欧洲铝厂电力分析报告

近期市场开始担心欧洲天然气波动是否影响铝厂正常生产，利用AI工具整理了一份欧洲铝厂电力分析报告。

特别鸣谢：中信建投期货王贤伟，浙商中拓蒋舒颖投稿！

关键数据速览

一、欧洲铝厂用的是什么电？—— 地区差异极大，但整体"绿电占比全球最高"

欧洲电解铝业整体约78% 电力来自可再生能源（全球最高），但各国差异悬殊：北欧几乎全水电、法国靠核电、德国/中欧靠天然气+风电、南欧混合。电力结构直接决定了铝厂的成本水平和稳定性。

图1 欧洲主要地区铝厂电力结构示意（%），基于 47 家铝厂电力合同梳理估算

1.1 北欧（挪威 / 冰岛）：水电主导，全球最干净的铝

电力来源：以水电为主（海德鲁 5 家本地冶炼厂外采电力中水电约 6 成、风电 2 成，其余 1-2 成），冰岛部分电力还来自地热能。力拓、世纪铝业、美铝、海德鲁的北欧冶炼厂，除海德鲁外均靠长期电力合同覆盖现有产能 80% 以上需求。

电价水平：全球低位（挪威工业电价 ~€65/MWh、冰岛 ~€40/MWh），但 2025 年北欧天气偏暖、降水偏低，电价同比明显抬升。

稳定性：最高——水电+地热可调度性好，2022 能源危机期间北欧几乎没有因电价减产。例外是冰岛世纪铝业 Grundartangi 厂 2025 年 10 月电气设备故障，一条生产线停产、减产约三分之二（31.7 万t 产能降至 ~10.6 万t）——这是设备事故，不是电力供应问题。

1.2 法国：核电底色，欧洲最大单体铝厂

电力来源：核电占比最高（~60%），是欧洲电价最稳定的国家之一。敦刻尔克（Dunkerque，欧洲最大单体铝厂 ~28.5 万t）与 Trimet 法国圣让·德·莫里安厂均通过与 EDF 的长期合同锁定核电电价。

2022 表现：敦刻尔克 2022.10 减产 22%（约 6.3 万t），并非缺电，而是电价市场化冲击下短期无对冲暴露；后通过 EDF 长约恢复。法国核电在 2022 因检修+高温限产一度出力不足，是当时电价高企的推手之一。

1.3 德国 / 中欧：天然气+风电为主，最脆弱的一档

电力来源：天然气（~40%）+ 风电光伏（~30%）+ 煤（少量）。德国是欧洲电价最高的主产区，Trimet 旗下埃森/汉堡/Voerde 三厂总产能 ~39.5 万t，2022 年减产超 50%，2024-25 年在电价回落后逐步复产。

为什么脆弱：天然气在系统中扮演"边际定价"角色——风电光伏不足时，气电决定全市场电价。2022 年德国电价一度 €543/MWh；2025 年均价回落至 €89/MWh，但P5-P95 区间仍达 €162/MWh（2019 年仅 €48），波动率远未回到危机前。

1.4 南欧 / 东欧：混合结构与政策风险

斯洛文尼亚 Talum（2023 起停产）、斯洛伐克 Slovalco（17.5 万t 全停）——均为高电价+碳成本双重挤压的牺牲品。Slovalco 2026 年计划重启 7.5 万t，前提是长期购电协议 + 政府碳成本补偿获欧盟批准，剩余 10 万t 取决于 2030 后框架。

荷兰 Aldel（11 万t，2021 停产）、德国 Speira Rheinwerk（12 万t，永久转再生）、西班牙 San Ciprián（2021.12 停产）——这些厂的重启门槛极高（重启一座铝厂需数亿欧元 + 数月时间），停产产能大概率"一去不返"。

二、电力稳定吗？—— 供应稳定、价格不稳，这是欧洲铝厂的核心矛盾

结论分两层：物理供应基本稳定（欧洲电网可靠性高，罕见停电），但价格极不稳定——电价波动远超供应可靠性风险，且波动结构在 2022 后发生了永久性改变。

2.1 "供应不稳定性"在欧洲不是主矛盾

与南非（限电常态化）、莫桑比克（水电站波动）、云南（枯水期限电）不同，欧洲电网硬件可靠性高，铝厂几乎不会因"没电用"停产。欧洲铝厂的减产案例（Aldel、Slovalco、Talum、Speira、Dunkerque、Trimet）无一例外是电价过高导致经济性崩溃，而非物理缺电。

