8月17日，华住集团发布2026年第二季度及中期业绩。
财报显示，二季度华住旗下酒店营业额达到305亿元，同比增长13.2%；集团营业收入71.21亿元，同比增长10.8%；归属于华住集团的净利润为15.77亿元，同比增长2.1%；经调整净利润17.12亿元，同比增长26.9%。
酒店营业额是华住旗下所有酒店产生的房费及非房收入总额，集团营收则主要来自直营酒店收入、加盟管理费以及技术、采购等服务收入，两者不能混为一谈。
单看利润，这是一份相当强劲的财报。华住二季度营业利润达到22亿元，同比增长24.1%，营业利润率由上年同期的27.8%升至31.1%。
公司还上调了全年业绩指引，预计2026年集团收入增长4%至8%，华住中国收入增长7%至11%，管理加盟及特许经营收入增长16%至20%。
不过，华住利润重新加速，并不完全来自酒店市场的复苏。
华住中国整体RevPAR同比增长1.1%，但开业满18个月的成熟酒店同店RevPAR仍然下降3%。集团赚钱能力继续增强，存量酒店的经营压力却没有消失。
这组反差，才是华住二季度财报最值得关注的地方。
轻资产继续撑起利润
华住二季度的增长主要来自中国业务。
华住中国实现收入58.76亿元，同比增长14.9%；华住国际收入12.53亿元，同比下降5.8%。
国际业务酒店营业额下降9.4%，RevPAR下降3.8%，经调整EBITDA由上年同期的1.64亿元降至1.31亿元。
欧洲市场RevPAR仍有1.1%的增长，但中东局势以及东南亚新酒店爬坡，拖累了海外业务的整体表现。
中国业务内部，增长动力也出现了明显分化。
二季度，华住直营及自有酒店收入32.33亿元，同比下降4.9%；管理加盟及特许经营收入35.86亿元，同比增长25.2%。
今年上半年，管理加盟及特许经营收入占集团总收入的比例达到50.3%，上年同期为45.4%。
这意味着，管理加盟收入已经超过直营酒店，成为华住最大的收入来源。
截至6月底，华住全球共有13539家酒店、超过133万间客房，其中93%的客房采取管理加盟和特许经营模式。
门店继续增加，华住便能持续获得管理费、加盟费、预订系统费、技术服务费以及采购平台收入。单店经营出现小幅波动，对集团利润的影响正在被更大的网络规模摊薄。
这种收入结构也直接推高了华住的利润率。二季度集团收入增长10.8%，营业利润却增长24.1%，酒店经营成本占收入的比例同比下降1.8个百分点。
华住已经越来越接近国际酒店集团的盈利模式：自身减少物业投资和租赁风险，将资本开支、租金和大部分经营成本交给加盟商，集团集中经营品牌、会员、技术和供应链。
不过，轻资产业务内部也有一个容易被忽略的数据。二季度华住管理加盟收入增长25.2%，相关经营毛利润增长18.5%。按照财报数据简单计算，这部分业务的经营毛利率由约66.2%降至62.7%。
规模正在带来更多收入，也同步增加了运营支持成本。轻资产仍是华住最重要的利润来源，但这门生意并非没有成本。
整体RevPAR转正，
成熟酒店仍在掉量
二季度华住中国平均房价为298元，同比增长2.6%；入住率为79.8%，同比下降1.2个百分点；RevPAR为238元，同比增长1.1%。
这是华住中国连续第四个季度实现平均房价正增长。公司将其归因于产品升级、收益管理和营销能力改善。
真正反映存量门店经营情况的同店数据，没有整体指标这么乐观。
截至二季度末，华住共有9563家开业满18个月的中国酒店被纳入同店统计。这些酒店的平均房价为292元，同比基本持平；入住率由82.3%降至79.9%；RevPAR由240元降至233元，同比下降3%。
其中，经济型加盟酒店同店RevPAR下降3.9%，中档及中高档加盟酒店下降3.1%。两类酒店的平均房价都没有明显变化，下降主要来自入住率。
这一表现与旅游市场的消费变化基本一致。
文化和旅游部数据显示，2026年上半年国内居民出游34.63亿人次，同比增长5.4%；国内旅游花费3.21万亿元，仅增长2%。按照两项数据测算，平均每次出游花费同比下降约3.2%。
中国人依然愿意出门，而且出门次数更多，但每次旅行的预算变得更加谨慎。
