核心观点：
1. Q2收入同比降6.1%但环比升9.9%，增速换挡已现触底回升信号。 小米集团（1810.HK）Q2收入1,089亿元（同比-6.1%，环比+9.9%），经调整净利62亿元（同比-42.6%，环比+2.4%），期间利润95亿元（同比-20.3%，环比+99.9%），环比大幅改善。
2. 毛利率从22.5%降至19.8%，手机毛利率从11.5%降至8.5%是核心拖累。 手机毛利率下降主因核心部件价格上涨及产品组合变化；IoT毛利率从22.5%降至20.1%，核心器件涨价+618促销力度加大是主因。
3. 手机出货量-26.5%但ASP+25.9%创历史新高，量缩价升策略显效。 出货量从42.4百万台降至31.2百万台，但ASP从1,073元升至1,351元，产品矩阵优化+大陆出货占比提升+Xiaomi 17T发布带动境外ASP上升。
4. 汽车交付+28.2%但毛利率从26.4%降至19.2%，SU7 Ultra占比下降是主因。 Q2交付104,199辆新车，汽车收入239亿元（+17.1%），但ASP从25.4万元降至22.9万元，核心部件价格上涨进一步挤压毛利。
5. 研发投入+18.9%达92亿元，股份回购117亿港币，长期投入与股东回报并行。 研发开支92.31亿元（vs 去年77.63亿元），资本开支36亿元（汽车及AI分部24亿元），2026年以来回购117亿港币已超去年全年。
Q2环比回升：增速换挡已现触底信号
小米Q2交出了一份"同比下滑、环比回升"的成绩单。收入1,089亿元同比-6.1%但环比+9.9%，期间利润95亿元同比-20.3%但环比+99.9%，经调整净利62亿元环比+2.4%，多项指标指向Q1已是阶段性底部。
毛利率从22.5%降至19.8%，下降2.7个百分点。 核心拖累来自手机×AIoT分部——毛利率从21.6%降至20.0%，其中智能手机毛利率从11.5%降至8.5%（核心部件涨价+产品组合变化），IoT毛利率从22.5%降至20.1%（核心器件涨价+618促销力度加大）。智能电动汽车分部毛利率从26.4%降至19.2%（SU7 Ultra占比下降+核心部件涨价）。
期间利润95亿元（-20.3%），经调整净利62亿元（-42.6%），经调整净利降幅大于期间利润主因去年同期有较多一次性收益（投资公允价值变动等）高基数效应。
手机量缩价升：ASP创历史新高
智能手机出货量31.2百万台，同比-26.5%，全球排名连续24个季度前三。但ASP从1,073元升至1,351元（+25.9%），创历史新高。 手机业务收入421亿元，降幅（-7.4%）远小于出货量降幅（-26.5%），量缩价升策略有效对冲了出货量下滑。
ASP提升的驱动力：产品矩阵优化（高端机型占比提升）、中国大陆出货量占比增加、2026年5月发布Xiaomi 17T系列带动境外ASP上升。
IoT与生活消费品收入313亿元（-19.2%），主因国家补贴退坡导致大陆收入减少。互联网服务收入90亿元（-0.6%），广告业务毛利率上升及收入占比增加使互联网服务毛利率维持高位。
汽车交付高增但毛利率承压
智能电动汽车及AI等创新业务分部收入249亿元（+17.1%），其中汽车收入239亿元，其他相关业务收入10亿元（+56.5%，售后服务+Xiaomi MiMo大模型AI业务收入）。
Q2交付104,199辆新车（+28.2%），但汽车ASP从25.4万元降至22.9万元（-9.6%）。 ASP下降主因SU7 Ultra交付量占比下降。分部毛利率从26.4%降至19.2%，ASP下降+核心部件价格上涨双重挤压。
截至2026年8月17日，Xiaomi SU7系列累计交付突破50万台。Xiaomi YU7保值率82.8%在一年车龄纯电车型中排名第一。推出增程SUV系列"小米澎程"（N90 Max和N70 Max），产品矩阵持续扩展。
资产负债与费用分析
研发开支92.31亿元（vs 去年77.63亿元，+18.9%），研发人员占比47.2%。销售及推广开支86.49亿元（vs 77.78亿元，+11.2%），主因汽车业务推广+境外新零售门店投入。行政开支14.82亿元（vs 16.27亿元，-8.9%）。手机×AIoT分部营业费用率14.2%，环比下降0.6个百分点，运营效率持续提升。
资本开支36亿元，其中智能电动汽车及AI等创新业务分部24亿元。股份回购：2026年以来回购约117亿港币（约3.775亿股），已超去年全年。新回购计划不超过200亿港币。
估值判断：PE 22-25x，增速换挡期需看汽车毛利率修复
以2026-08-17收盘价25.88港元估算，总市值约6,667亿港币（约6,144亿人民币）。H1期间利润142亿元年化，对应PE约22x；H1经调整净利123亿元年化，对应PE约25x。
关键判断： 当前估值已部分反映了增速换挡的预期。Q2环比回升是积极信号，但同比仍处下降通道。核心观察点：手机出货量能否企稳（ASP提升策略已到极限，需要量恢复）、汽车毛利率能否修复（SU7 Ultra占比回升+规模效应降本）、AI业务（Xiaomi MiMo大模型）能否贡献增量收入。
核心逻辑： 小米正从"手机+IoT"双引擎向"人车家全生态"三引擎转型。手机ASP创新高验证高端化战略成效，汽车交付高增长证明产品力，AI大模型布局抢占下一代入口。短期利润承压是转型阵痛——研发投入加大、汽车毛利率波动、核心部件涨价周期叠加所致。长期看，"人车家全生态"+AI是正确方向，关键看执行力和毛利率修复节奏。
核心风险： 手机出货量持续下滑（-26.5%）；核心部件价格持续上涨挤压毛利；汽车毛利率从26.4%降至19.2%；SU7 Ultra占比波动影响ASP和毛利；IoT国家补贴退坡影响大陆收入；境外市场新零售投入增加销售费用；AI业务商业化进度不确定。
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免责声明： 本文基于公开财报数据和行业信息整理，仅供研究参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
信息来源： 小米集团截至2026年6月30日止三个月及六个月之业绩公告（港交所披露）｜Omdia全球智能手机出货量数据｜中国汽车流通协会保值率研究报告
