分析师：
张潇倩 S1230526010001
何宇航 S1230526050002
来源：浙商证券食饮研究团队
具体参见2026年08月18日《今世缘26Q2财报点评：Q2业绩超预期，大众价格带表现优秀》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告链接：浙商证券研究所
投资要点
事件：26H1公司营业总收入/归母净利润分别64.36/20.82亿元（-7.41%/-6.60%）；26Q2公司营业总收入/归母净利润分别21.13/6.97亿元（+14.11%/+19.17%）。业绩超预期。
26Q2全品类均正增，100-300价位大众酒表现居前
26Q2特A+类/特A类/A类/B类/C&D类收入12.98/6.83/0.57/0.24/0.10亿（+14%/+17%/+19%/+21%/+29%）。Q2全部价格带转正（100-300元价位带表现优秀），其中特A+ 26H1/26Q2收入增速分别-13%/+14%，特A分别+3%/+17%延续高增，我们预计淡雅/单开增速领跑，今世缘稳住基本盘，国缘开系锁定降速市场份额。
省内聚焦下沉市场建设，省外延续高增
分区域：26Q2省内/省外收入为18.41/2.32亿元（+14%/+22%），其中苏中/盐城均实现20%+增长（针对核心区域采取政策支持），南京/苏南增速5%/9%相对居后（市场产品结构问题），省内聚焦下沉市场建设，苏中苏北打造千万级乡镇，苏南开展城乡一体化运作。26Q2经销商数量同比/环比+166/+74家至1465家，26Q2平均经销商营收同比+2%。
费效比提升推动净利率表现，Q2末合同负债同比正增
26Q2毛利率/净利率同比变动+0.81/+1.40pct至73.62%/32.98%，毛利率提升主因特A以上吨价稳健/占比提升，净利率提升主因费效比提升明显：26Q2税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率同比+0.35/-5.07/-1.27/+1.08pct至10.43%/13.96%/4.38%/-0.25%，费用率显著下降；经营性现金流净额-4.98亿（-41.33%）；销售回款同比-10.68%至18.07亿元；合同负债同比/环比+2.43/-7.17亿元至8.42亿元。
投资建议
公司26Q2低基数下业绩回归双位数增长，预计26Q3延续正增概率较高，目前渠道库存水平整体可控，预计全年目标有望达成。我们预计2026-2028年收入分别为102/108/117亿元，同比+0.3%/+5.3%/+8.4%；实现归母净利润26/28/30亿元，同比+0.1%/+6.4%/+9.1%，对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
注：文中报告节选自浙商证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
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行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：
1.看 好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；
2.中 性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；
3.看 淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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