8月12日，腾讯交出了2026年第二季度成绩单。

营收2047.9亿元，同比增长11%，首次站上2000亿台阶；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。

账面数字好看。但市场第一眼盯住的，是另一组数字：资本开支527.8亿元，同比暴增176%、环比增长65%。单季投入已超过2019至2023年间任一整年的水平。

研发支出272.8亿元，同比增长35%。

在大规模算力采购和预付款影响下，自由现金流转负至-138亿元，为近年首次单季转负。

钱花在哪了？

据腾讯财报披露，二季度527.84亿元资本开支中，约七成至八成流向高性能GPU服务器、AI加速芯片、网络设备等硬件采购，用于支撑混元大模型训练与AI应用推理需求。

但这还只是账面数字。

财报披露，腾讯二季度还支付了514亿元算力采购预付款，用于锁定芯片、服务器产能。资本开支527亿 + 预付款514亿，腾讯本季AI基础设施实际投入已超千亿元。

腾讯正在从“轻资产”的消费互联网公司，变成“重资产”的AI算力玩家。

业务怎么样？

游戏、广告、金融科技三条曲线依然稳健。

• 本土游戏收入473亿元，同比增长17%，《三角洲行动》《无畏契约》日活创历史新高；

• 营销服务收入436亿元，同比增长22%，AI驱动的广告推荐模型持续发力；

• 金融科技及企业服务收入603亿元，同比增长9%。

但AI新产品正在“吃掉”利润。

财报坦诚披露：混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy、微信“小微”等新AI产品，本季度对Non-IFRS经营利润造成了约105亿元的净影响。若剔除这些AI产品的收入、成本及开支，腾讯Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。

主营业务依然在赚钱，只是赚的钱被拿去“烧”AI了。

腾讯怎么算这笔账？

总裁刘炽平在财报电话会上把业务和资本开支拆成两部分看。

• 一部分是游戏、广告、金融科技等成熟业务，增长稳健，由经营现金流覆盖，依然是高质量的现金牛。

• 另一部分是AI原生新业务——自研大模型、新应用和配套算力基础设施，属于启动期的集中投入，并非每年都会线性增长。

更关键的是，算力本身就是硬资产。刘炽平透露，几个月前预付采购的部分算力设备，现在转手就能获得超30%的利润。即便不发展自有应用，算力租赁本身就具备盈利基础。

内部算力分配优先级也很清晰：优先供给自研大模型训练，再支撑WorkBuddy等自有应用推理，最后剩余算力才通过腾讯云对外租赁。首席战略官詹姆斯·米切尔在电话会上说，这些算力租给第三方，几乎能立刻把折旧收回来。

马化腾在财报电话会上说：腾讯正在“构建一个全新的、AI赋能的腾讯”。上一次用“全新”形容自己，还是微信诞生的年代。

市场怎么看？

财报发布后首个交易日，腾讯美股ADR收跌5.44%；8月13日港股低开超3%，盘中跌超4%，总市值一度跌破4万亿港元。

截至8月14日收盘，腾讯报440港元/股。2026年以来，腾讯股价已跌去约26.5%。

招商证券维持强烈推荐评级；国信证券维持优于大市评级。但海通国际将目标价从525港元下调至480港元，反映前瞻性AI投资的当前负担；大和也将目标价降至660港元。

分析师的分歧很直接：数百亿级的AI投入，究竟是转型阵痛，还是收获前夜？

写在最后

腾讯在做一个违背天性的决定——把“流量+资本”的模式，换成“AI+算力”的模式。

单季砸528亿买GPU，自由现金流首次转负。这在腾讯历史上从未发生过。一家以花钱克制著称的公司，正在用前所未有的速度，把自己变成一家重资产的AI公司。

钱已经砸下去了。接下来要看的是——这笔钱能不能砸出一个“全新的、AI赋能的腾讯”。