室走向规模化部署。

曙光数创的核心壁垒在于相变浸没技术。2026年4月，公司发布了全球首个兆瓦（MW）级相变浸没液冷整机柜，这是浸没式液冷从单机柜走向集群级部署的标志性事件。公司还受益于中科曙光体系内的协同——曙光的服务器产品线与数创的液冷基础设施天然适配，在超算和智算中心项目中有打包优势。

但曙光数创的体量还太小，2025年全年营收预计4-5亿元，与英维克差了一个数量级。北交所的流动性也是一个制约因素。不过，如果浸没式液冷真的成为下一代主流路线，曙光数创的成长空间会非常大。

5.3 高澜股份：双路线布局，海外有突破

高澜股份是国内少数同时掌握冷板式和浸没式双技术路线的液冷厂商，拥有200余项专利。截至2025年底，公司已在全球交付超过800MW液冷产品。2025年6月底在手订单总额约11.39亿元，其中液冷相关订单占比超过50%。2025年4月中标中电普瑞沙特柔直项目，获得3.6亿元液冷大单，海外市场打开是重要看点。

高澜的特点是业务多元化——除了数据中心液冷，还有电网柔直冷却、新能源车热管理等业务。这既是优势（抗周期能力强），也是劣势（液冷纯度不够高，估值溢价有限）。对于看好液冷但又想控制风险的投资者来说，高澜是一个不错的"液冷+电网"双主题标的。

5.4 申菱环境：产能扩张，业绩弹性大

申菱环境2025年营收42.09亿元，同比增长39.55%；净利润2.17亿元，同比增长87.59%。净利润增速是营收增速的两倍多，说明规模效应正在释放。公司新的液冷产线于2025年7月正式投产，液冷订单已排期到2026年。申菱的优势在于与华为的深度绑定——华为数字能源的液冷项目大量采用申菱的CDU和散热模块，这种大客户关系在产能爬坡期能提供稳定的订单保障。

5.5 维谛技术（Vertiv）：全球龙头，英伟达独家伙伴

维谛技术是全球数据中心温控的绝对龙头。2025年第四季度销售额29亿美元，同比增长23%；2026年预计销售额约135亿美元。维谛是英伟达官方指定的唯一液冷散热系统合作伙伴，双方共同开发适配Blackwell架构GB200/GB300的混合冷却方案。这个独家合作关系的价值不言而喻——英伟达的AI芯片几乎垄断了高端AI训练市场，作为其散热方案的独家供应商，维谛的市场地位非常稳固。

维谛的Liebert XDU系列CDU是目前市场上最成熟的液冷分配单元之一，已经在全球多个大型AI数据中心中部署。对于看好全球液冷市场（而不仅仅是中国市场）的投资者来说，维谛是最纯正的标的。A股投资者可以通过维谛的供应链间接参与——英维克、申菱等国内厂商是维谛的部分零部件供应商。

5.6 竞争格局总结

六、需求侧分析：AI芯片逼出来的刚需

液冷的需求增长不是线性的，而是被AI芯片的迭代节奏"逼"出来的。每一代新芯片发布，功耗上一个台阶，液冷的渗透率就跳一档。理解这个驱动的核心逻辑，比跟踪任何季度数据都重要。

6.1 芯片功耗：两年翻一倍的物理竞赛

过去十年，数据中心芯片的功耗增长是渐进的——从Intel Xeon的250W到AMD EPYC的400W，花了将近八年。但AI芯片改变了一切。英伟达A100功耗400W，H100跳到700W，B200直接1000W，下一代Rubin预计1200W以上。每两年翻一倍，这个速度远超散热技术的迭代速度。

图7：AI算力驱动下单机柜功率密度演进

单芯片功耗的飙升直接传导到机柜级别。传统数据中心机柜功率密度6-8kW，AI服务器机柜30-50kW，英伟达GB200 NVL72机柜120kW，GB300 NVL72机柜130kW。预计2026年Rubin架构的NVL144机柜功率密度将飙升至400kW——这个数字意味着一个机柜的发热量相当于400个家用取暖器同时全功率运行。

风冷的物理极限大约在单柜15-30kW。超过这个阈值，即使把风扇转速拉满、把空调温度降到最低，也无法有效散热。这不是工程优化能解决的问题——空气的比热容只有水的1/4，导热系数只有水的1/25。物理定律决定了，高密度散热只能靠液体。

