WSJ|科技巨头的AI账单,可能比财报上看起来更重

大型科技公司的AI竞赛，表面上看是模型能力、芯片采购和数据中心建设的竞争。

但如果只看财报里的资本开支，可能会低估这场竞赛的真实成本。

AI基础设施投入的核心，是数据中心、芯片、电力和长期租赁能力。

《华尔街日报》对九家顶尖科技公司最新证券文件脚注的分析显示，这些公司拥有约3万亿美元的表外承诺，其中大部分与AI有关。

每个季度，科技公司都会披露自己在AI基础设施上的巨额资本开支，包括数据中心、服务器、芯片和网络设备等。

这些数字已经足够惊人。报道提到，在这些公司报告的过去一年里，传统资本支出总额约为6000亿美元。

但问题在于，资本开支只反映已经发生或已经计入账面的部分。很多未来必须履行的义务，暂时并不会出现在资产负债表上。

这些表外承诺主要来自两类：尚未开始的租赁，以及长期采购义务。

Meta在路易斯安那州推进的Hyperion数据中心项目，面积相当于约1700个足球场。这个项目能说明，巨额AI义务为什么可能不直接出现在科技公司的资产负债表上。

根据报道，Meta虽然是建设方，但Hyperion本身以及为建设提供融资的270亿美元债务，并未体现在Meta资产负债表上。该园区归一家合资企业所有，Blue Owl Capital管理的基金持有多数股权。

Meta在项目中扮演少数股合伙人和租户角色。租金将提供现金流，用于向债券持有人还本付息。

Meta认为触发相关担保付款义务的可能性不大，因此没有在资产负债表上记录相关负债。但从经济实质看，这仍然是一项与未来AI基础设施能力绑定的长期承诺。

按照会计规则，在开始支付租金之前，Meta的Hyperion租赁义务将一直不计入资产负债表。Meta披露，其初始租赁承诺总额约为123亿美元。

截至6月，Meta披露的尚未生效租赁义务总额为3470亿美元，其中就包括Hyperion项目。

在WSJ分析的公司中，尚未生效租赁项下的付款承诺合计约1.2万亿美元，是一年前披露金额的四倍多。

这些采购承诺合计高达约1.9万亿美元。根据会计规则，在产品或服务交付之前，采购承诺通常也不会进入资产负债表。

Alphabet的采购承诺和合同义务出现爆发式增长。截至6月30日，这一规模已达8110亿美元。

Alphabet表示，这些承诺主要涉及“技术基础设施和库存”，以及“确保数据中心能源供应的协议”。

值得注意的是，三个月前Alphabet报告的相关义务为3320亿美元。也就是说，短短一个季度，承诺规模就大幅上升。

这些公司押注的是几年后的AI计算需求，以及AI硬件的稀缺性。

乐观者认为，AI工具需求激增已经推高股价，并造成关键硬件短缺。这说明未来几年需求仍将强劲，科技公司有能力用未来收入覆盖这些长期义务。

换句话说，科技巨头现在不是单纯在“花钱”，而是在抢占未来AI计算能力的入场券。

这些承诺的另一面，是巨大的约束。

如果AI需求、产品变现或模型效率没有如预期增长，那些已经签下的租赁和采购协议，就可能变成沉重负担。

报道提到，Alphabet和亚马逊最新业绩显示自由现金流为负，意味着资本支出已经超过业务运营带来的现金流。

当需求不及预期时，已经锁定的基础设施能力可能反过来成为固定成本压力。

采购承诺和已签署租赁协议在很大程度上无法取消。如果情况恶化，科技公司可能不得不为无法带来盈利的基础设施支付高昂代价，甚至需要借入更多资金。

过去，市场判断科技公司的财务安全，往往看现金储备、负债率、资本开支和自由现金流。

但在AI周期里，还需要把表外承诺纳入观察。因为很多未来义务并不直接出现在资产负债表上，却可能真实影响公司未来几年的现金流和融资需求。

摩根士丹利会计分析师在4月份曾提醒，随着表外承诺变得更频繁、规模更大且更复杂，投资者越来越难以评估公司的总潜在杠杆。

科技巨头正在用数据中心、芯片、电力和长期租赁，搭建下一代AI基础设施。

这场竞赛的门槛极高，也意味着赢家可能获得巨大的规模优势。但与此同时，长期承诺会把企业绑定在对未来需求的判断上。

如果AI需求持续爆发，这些支出会被解释为提前锁定稀缺资源；如果需求低于预期，它们就可能变成昂贵的固定成本。

所以，下一阶段观察科技巨头，不能只看模型发布会，也不能只看季度资本开支。更重要的是看：这些巨额承诺，最终能不能转化为真实收入和持续现金流。

[1]WSJ中文网文章《科技巨头的AI支出或比表面看起来还要高出3万亿美元》，2026年8月17日发布。