核心观点：
1. 营收稳增、利润快增，增速差来自毛利率提升。 天孚通信（300394）2026H1营收28.28亿元（+15.15%），归母净利12.04亿元（+33.92%），扣非净利11.86亿元（+36.76%），利润增速近收入增速的2.5倍。
2. 毛利率从51%飙升至61%，提升10个百分点是核心驱动力。 营业成本同比-8.44%（罕见下降），远低于收入+15.15%的增速，无源光器件毛利率高达71.90%（+8.33pct），是利润增长的主引擎。
3. 扣非增速高于归母增速，利润质量极高。 非经常性损益仅0.18亿元（政府补助+公允价值变动），归母净利与扣非净利差额极小，利润几乎全部由主业经营贡献。
4. 无源光器件是核心利润引擎，有源光器件短期承压。 无源光器件营收+77.40%至15.30亿元，毛利率71.90%；有源光器件营收-19.57%至12.60亿元，但毛利率提升3.67pct至47.03%。
5. 研发投入+55%备战800G/1.6T/CPO，苏州超级工厂2027投产。 研发投入1.95亿元（+55.32%），占营收6.89%；苏州新总部和超级工厂建设中，泰国工厂已投产，全球化双引擎生产体系成型。
毛利率提升10pct：无源光器件量价齐升是核心驱动力
天孚通信H1交出了一份"收入稳增、利润快增"的成绩单。营收28.28亿元同比增长15.15%，归母净利12.04亿元同比增长33.92%——利润增速是收入增速的2.5倍。 拆开看，核心驱动力是毛利率的显著提升。
毛利率从50.76%提升至60.85%，提升约10个百分点。 营业成本同比-8.44%（罕见下降），远低于收入+15.15%的增速，形成了"收入增长、成本下降"的正向剪刀差。这主要得益于高毛利的无源光器件营收占比提升+产品结构优化。
扣非净利11.86亿元（+36.76%），增速甚至高于归母净利的33.92%。非经常性损益仅0.18亿元（政府补助0.20亿元+公允价值变动0.04亿元），利润几乎全部由主业经营贡献，含金量极高。
基本EPS 1.1057元（+33.55%），加权ROE 19.60%（-0.53pct），ROE微降主因股本扩张（报告期内股本从7.77亿股变更为10.91亿股）。
无源光器件：营收+77%、毛利率72%，利润引擎地位稳固
无源光器件是公司的核心利润引擎。 营收15.30亿元（+77.40%），营业成本4.30亿元（+36.87%），毛利率71.90%（+8.33pct）。无源光器件营收占比从上年约43%提升至54%，高毛利产品占比提升是整体毛利率上行的核心原因。
有源光器件方面，营收12.60亿元（-19.57%），但毛利率提升3.67pct至47.03%。有源光器件营收下降但毛利率上升，说明产品结构在优化——低毛利产品逐步退出，高毛利产品占比提升。公司提示有源光器件毛利率相对较低，未来营收占比若增加可能拉低整体毛利率，需持续跟踪。
光互连元器件整体销量增加823万个（+6.48%），营收增加3.61亿元（+14.87%），量增6.48%+价增约8%，量价齐升格局明确。
费用控制优异：三费下降+研发加码
期间费用整体下降，费用控制优异。 销售费用0.10亿元（-11.82%）、管理费用0.65亿元（-7.31%），均为下降。财务费用0.37亿元（去年同期-0.25亿元），由负转正主因汇兑损失增加——公司境外销售占比较高且以美元结算。
研发投入1.95亿元（+55.32%），占营收6.89%。 公司在硅光、CPO/NPO等新技术方向持续投入，苏州、深圳、日本三大研发中心协同，为800G/1.6T高速光引擎及下一代光互连技术做前瞻性储备。
经营现金流10.01亿元（+64.57%），利润现金含量0.83（经营现金流/归母净利），绝对值充足。投资现金流-5.91亿元，主要因购入美国理财产品及固定资产投资。筹资现金流-5.28亿元，主要因现金分红3.89亿元。
资产负债表：货币资金29亿+低杠杆，财务极度稳健
货币资金29.06亿元，占总资产38.30%，现金储备充足。存货9.29亿元（年初4.57亿，大增103%），系战略备货应对上游产能紧张和关键物料交期延长。合同负债1.12亿元（年初1.61亿，下降30%），需关注下游需求是否走弱。
固定资产12.73亿元，在建工程1.21亿元（年初2.03亿，部分转固）。苏州新总部和超级工厂建设中，预计2027年开始陆续投入使用。泰国工厂已投产，初期因员工熟练度和产能利用率原因生产成本高于国内，后续有优化空间。
总资产75.88亿元（+17.65%），归母净资产62.49亿元（+13.49%），资产负债率仅17.88%，无有息负债，财务极度稳健。
分红方案： 以10.91亿股为基数，每10股派发现金红利5元（含税），合计派发3.89亿元，分红率46.31%。公司连续12年现金分红率超40%，股东回报优异。
估值判断：高估值需高增长消化，关注有源光器件恢复节奏
以2026-08-17收盘价约286.56元估算，公司总市值约3126亿元（总股本10.91亿股）。若H1归母净利12.04亿年化（×2），全年净利约24.1亿元，对应PE约130x。当前PE-TTM约146x，处于较高水平。
关键判断： 公司估值高位主要反映市场对AI算力驱动光互连需求的高预期。扣非增速36.76%虽然亮眼，但PE 130x需要持续高增长来消化。无源光器件毛利率72%是利润核心引擎，但有源光器件营收-19.57%需关注——如果有源光器件营收持续下降，即使毛利率提升也难以弥补规模效应损失。
核心逻辑： 天孚通信是光互连领域的平台型技术企业，"无源器件+有源器件+光模块代工"一站式解决方案能力突出。无源光器件的高毛利（72%）和营收高增长（+77%）构成利润增长的双引擎。AI算力投资驱动数据中心光互连需求，公司深度受益。苏州超级工厂2027年投产+泰国工厂已投产，全球化产能布局为下一轮增长蓄力。连续12年高分红率体现盈利能力和股东回报意愿。
核心风险： 有源光器件营收持续下降（-19.57%）；客户集中度高（前五大客户占比高）；海外营收占比高（汇率风险+贸易争端风险）；存货大增（备货可能积压）；合同负债下降（需求走弱信号）；泰国工厂初期成本偏高；硅光/CPO等新技术商业化进度不确定。
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免责声明： 本文基于公开财报数据和行业信息整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
信息来源： 天孚通信2026年半年度报告（深交所披露）｜公司研发投入及产能建设公告｜行业市场份额数据
