财报分析、估值及投资策略：腾远钴业

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一、公司简介：

赣州腾远钴业新材料股份有限公司（股票代码：301219）成立于2004年，2022年3月17日在深圳证券交易所创业板上市。公司主要从事钴、铜、镍、锂、电池材料前驱体等产品的研发、生产与销售，聚焦新能源金属资源开发利用，是全球领先的钴、铜、电池材料前驱体产品生产企业之一。公司注册地址位于江西省赣州市赣县区赣州高新技术产业开发区稀金大道9号，法定代表人为罗洁。公司核心产品包括氯化钴、硫酸钴等钴盐，电积钴、电积铜等金属，硫酸镍及电池级碳酸锂等产品。2024年，公司全资子公司赣州腾驰新增了四氧化三钴、三元前驱体产品的生产，标志着公司向3C消费电池与动力电池赛道延伸。

公司股权结构方面，罗洁、谢福标、吴阳红为一致行动人及实际控制人，分别直接持股22.43%、10.36%和5.10%，合计控制37.89%的股份。此外，罗洁通过赣州古鑫咨询服务中心间接持股20.41%。厦门钨业持股9.05%，江西赣锋锂业持股6.09%，为公司重要战略股东。

二、公司目前所处的发展阶段：

腾远钴业目前处于高速成长与产业链纵向延伸的关键阶段。公司已完成从单一钴盐生产商向"资源回收—冶炼加工—锂电材料"全产业链布局的转型，正处于"把中游做大，往上游拓展，向下游延伸"战略方针的深化实施期。具体表现为：在资源端，公司坚持自然资源与二次资源"两条腿走路"，刚果（金）原料基地持续扩张，二次资源回收业务快速增长；在冶炼端，钴、镍、锂等多金属冶炼技术全面布局，产能持续释放；在下游延伸端，三元前驱体、四氧化三钴等锂电材料产品已实现批量销售并开始盈利。公司同时推进集团化管控转型，加速数字化与智能化建设，正处于从单一产品制造商向综合新能源材料平台型企业升级的关键时期。

三、财报及研报要点：

1、业绩情况：

2、核心竞争力：

（1）全流程整合与溯源能力：公司构建了从退役锂电池回收、拆解、梯次利用到再生利用的全流程闭环溯源体系，实现电池废料中黑粉、铜、铝的高效分离，资源综合回收效率显著提升。

（2）核心工艺突破：在锂回收方面，率先开发优先提锂工艺、低浓度锂萃取工艺、连续法合成电池级碳酸锂工艺及连续法合成磷酸锂工艺；在镍回收方面，率先开发镍半萃工艺、低浓度镍沉淀制备硫酸镍工艺、硫酸镍直接合成三元前驱体工艺；在钴回收方面，率先开发低成本浸出工艺、氯化钴溶液直接合成四氧化三钴工艺。上述技术实现多金属高效分离与产线深度协同。

（3）产线协同与产品矩阵拓展：公司强化腾远钴业与腾驰新能源的产线衔接，保障硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰及氯化钴溶液的稳定供应，支撑腾驰新能源实现年产20,000吨三元前驱体及10,000吨四氧化三钴的产能释放。同时开发Cr3+、Si4+、F−、Cl−等离子的深度净化技术，系统解决杂质离子对产品一致性的干扰。

（4）工艺设计与设备开发优势：公司具备自主设计及关键设备研制能力，主要工艺设备均为自主研发建造或自主设计后委托定制。报告期内成功开发磷酸盐除铝技术、连续法合成电池级碳酸锂、连续合成电池级磷酸锂、镍钴锰溶液直接合成三元前驱体、钴溶液直接合成四氧化三钴等创新工艺。

（5）研发平台与专利积累：报告期内，公司成功获批国家企业技术中心及国家博士后科研工作站，已列入工业和信息化部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，具备覆盖再生利用与梯次利用的完整资质。截至2025年12月31日，公司累计获得发明专利12项、实用新型专利26项。

研发费用方面：2025年研发投入1.86亿元，同比增长72.59%，占营业收入比例为2.23%，较上年提升0.58个百分点。2024年研发投入1.08亿元，占营收1.65%；2023年研发投入0.96亿元，占营收1.74%。研发投入持续加大，且全部费用化处理，资本化率为零。

（6）资源获取与协同优势：公司通过位于刚果（金）的子公司刚果腾远建立境外原料采购与初级加工基地，已取得两项探矿权与一项采矿权，并与当地优质矿权方开展联合勘探开发。同时，公司进一步拓展动力电池回收体系，2025年废旧电池黑粉冶炼能力已达年30,000吨。