2.2 真正的风险：电价"均值回落、波动加剧"的新常态

CRU 对 2025 年欧盟电力市场的判断，是理解欧洲铝厂电力风险的钥匙：

图2 2022 危机 vs 2025 电价对比（EUR/MWh，含区间）

2022 危机量化：危机峰值德国电价 €543/MWh 时，仅电力一项的吨铝成本即超过 $4,200，而同期 LME 铝价约 $2,300——每产一吨铝亏损 $2,000。这正是 Aldel、Slovalco、Speira 等厂"算不过账"直接关停的根本原因。2025 年电价回落后，欧洲铝厂吨铝电力成本仍达 $1,700-2,500，而中国铝厂（~85% 火电、自备为主）仅约 $450——欧洲的电力成本劣势是结构性的。

【核心机制】风电光伏占比越高 → 出力充足时电价趋零甚至为负（铝厂反而受益），但出力不足时系统仍需天然气边际定价 → 电价瞬间飙升。欧洲铝厂面对的不是"平均电价"，而是极端值风险——它们需要 24/7 连续供电，无法像数据中心一样择时用电。

2.3 2026 新变量：霍尔木兹冲击对欧洲电价"不均衡"传导

CRU 指出，2026 年霍尔木兹气体冲击推高了欧洲 TTF 天然气价格，但对电价影响不均衡：意大利（对气价高度敏感）电价明显上涨；而德国、西班牙、法国 2026 年 3-4 月平均电价反而低于前两个月——受益于有利的可再生出力。这与我们跟踪的 Kpler"霍尔木兹长期危机"判断呼应：地缘冲击对欧洲电力的传导，要看当时的风况水情，不是必然推高电价。

【对我们 12 月欧洲能源风险判断的修正】8/13 纪要"12 月警惕欧洲能源风险（俄罗斯炼油厂被炸、天然气自给不足）"的传导链条依然成立，但需加一层过滤——12 月欧洲风况若好、水电充裕，气价冲击对铝厂电价的影响会被部分对冲；反之则剧烈放大。冬天气价本就季节性上行，叠加俄罗斯供给收缩，TTF 已处 €60.2/MWh（8/14 跟踪值），仍是悬在铝厂头上的达摩克利斯之剑。

三、电价受什么影响？—— 五层因素

欧洲铝厂电价 = 能源成本 + 碳成本 + 网络费用 + 税赋 + 合同结构。前两者决定批发价，后三者决定"到厂价"。

3.1 天然气价格（边际定价，最重要）

欧洲电力市场"边际定价"机制下，气电是最贵的必须运行机组，决定全市场批发价。2022 俄乌冲突 → 俄管道气断供 → TTF 飙升 8 倍 → 电价 70→500+ €/MWh。2025 年气价回落，TTF 中枢 ~€40-60/MWh；2026 年 8 月因霍尔木兹+俄罗斯炼油设施受损，TTF 重回 €60+。意大利（气电占比高）传导最直接，北欧水电区几乎免疫。

3.2 碳价（EU ETS）与间接碳成本

欧盟碳价 ~€80-100/吨 CO₂，气电发电每 MWh 排放 ~0.4 吨 → 碳成本 ~€35-40/MWh 直接计入电价。此外，间接碳成本补偿（国家对铝厂高电价的补偿）是 Slovalco 等厂能否复产的政策关键，需欧盟批准。CBAM 则影响进口铝的碳边境成本，相对保护欧洲本土绿铝。

3.3 可再生能源出力的"天气彩票"

风电光伏占比 ~44%（德国）后，电价越来越看天气：风大+晴 → 负电价；风静+阴 → 气电顶上、电价飙升。2025 年德国 6.6% 小时为负电价，同时 P5-P95 区间 €162/MWh——一个市场里同时存在免费电和天价电，这是欧洲电力市场从未有过的结构。