酒店面对的需求因此呈现出明显特征：间夜规模仍在增长，消费者对价格更加敏感，市场很难形成普遍涨价。
华住整体RevPAR能够实现增长，与新酒店开业、产品升级和品牌结构变化有关。
截至二季度末，全季4.0及以上产品占比达到85%，桔子2.0及以上占比达到80%，汉庭3.5及以上占比达到55%。新一代产品通常拥有更好的物业条件和更高房价，也抬升了集团整体数据。
但新产品带来的结构性改善，暂时没有完全传导到成熟门店。对加盟商而言，入住率下降往往比房价波动更直接。租金、人工、折旧和能耗等成本相对固定，少卖出的客房会直接压缩门店利润。
因此，华住整体RevPAR增长1.1%与成熟酒店RevPAR下降3%，描述的是两个不同的经营现实。
前者反映集团产品和门店结构的变化，后者更接近大量存量加盟商的实际处境。
继续开店，
扩张路径开始调整
二季度华住中国新开酒店498家，关闭176家，净增322家。上半年累计新开1035家，距离全年2200至2300家的目标，还需要在下半年进一步提速。
开店数量依然庞大，但相比去年同期的595家，二季度新开酒店数量减少约16%。
华住并没有放慢长期扩张目标，截至6月底，中国区待开酒店达到3054家，较一季度增加189家。
在营及待开酒店已经覆盖1468个城镇，集团仍在推进“两万家酒店、两千座城市”的目标。
变化主要出现在开店结构上。
华住中国三四线及以下城市的在营门店占比由43%升至44%，说明过去几年的下沉项目正在陆续开业。
但在待开酒店中，三四线及以下城市占比由53%降至49%，一二线城市合计占比则由47%升至51%。
华住仍会继续下沉，同时开始重新增加高线城市和核心位置的项目储备。低线城市连锁化率仍有提升空间，但市场容量、淡旺季差异和消费能力也限制着单店收入。
随着品牌密度提高，同一集团内部不同门店之间的客源竞争也会逐渐出现。
从档次结构看，华住的规模增长仍然主要依靠大众市场。
二季度末，经济型酒店占华住中国在营门店的47%，中档酒店占43%，中高档及以上酒店占10%。
待开酒店中，经济型占比由一年前的38%升至44%，中高档及以上酒店占比则由22%降至19%。
华住正在发展城际、桔子水晶、全季大观和美居等中高档品牌，相关在营及待开酒店已经达到1738家，同比增长13.4%。
但中高档仍然承担品牌升级和结构改善的任务，汉庭、全季和桔子构成的大众住宿市场，才是华住冲击两万家门店的主力。
规模扩张还带来了另一个问题。
二季度华住在营客房数量同比增长12.7%，会员预订间夜为6600万，同比增长8.4%。
粗略折算，单位在营客房对应的会员间夜同比下降接近4%。酒店网络扩张速度已经超过会员流量增长速度。
华住管理层在业绩会上透露，目前OTA订单占比稳定在20%至25%。集团进入低线城市和入境游市场时，仍然需要OTA提供流量支持。
这意味着，门店开得越快，会员体系需要覆盖的城市和消费场景越多。
华住的会员规模虽然庞大，也不能天然解决每一家新增酒店的获客问题。特别是在新进入的城市和新开酒店爬坡阶段，OTA仍然是不可替代的流量入口。
25亿美元回报计划背后的资本转向
与财报同时公布的，还有华住新一轮股东回报计划。
华住董事会批准了一项总额最高25亿美元的三年股东回报计划，并宣布派发约2.75亿美元普通现金股息。回报方式包括现金分红和股份回购。
2024年7月，华住曾推出最高20亿美元的三年股东回报计划。2024年、2025年及2026年上半年，华住分别通过分红和回购向股东返还7.67亿美元、7.6亿美元和5.48亿美元，累计约20.75亿美元，提前完成原定计划。
截至今年6月底，华住持有现金及现金等价物142亿元，总债务42亿元，净现金约102亿元。二季度经营性现金流入34亿元。
轻资产扩张降低了集团对资本投入的需求，也使华住有能力将更多现金用于分红和回购。
这项计划释放了一个清晰信号：华住正在从一家依靠开店数量讲增长的酒店公司，转向一家同时依靠品牌收费、现金流和股东回报获得估值的酒店平台。
对于资本市场，这是华住盈利模式逐渐成熟的表现。门店主要由加盟商投资，集团获得规模收入和现金流，再将其中一部分返还给股东，形成与万豪、希尔顿等国际酒店集团相似的资本循环。