3、重要财务指标分析：

1）营业总收入：2025年营业总收入为 83.40亿元，相较于2024年的65.42亿元增长了 27.47%。评价： 收入实现较快增长，且增速较2024年的18.02%明显提升，显示出公司主业扩张动能增强，市场拓展或产品销量取得积极成效。

2）归母净利润：2025年归母净利润为 11.11亿元，相较于2024年的6.85亿元增长了 62.11%。评价： 净利润增速远超营收增速（27.47%），表明公司在收入增长的同时，盈利能力大幅提升，规模效应或成本管控带来显著利润弹性。

3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC TTM）：2025年ROE为 12.13%，ROIC为 11.53%；2024年ROE为 7.96%，ROIC为 7.76%。两项指标均有显著提升（ROE提升4.17个百分点，ROIC提升3.77个百分点）。评价： 股东和资本投入的回报率明显改善，反映公司资产运营效率和盈利质量增强，资本利用效率提高。

4）销售毛利率：2025年销售毛利率为 27.73%，2024年为22.09%，提升了 5.64个百分点。评价： 毛利率大幅上升，说明产品附加值提升、成本控制得当或产品结构优化，是利润增长快于收入增长的重要支撑。

5）期间费用率：2025年期间费用率为 8.45%，2024年为5.84%，上升了 2.61个百分点。评价： 费用率有所增加，可能与销售扩张、研发投入或管理成本上升有关。虽然绝对值仍较低，但需关注费用增速是否持续高于收入增速。

6）销售成本率：2025年销售成本率为 72.27%，2024年为77.91%，下降了 5.64个百分点。评价： 成本率下降与毛利率提升对应，说明单位成本控制良好，直接增强了盈利空间，是积极信号。

7）净利润现金含量：2025年净利润现金含量为 83.99%（每股经营现金流3.17元 / 每股收益3.77元），2024年为28.88%，大幅改善。评价： 虽然未达到100%以上，但较上年大幅提升，表明利润的现金实现质量明显好转，经营现金流对利润的支撑增强。

8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为 1.83次（2024年2.21次），应收账款周转率为 20.31次（2024年21.33次），均出现小幅下降。评价： 周转速度略有放缓，可能因业务规模扩大、备货增加或回款周期拉长。需关注后续是否影响资金占用效率。

9）应收账款和存货：2025年末应收账款为 4.72亿元（2024年3.49亿元），存货为 39.37亿元（2024年26.41亿元），绝对金额均明显增长。评价： 存货增长幅度较大（+49%），可能与备货或订单增加有关；应收账款增长35%，与收入增长基本匹配，但需注意后续坏账风险和库存消化情况。

10）资产负债率：2025年资产负债率为 28.44%，2024年为17.80%，上升了10.64个百分点。评价： 负债水平有所提高，但仍处于较低区间（<30%），财务结构依然稳健。杠杆有所增加，可能为扩大经营提供资金支持，整体风险可控。

总体评价：

该公司2025年经营表现强劲，营收和利润均实现双位数增长，且利润增速远高于收入，盈利能力和回报率指标显著改善。毛利率大幅提升、成本率下降，体现了良好的成本控制和产品结构优化。现金流质量明显好转，财务杠杆虽有提升但仍属安全范围。需关注的方面包括：期间费用率上升、存货和应收账款周转放缓，以及存货绝对值大幅增长带来的潜在积压风险。整体而言，公司处于高速增长且盈利质量提升的良性轨道，后续应重点关注营运效率的持续性和费用管控能力。

4、品牌质量及客户资源：

品牌与质量水平：公司作为国内钴盐行业龙头，秉承"百年腾远，品质领先"的质量方针，持续完善覆盖全流程的质量管理体系。公司钴系列产品关键指标均优于国家与行业标准，杂质控制严格、品质一致性高，能够充分满足新能源领域对原料日益提升的工艺要求。公司已成为新能源汽车及3C电池供应链中的核心供应商之一。报告期内，产品品质保持稳定，未发生重大质量异常。公司产品质量处于国内领先水平，部分指标达到国际先进水平，与行业头部企业建立长期稳定合作。

客户分布与具体名称：公司产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、航天航空等传统领域，并逐步拓展至AI机器人、机器狗、无人机、低空飞行器等新兴科技领域。主要客户包括：厦门钨业股份有限公司（2025年销售额14.45亿元，占年度销售总额17.33%，为关联方客户）、客户2（销售额9.83亿元，占比11.78%）、客户3（销售额8.60亿元，占比10.31%）、客户4（销售额7.13亿元，占比8.55%）、客户5（销售额5.65亿元，占比6.78%）。前五名客户合计销售金额45.66亿元，占年度销售总额54.75%。其中厦门钨业作为公司股东（持股9.05%），既是重要客户也是战略合作伙伴。客户集中度较高，但均为行业内知名企业，合作关系稳固。