6.2 PUE政策：合规压力倒逼液冷上马

能耗是数据中心行业悬在头上的达摩克利斯之剑。数据中心总能耗中，冷却系统约占40%，是除IT设备本身之外最大的耗电项。在"双碳"目标和PUE政策的双重压力下，降低冷却能耗是数据中心运营方最紧迫的任务。

图8：不同冷却技术PUE对比

一线城市对PUE的要求越来越严格。北京要求新建数据中心PUE不高于1.3，扩建项目不高于1.25；上海要求新建项目PUE不高于1.25；深圳要求新建项目PUE不高于1.2。东部地区部分省份甚至要求PUE低于1.15。传统风冷方案的PUE通常在1.5左右，间接蒸发冷却能压到1.25，但仍然踩着政策红线。液冷方案的PUE可以做到1.05-1.2，是目前唯一能稳定满足政策要求的技术路径。

PUE不达标直接面临限电甚至关停的风险。2024年，北京、上海等地已经对部分PUE超标的数据中心实施了用电限制。这种行政压力比任何市场逻辑都更有力——不是"想不想上液冷"的问题，是"不上液冷就别想开工"的问题。

6.3 智算中心建设：万卡集群是液冷的天然场景

AI大模型的训练需要万卡甚至十万卡级别的GPU集群。一个万卡H100集群的功耗约7MW，十万卡集群就是70MW——相当于一个小型水电站的发电量。这种规模的算力中心，单柜功率密度普遍在50kW以上，风冷根本不可能胜任。

三大运营商是智算中心建设的主力。2025年，中国移动、中国电信、中国联通合计规划了超过200个智算中心项目，总投资超过500亿元。这些项目几乎100%采用液冷方案——不是因为运营商特别环保，而是因为不用液冷根本建不起来。中国移动2025年AIDC业务收入同比增长486.1%，这个数字背后是大量新建智算中心的集中交付。

互联网大厂的需求同样旺盛。字节跳动2024年AI算力资本支出超过800亿元，2025年预计突破1200亿元；阿里巴巴三年内将在AI基础设施上投入超过2800亿元；腾讯2024年资本支出超过700亿元，大部分投向AI算力。这些支出中有相当比例用于液冷基础设施——按行业经验，液冷系统约占AI数据中心基础设施投资的15-20%。

七、政策与标准：有形之手在推什么？

7.1 国家层面：双碳与东数西算

"双碳"目标是液冷政策推动的根本逻辑。数据中心是高耗能行业——2024年全国数据中心耗电量约3500亿千瓦时，占全社会用电量的约4%。在碳达峰、碳中和的硬约束下，数据中心节能降耗不是可选项，而是必选项。液冷技术能将冷却系统能耗降低40%以上，是数据中心减碳最有效的技术手段之一。

"东数西算"工程从另一个维度推动了液冷普及。东数西算的核心思路是把东部的高耗能数据中心向西部气候凉爽、可再生能源丰富的地区转移。但西部地区的气候条件虽然有利于自然冷却，却无法解决AI高密度算力的散热问题——即使环境温度再低，空气也无法带走单柜100kW以上的热量。因此，东数西算的西部数据中心同样需要液冷，只是冷却液的散热端可以利用西部更有利的气候条件，进一步降低PUE。

7.2 地方政策：一线城市最严格

一线城市对数据中心的PUE要求最为严格，因为它们的电力资源最紧张。北京、上海、深圳的政策走在最前面：

●北京：新建数据中心PUE不高于1.3，扩建项目不高于1.25。PUE超过1.5的存量数据中心将被强制要求改造。

●上海：新建数据中心PUE不高于1.25，鼓励采用液冷等先进散热技术。对PUE低于1.15的项目给予用电指标倾斜。

●深圳：新建数据中心PUE不高于1.2。对采用液冷技术的项目给予最高30%的补贴。

●贵州、内蒙古：虽然PUE要求相对宽松（1.3-1.5），但对新建大型算力中心也明确鼓励液冷技术。

地方补贴是真金白银的激励。深圳对采用液冷技术的数据中心项目给予最高30%的补贴，单项目补贴上限可达数千万元。这种直接的经济激励比行政命令更有效——很多数据中心运营商上液冷不是因为政策要求，而是因为算上补贴后，液冷的全生命周期成本已经低于风冷。