3.4 网络费用与税费（到厂价的"刚性底盘"）

捷克、德国、斯洛伐克等市场，网络费用+征费占最终电费的比重持续上升且不断增长。即使批发价走低，账单里非能源部分依然高企——这是铝厂"看到批发价回落、但到厂电费降得慢"的原因，也是 Trimet 一直呼吁德国"调整网络费用以保障竞争力"的根源。

3.5 合同结构与对冲方式（决定实际电价）

图3 电力在电解铝完全成本中的占比（European Aluminium 口径，正常年份 ~40%）

四、对铝供应的影响：欧洲产能的"不可逆萎缩"

图4 欧洲原生铝产能变迁（万吨/年）

【当前在产盘点（2026.8 核对）】德国一次铝现仅 Trimet 一家在产——Hamburg（~13万t）、Voerde（~10万t）、Essen（~17万t），建成产能约 39.5万t，但当前合计在产仅约 24-25万t（Essen 仅运行约 50%、Hamburg/Voerde 减产约 30%）；Speira Rheinwerk 已永久转再生。2025 年欧洲因能源成本减产合计约 45万t；2026 年欧洲复产增量有限（德国仅 2-3万t）。

2008 年欧洲原生铝产能 480 万t → 2025 年 290 万t（-40%）；2022 危机后 ~80 万t 闲置，其中多数"一去不返"。欧洲本土产量已降至 1970 年代以来最低。这意味着：

·欧洲供给弹性极低：铝价上涨很难快速催生欧洲复产（重启成本数亿欧元、周期数月），供给增量主要靠中东/东南亚新产能，传导有 6-12 个月时滞。

·欧洲铝溢价（实物升水）系统性抬升：本土缺口依赖进口（俄铝+中东），运费+关税+碳边境成本推高到岸价。

·绿铝稀缺性溢价：欧洲铝厂 78% 绿电 → 低碳铝成为差异化商品，车企/高端制造业愿付溢价，但总量上弥补不了产能萎缩。

·电价风险 = 铝价风险：若冬季气价再度飙升（俄供给收缩+地缘），欧洲现运行产能（尤其德国 Trimet）存在二次减产风险 → 全球供需边际收紧，利多 LME 铝价。

五、对中国铝研究的映射

【结论】欧洲铝厂电力问题的本质是"能源主权与成本竞争的双重失守"——俄气断供暴露了能源依赖，绿电转型则把成本波动变成永久特征。对铝价而言，欧洲产能的不可逆收缩是全球供需的长期结构性利多；短期则需盯紧冬季气价（12 月风险窗口）与可再生出力（风况水情）的叠加，这是判断欧洲是否再度触发减产的显微镜。

六、参考资料与数据来源

本报告数据与观点引自以下公开来源，点击链接可直达原文：

1. 中信建投期货《海外铝厂真的缺电吗？——47家铝厂电力合同梳理》

王贤伟 / 刘城鑫，2026-04-10。本报告北欧/德国/法国铝厂电力结构、电价水平与合同模式的核心来源。

链接：https://www.shmet.com/news/newsDetail-2-911824.html

2. CRU《EU Power Market 2026: Why lower prices do not mean lower risk》

CRU 对 2025 欧盟电价新常态（P5-P95 区间、负电价占比）、天然气边际定价及 2026 霍尔木兹冲击传导的分析来源。

https://www.crugroup.com/cn/communities/thought-leadership/2026/eu-power-market-why-lower-prices-do-not-mean-lower-risk

3. SMM 上海有色网（电解铝价格 / 海外产量数据）

国内电解铝价格、成本利润及海外产量口径的行情数据源。

链接：https://www.smm.cn/

4. Mysteel 上海钢联 · 电解铝频道

电解铝价格、成本利润及产业数据参考。

链接：https://dianjielv.mysteel.com/

5. European Aluminium（欧洲铝业协会）

电力占原生铝完全成本 ~40% 口径、欧洲产能与低碳铝数据的行业机构来源。

链接：https://european-aluminium.eu/

6. Eurometaux（欧洲有色金属协会）

欧洲有色金属行业电价政策、间接碳成本补偿与 CBAM 相关立场文件的来源。

链接：https://eurometaux.eu/