四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：

1、行业的总体情况：

钴、铜、镍、锂行业属于有色金属冶炼和压延加工业，是新能源产业链的上游核心环节。上游为铜钴矿、钴中间品、MHP（氢氧化镍钴）及电池黑粉等原料供应商，主要集中于刚果（金）、印尼等资源国；下游为新能源汽车、3C消费电子、储能、航空航天等领域，其中动力电池和3C电池是钴、镍、锂的主要消费领域。

2025年，全球新能源汽车销量达到2,354万辆，同比增长29.1%，中国新能源汽车销量全球占比上升至70.3%。全球动力电池装车量达1,187GWh，同比增长31.7%。中国动力电池累计装车量769.7GWh，同比增长40.4%，其中三元电池累计装车量144.7GWh，占比18.8%。全球智能手机出货量12.6亿部，同比增长1.9%。随着新能源汽车保有量持续增长（截至2025年底为4,397万辆），废旧锂离子电池回收进入规模化发展期。

2、行业的市场容量及未来增长速度：

钴市场：2025年，刚果（金）实施出口禁令及配额管理政策，导致全年全球钴供给同比减少22.3%，市场从2024年过剩8.3万吨转为短缺0.7万吨。研究机构EVTank预计2026年全球新能源汽车销量将达到2,849万辆，其中中国1,979万辆；2030年全球新能源汽车销量有望达到4,265万辆，总体市场渗透率将超过40%。展望2026年，钴市场正迎来供应约束驱动的新周期，供需格局将从过剩周期转向紧平衡甚至短缺周期。

铜市场：2025年全球精炼铜产量2,721.23万吨，消费量2,682.71万吨。2026年全球铜矿供应量增量预计收窄，矿端紧缺格局短期内难以缓解。AI技术推动电网更新投入加速，新能源汽车、储能等领域需求保持高位，全球铜消费预计延续增长态势。2026年受矿端供应偏紧与需求刚性增长双重驱动，铜价长期易涨难跌。

锂市场：受益于旺盛的市场需求，2025年公司锂产品销售量同比增长262.48%。随着二次资源回收渠道拓展，锂原料自给率提升，碳酸锂产能计划扩产至1.5万吨。

3、公司的市场地位：

公司是全球领先的钴、铜、电池材料前驱体产品生产企业之一，国内钴盐行业龙头。2025年公司钴产品销售量24,793.40金属吨，同比增长29.73%；生产量27,348.72金属吨，同比增长33.35%。公司钴产品产能规模位居行业前列，氯化钴、硫酸钴等产品市场占有率处于国内领先位置。公司是国内少数具备从资源回收到材料制造全链条核心技术体系的企业之一，在钴湿法冶炼技术领域具备显著的先发优势与持续研发能力。

4、公司的竞争对手：

国内主要竞争对手包括：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美等。其中华友钴业在钴产业链一体化方面布局较深，洛阳钼业拥有刚果（金）TFM、KFM等大型铜钴矿资源，寒锐钴业专注于钴粉及钴盐生产，格林美在动力电池回收领域具有先发优势。国际竞争对手包括瑞士嘉能可（Glencore）、刚果（金）本地冶炼企业等。

5、公司对于竞争对手的竞争优势：

（1）技术工艺优势：公司在钴湿法冶炼领域具备显著先发优势，率先开发多项核心工艺，如连续法合成电池级碳酸锂、氯化钴溶液直接合成四氧化三钴等，实现多金属高效分离与产线深度协同，技术壁垒较高。

（2）产业链一体化优势：公司构建了从钴镍资源—冶炼加工—锂电材料—废料回收的闭环产业链，实现"二次资源回收—原料再造—材料再造—再利用"全流程，缩短金属重新溶解、运输、蒸发、结晶等工序，降低生产成本。

（3）资源保障优势：公司通过刚果腾远建立境外原料采购与初级加工基地，已取得两项探矿权与一项采矿权，并与当地优质矿权方开展联合勘探开发。同时，二次资源回收业务快速扩张，2025年废旧电池黑粉冶炼能力已达年30,000吨，形成"原生+再生"双轨保障的供应链韧性。

（4）成本与品质优势：公司主要工艺设备均为自主研发建造或自主设计后委托定制，通过技术集成与工艺革新，在节能减碳、降本增效方面成果显著。产品品质领先且稳定，关键指标优于国家与行业标准。