7.3 行业标准：运营商白皮书定调

2023年6月，中国移动、中国电信、中国联通联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，这是中国液冷行业最重要的政策性文件之一。白皮书提出了明确的目标：2025年50%以上新建项目采用液冷技术，2030年新建项目全面采用液冷。

三大运营商的采购量占中国数据中心市场的约30%，它们的表态具有风向标意义。2024-2025年，三大运营商的集采招标中已经明确将液冷作为加分项甚至必选项，这直接推动了液冷厂商的订单增长。运营商的集采还有一个特殊意义——它们的采购标准往往成为行业事实标准，被互联网厂商和企业客户参考。

八、趋势判断：未来三年看什么？

8.1 冷板式液冷进入放量期，价格战风险上升

冷板式液冷的技术已经基本成熟，2025-2026年将进入大规模放量期。随着英维克、申菱、高澜等厂商的产能陆续释放，冷板式液冷系统的价格有望快速下降——目前一套冷板式液冷系统的成本约为同规格风冷系统的1.5-2倍，预计到2027年这个差距将缩小到1.2-1.3倍。

但价格下降也是双刃剑。当技术差异化缩小、价格成为主要竞争维度时，行业利润率会被压缩。2025年前三季度，液冷板块收入同比增长30%，但归母净利润增速只有17%，利润增速明显落后于收入增速。这个趋势如果持续，意味着液冷行业可能重走光伏、锂电的老路——规模做大了，但利润做薄了。投资标的的选择需要更加关注有技术壁垒和客户粘性的头部企业。

8.2 浸没式液冷从示范走向商用

浸没式液冷正在经历从"示范项目"到"商用部署"的关键转变。曙光数创MW级相变浸没液冷整机柜的发布是一个标志性事件——它证明浸没式液冷可以从单机柜走向集群级部署，不再是实验室里的玩具。2026-2027年，随着国产氟化液产能释放和工程经验积累，浸没式液冷的商业化速度有望加快。

但浸没式液冷的普及面临一个"鸡和蛋"的困境：没有大规模部署就没有成本下降，没有成本下降就没有大规模部署。打破这个循环需要一个"杀手级"应用场景——可能是单芯片功耗超过1500W的下一代AI芯片，也可能是某个超大规模智算中心选择浸没式作为主散热方案。在此之前，浸没式液冷更可能作为冷板式的补充，服务于超高功率密度的特定场景。

8.3 液冷一体化交付成为竞争焦点

液冷系统的部署不是简单的设备采购，而是涉及设计、施工、调试、运维的全流程服务。越来越多的客户（特别是互联网大厂和运营商）倾向于采购"交钥匙"方案——从机柜设计到管路铺设到系统调试，全部由一家供应商完成。这种一体化交付模式对厂商的综合能力要求很高，但也意味着更高的客单价和更强的客户粘性。

英维克在一体化交付方面走在前列。公司是A股唯一覆盖CDU、分水器、快接头、液冷板到整机柜全链条的企业，能够提供从零部件到系统集成的全套解决方案。这种垂直整合能力在大型项目竞标中有明显优势——客户不需要协调多个供应商，出了问题也只需要找一个接口人。预计未来会有更多厂商向一体化方向转型，行业整合加速。

8.4 余热回收打开第二增长曲线

液冷的一个被低估的优势是余热回收。传统风冷数据中心的热量以热空气形式排出，温度低、难以利用。液冷系统导出的热量以高温热水的形式存在，通过热泵提升温度后可以用于建筑供暖、工业加热等场景。曙光数创的相变浸没液冷方案能实现90%的余热回收再利用，数据中心PUE可降至1.1。

在北方地区，数据中心余热供暖已经进入实用阶段。北京、天津、内蒙古等地的多个数据中心已经与当地供暖系统对接，冬季为周边社区提供供暖服务。这不仅降低了数据中心的整体能耗成本，还创造了额外的收入来源。随着碳交易市场的完善，余热回收的碳减排效益也可能转化为可交易的碳配额，进一步增厚液冷的经济性。

8.5 海外市场：中国液冷厂商的下一个战场

中国液冷厂商在技术和成本上已经具备全球竞争力。高澜股份中标沙特3.6亿元液冷大单，英维克的产品入列英伟达MGX生态，曙光数创发布全球首个MW级相变浸没液冷整机柜——这些都是中国液冷企业出海的标志性事件。

