贵州茅台26Q2财报的几个关键问题
1、总体表现如何？
2026上半年收入923亿，同比增长1.3%；
毛利率89.6%，同比下降1.7个百分点；
归母净利润445亿，同比下降2%。
单看第二季度，营业收入376亿，同比下降5.2%；
毛利率89.3%，同比下降1.1个百分点；
归母净利润173亿，同比下降6.9%！
一季度只是增收不增利，二季度是既不增收、也不增利！
虽然没有大幅度下滑，但茅台的业绩指标总体不好看。
2、经销与直销结构变化如何？
2026年6月末，国内经销商2307个，比年初净减少46个。
国外经销商119个，比年初净减少7个。
2026年上半年，经销渠道销售收入387亿，同比（上年同期493亿）下降21.5%！
直销渠道收入520亿，同比（上年同期400亿）提升30%！
通过“i茅台”销售收入达402.6亿，同比（上年同期107.6亿）大增274%！
数据非常明显：
2026上半年，经销大幅减少（占比42.67%）、直销大幅提升（占比57.33%）！
3、酒类销售结构变化如何？
2026年上半年，公司整体收入增长是1.47%。
其中，茅台酒销售收入777亿，同比增长2.78%；
系列酒销售收入129亿，同比下降6.25%！
一增一降，数据也很明显。
4、茅台提价，为何业绩不增？
2026年3月30日，公司将53度500ml飞天茅台一批价从1169元上调至1269元（调价幅度为8.55%），7月18日再上调至1369元。
同时，终端零售价从1499元上调至1539元（调价幅度为2.67%），7月18日再上调至1639元。
3月底的调价会在第二季度的销售中体现，但Q2贵州茅台收入及利润双降，这是为什么呢？
我认为主要原因如下：
（1）飞天茅台调价幅度较小，尤其担当主力的直销渠道终端零售价调价幅度较小（仅2.67%）。
（2）系列酒销售同比下降，行业低迷期，系列酒价格压力更大，大概率在降价销售，所以对收入形成拖累，且对利润拖累更明显一些！
5、茅台提价有何深意？
2026年，公司对飞天茅台两次提价，别有深意：
其一、对抗行业低迷、对抗销售下行压力。
其二、理顺价格机制，这次调整是经销商出厂价与终端零售价同步上调，相当于全渠道稳定价盘，同时公司借此契机主导产品定价权。
其三、i茅台销量大增，配合提价强化直销渠道影响力，实质是强化茅台公司对核心产品的价格主导权。
6、飞天茅台持续提价能力如何？
从i茅台平台销售状态看，尽管相比以往加大了投放量，但仍然是显著的供不应求，依然是到点开放、开放即秒空。
这说明：飞天茅台依然具备持续提价能力。
但随着飞天茅台不断地量价齐涨，到达某一水平、某一时刻，销售将不再妙空。
对于贵州茅台，在接近这个时刻时，一定止住投量、更会止住提价。
7、飞天茅台为何不在直销渠道加大投放量，实现业绩高增长？
如第6点所述，茅台为了保持“销售秒空”状态，保持产品的稀缺特质，不会在直销平台无节制大量投放。
另外，茅台酒产品受制于基酒产量，也不能无限供应。
8、如何观察贵州茅台业绩拐点？
贵州茅台收入利润想重回高增长，关键在短板（系列酒）而非长板（茅台酒）。
因为在行业低迷期，茅台酒也不能肆意提价、肆意投量。
短板想补长，系列酒想销售转好，需要消费大环境好转。
9、如何认知当前贵州茅台的价值？
消费大环境低迷时，贵州茅台也难言高增长，但是最不易业绩大跌的那个，防御价值突出。
消费大环境若好转，系列酒短板补长，茅台酒长板更长，贵州茅台一定会重回高增长。
当前贵州茅台市值1.62万亿，市盈率20倍以下，股息率4%。
虽然不算明显便宜，但防御性配置价值已经很突出了。
本文完。
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