（5）客户与品牌优势：公司与新能源汽车及3C电池供应链中的多家头部企业建立长期稳定合作，凭借"诚信立足、创新致远、合作共赢"的经营理念在业内树立优质口碑。

五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：

基于年报披露的在建项目、产能规划及行业发展趋势，对公司未来三年利润增长进行如下推测：

2026年增长驱动因素及预测：

增长来源一：行业自然增长与价格红利。2026年钴市场迎来供应约束驱动的新周期，刚果（金）配额政策与地缘政治风险共同推升钴价至历史高位，供需格局从过剩转向紧平衡甚至短缺。铜市场同样处于结构性牛市。预计钴、铜价格高位运行将为公司带来显著的价格红利。结合EVTank预测2026年全球新能源汽车销量2,849万辆（同比增长21%），动力电池装车量持续增长，行业需求端保持强劲。

增长来源二：产能释放与项目投产。公司全力保障刚果合创项目（年产30,000吨铜2,000吨钴湿法冶炼厂）于2026年10月21日按时试生产及达产，该项目将显著提升公司原料自给率和铜钴产能。同时，废旧电池新工艺产线中试及成果转化推进，碳酸锂产能扩产至1.5万吨。腾驰新能源前驱体产品已获下游客户深度认可并实现批量销售，2025年开始盈利，2026年有望贡献更大利润增量。

增长来源三：二次资源占比提升。公司力争2026年二次资源钴原料采购量实现显著增长，通过技术优化降低回收成本，提升整体毛利率。

综合判断：2026年公司归母净利润预计达到14.5-16亿元，同比增长约30%-44%。取中位数15.2亿元，同比增长约37%。

2027年增长驱动因素及预测：

增长来源一：合创项目全面达产。刚果合创项目于2026年底至2027年全面达产，年产30,000吨铜、2,000吨钴的产能将完整释放，预计年贡献增量利润2-3亿元。同时，刚果腾远四期项目持续推进，境外原料保障能力进一步增强。

增长来源二：募投项目投产。年产2万吨钴、1万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目扩能及完善相关配套建设项目（原计划2027年12月31日达到预定可使用状态）将于2027年全面投产，钴、镍冶炼产能大幅提升。

增长来源三：前驱体及四氧化三钴产能释放。腾驰新能源年产20,000吨三元前驱体及10,000吨四氧化三钴产能逐步释放，下游延展战略进入收获期，产品附加值提升。

增长来源四：锂业务规模效应显现。电池级碳酸锂产能扩产至1.5万吨后，随着二次资源回收渠道成熟，锂业务有望从培育期进入成长期，贡献稳定利润。

综合判断：2027年公司归母净利润预计达到18.5-21亿元，同比增长约22%-38%。取中位数19.5亿元，同比增长约28%。

2028年增长驱动因素及预测：

增长来源一：集团化运营效率提升。公司有序推进向集团公司升级，完善母子公司管理机制，构建战略管控、资源统筹、协同高效的集团化运营体系，管理费用率有望下降，运营效率提升。

增长来源二：新材料领域拓展。公司前瞻性布局人工智能产业链所需材料（合金类、电子粉体类）的研发，若相关产品实现量产，将打开新的增长空间。电镍电钴产品项目及电子粉体材料项目若推进顺利，将成为新的利润增长点。

增长来源三：海外布局深化。津巴布韦、印尼等海外项目若落地，将进一步延伸海外产业链，扩大资源掌控力和市场份额。

增长来源四：行业持续景气。预计2028年全球新能源汽车销量接近3,500万辆，渗透率持续提升，动力电池回收市场进入爆发期，公司"原生+再生"双轨模式优势进一步凸显。

综合判断：2028年公司归母净利润预计达到23-27亿元，同比增长约18%-38%。取中位数24.5亿元，同比增长约26%。

三年年均增长率推测：以2025年归母净利润11.11亿元为基数，2026-2028年预测净利润分别为15.2亿元、19.5亿元、24.5亿元，三年复合年均增长率（CAGR）约为30%。

风险提示：上述预测基于当前市场环境、项目进度及行业趋势，实际业绩可能受钴铜价格波动、刚果（金）政策变化、项目投产进度、汇率波动等因素影响而存在不确定性。2025年末公司衍生金融负债3,013.14万元（锂期货套期保值），显示公司已对价格波动风险进行管理，但大宗商品价格剧烈波动仍可能对业绩产生显著影响。

预测公司发展速度：

1、PEG估值法：

静态PE、动态PE、最新价分别为：16.68、8.72、48.39

注：$腾远钴业$非为亚思维持仓股。

注意：

1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。

2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。

3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。