海外市场的吸引力在于更高的利润率和更广阔的市场空间。全球数据中心液冷市场2025年约45.8亿美元，中国市场只占约5-6亿美元，海外市场是国内的7-8倍。中东、东南亚等新兴市场正在大规模建设数据中心，对液冷的需求旺盛但本地供应链薄弱，为中国厂商提供了绝佳的切入点。预计2026-2028年，头部液冷厂商的海外收入占比有望从目前的5-10%提升至20-30%。

九、投资逻辑与风险提示

9.1 投资逻辑：四条主线

第一条线：全链条龙头。英维克是A股唯一覆盖液冷全链条的企业，垂直整合能力强，在大型项目竞标中有成本和交付优势。公司进入英伟达MGX生态，2025年营收增速超过32%，是液冷板块中增速最稳健的标的。如果只选一个液冷标的，英维克是最确定的选择。

第二条线：浸没式技术领跑者。曙光数创在相变浸没液冷领域有技术先发优势，2025年浸没液冷收入同比增长370%。如果浸没式液冷在2026-2028年实现规模化商用，曙光数创的弹性最大。但公司体量小、流动性低，适合风险偏好较高的投资者。

第三条线：海外市场突破。高澜股份已经中标沙特3.6亿元液冷大单，在全球交付超过800MW液冷产品。海外市场的利润率高于国内，如果公司能持续获取海外订单，业绩弹性值得期待。同时，高澜的电网柔直冷却业务也值得关注——这是一个与液冷平行的优质赛道。

第四条线：全球龙头。维谛技术是英伟达唯一指定的液冷散热系统合作伙伴，2026年预计销售额135亿美元。对于能投资美股的投资者来说，维谛是全球液冷市场最纯正的标的。A股投资者可以通过维谛的国内供应链间接参与。

9.2 风险提示

第一，AI算力投资放缓的风险。液冷需求的核心驱动力是AI芯片的功耗增长和智算中心建设。如果2026-2027年AI大模型训练需求增速放缓，或者推理场景向边缘侧迁移导致集中式算力需求下降，液冷市场的增速可能不及预期。2025年下半年，市场已经开始出现对AI投资回报周期的质疑，这个风险值得密切关注。

第二，价格战导致利润率压缩。冷板式液冷的技术门槛正在降低，越来越多的厂商进入市场。2025年前三季度液冷板块利润增速（17%）已经明显落后于收入增速（30%），如果价格战加剧，利润率可能进一步承压。选择有技术壁垒或客户粘性的头部企业，是规避这个风险的主要方式。

第三，浸没式液冷商业化不及预期。浸没式液冷的技术复杂度远高于冷板式，工程化和标准化进展可能慢于市场预期。如果3M停产氟化液后国产替代无法及时跟上，浸没式液冷的部署可能受到供给端制约。重仓浸没式路线的投资者需要有足够的耐心。

第四，政策执行力度的不确定性。虽然政策方向明确，但具体执行力度可能因地区和时期而异。如果部分地区对PUE的监管放松，或者补贴政策退坡，液冷的经济性优势可能被削弱。运营商集采的节奏也可能受到预算调整的影响。

第五，技术路线变化的风险。如果出现全新的散热技术（如固态散热、热管技术突破等），可能对液冷路线形成替代。虽然短期内这种可能性很低，但长期来看技术变革的风险始终存在。

9.3 结语

液冷行业是AI算力爆发催生的少数确定性高增长赛道之一。它的增长不依赖于某个单一客户或某个政策红利，而是由芯片功耗的物理极限和碳减排的全球共识共同驱动的。这种驱动力是结构性的，不会因为短期的市场波动而逆转。

对于投资者来说，液冷行业的魅力在于：它既有短期的业绩兑现（2025年主要厂商增速30-70%），又有长期的成长空间（十年十倍的市场规模预测）。这种"短期有弹性、长期有空间"的特征，在当前A股市场中并不多见。

但也要清醒地认识到，液冷行业正在从"技术驱动"转向"规模驱动"，竞争格局会越来越激烈。能够最终胜出的，一定是那些有技术壁垒、有客户粘性、有交付能力的头部企业。在这个行业里，"大而全"可能比"小而美"更有投资价值——因为液冷系统的复杂性决定了，只有具备全链条能力的厂商才能在大型项目中胜出。

投资建议：重点关注英维克（全链条龙头）、曙光数创（浸没式弹性）、高澜股份（海外突破）三条主线。维谛技术（Vertiv）作为全球龙头，适合能投资美股的投资者长期配置。

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