餐研局 · 2026-08-17 · 财报榜单
封面｜袁记云饺推进港交所聆讯，4773 家门店冲刺 IPO
2026 年 7 月 30 日，袁记食品向港交所主板提交更新后的上市申请（原招股书于 7 月 12 日期满失效后重新递表），华泰国际、广发证券为联席保荐人；十余天前的 7 月 17 日，它刚拿到证监会境外上市备案批复。若顺利登陆港交所，袁记食品将成为现制「饺子云吞第一股」。截至 2026 年 5 月 31 日，其全球门店总数达 4773 家，按门店数量计是中国最大的中式快餐企业。规模狂欢之下，一组经营数据也暴露了它的增长瓶颈。
一、规模底色：三年半净增 2783 家，平均每天开 2 家
袁记食品的扩张速度令人咋舌。自 2023 年 1 月 1 日至 2026 年 5 月 31 日，公司门店总数从 1990 家增至 4773 家，三年半净增 2783 家，相当于平均每天新增超过 2 家门店。门店网络覆盖全国 33 个省份、自治区及直辖市，超过 250 个城市。
按门店数量计，袁记是中国最大的中式快餐企业；按 2025 年 GMV 计，它也是中国大陆最大的饺子云吞企业，及第三大中式快餐企业（市场份额 0.7%）。2025 年度门店 GMV 达 66.62 亿元。
海外布局也在提速。自 2024 年末在新加坡开首家海外门店以来，袁记已在新加坡、泰国、马来西亚、英国等市场运营 41 家海外门店（截至 2026 年 5 月 31 日招股书口径）；据部分媒体 7 月统计海外门店已近 90 家，本文以招股书口径为准。在新加坡，它验证了食阁、社区、商场三大场景的盈利模型，单店日平均营收均在 2.5 万元人民币以上；英国首店开业当日录得超 4 万元营业额。
二、财务画像：总量走高，短期利润爆发
配图｜袁记云饺连锁门店，社区餐饮高频刚需
招股书呈现「总量走高、短期利润爆发」的特征。2023 年至 2025 年，公司营收分别为 20.26 亿、25.61 亿、27.95 亿元；经调整净利润为 1.79 亿、1.80 亿、2.62 亿元。2026 年前 5 个月业绩大幅跃升：营收 13.05 亿元，经调整净利润 1.85 亿元，较上年同期的 7000 万元增长 164%。
资本层面，袁记的估值已达 35 亿元。2023 年消费投资机构黑蚁资本拿出 3000 万元 A 轮投资，彼时估值 20 亿元；2025 年 6 月完成股改，9 月落地 1.5 亿元 B 轮融资，多家财务机构入局。创始人袁亮宏为实际控制人，直接持股 22.23%，合计掌控 82.54% 表决权。
这套数据的亮眼之处在于：在餐饮整体需求偏弱的 2026 年，袁记仍维持了门店扩张与利润增长的双线向上——这在中式快餐里并不多见。
三、深度拆解：加盟驱动、供应链为王
配图｜中央厨房与供应链，支撑全国门店
袁记的商业模式以加盟为主、直营为辅。截至 2026 年 5 月 31 日，加盟店达 4750 家，加盟占比约 99.5%；公司通过向加盟商销售食材及提供加盟管理服务产生收入，超过 90% 的收入来自门店网络。加盟商负责前端运营与销售，总部掌控后端供应链——这是它支撑扩张速度的核心。
支撑这套模式的，是一套高度标准化的供应链体系：在核心区域建立六座自有工厂，统一生产馅料与面皮，再通过自建的 24 个冷链仓库实现高效配送。82% 以上的门店位于仓库或前置仓 200 公里范围内，核心原料实现「两天一配」送达全国超 70% 的门店。
当然，加盟占比超 95% 也意味着总部收入高度依赖加盟商的存活与进货。一旦下游赚钱效应减弱，加盟商减少进货或退出，总部的「收租」收入会立刻承压——这也正是为什么单店盈利走弱会成为袁记上市后被反复审视的核心指标。供应链再强，终究是建立在「每一家门店都活得下去」的前提之上。
「现包现煮」是袁记的运营理念，也是它区别于速冻水饺的差异化卖点。对消费者而言，「手工现包」意味着新鲜；对加盟商而言，总部统配馅料面皮，门店只需现包现煮，降低了后厨门槛。「餐饮零售一体化」则通过零售品牌「袁记味享」推出预包装饺子云吞，把门店流量延伸到家庭场景。
四、藏在增长背后的隐忧：单店盈利能力走弱
配图｜中式快餐资本化提速，冲刺上市
规模狂欢的另一面，是单店模型的承压。据招股书数据，2023、2024、2025 年单店日均 GMV 分别为 5394.4 元、5010.8 元、4687.6 元，呈下降趋势；单均订单 GMV 由 26.1 元降至 22.5 元，单均订单收入同步缩水。
原因不难理解：行业低价无序竞争 + 门店密度提升分流客源。当一个城市里袁记的店越开越密，单店辐射的客流就被摊薄；而当外卖平台 9.9 元价格战蔓延到主食赛道，水饺云吞也难独善其身。结果是——总盘子在涨，单店在变瘦，加盟商赚钱难度加大。
这也是中式快餐连锁的共性问题：用加盟快速做大规模、用供应链赚稳定钱，但密度一旦过高，加盟商之间的内耗会反噬品牌。袁记能否在上市后用更精细的片区管控、更谨慎的加密节奏守住单店盈利，是它上市后真正的考题。
五、资本化样本：中式餐饮的「冰与火」
袁记闯关港股，放在 2026 年的餐饮资本化版图里颇具象征意义。一边是墨茉、虎头局等新消费品牌从巅峰坠落，另一边是袁记、蜜雪、霸王茶姬等「供应链型」企业用规模与效率讲故事。资本市场正在用脚投票：它不再为「网红流量」买单，而是为「可复制的供应链效率」定价。
袁记的故事之所以被看好，正是因为它的收入不依赖单店运气，而依赖 4773 家门店持续向总部采购食材的「收租逻辑」。这种模式下，总部是供应链公司，门店是分销节点——只要门店数还在涨，总部的收入就稳。风险在于：当门店赚钱效应减弱，加盟商流失率上升（招股书曾披露加盟商流失率 5.64%），这套正循环就会反向转动。
此外，食品安全是悬在中式快餐头上的达摩克利斯之剑。袁记历史上曾因「蚯蚓门」等食安事件受到关注，加盟模式下总部对门店操作的管控力度，是监管与消费者长期关注的焦点。上市后透明度提升，这类风险会被放大审视。
六、中式快餐资本化对照：袁记不是孤例
袁记闯关港股，放在中式快餐资本化版图里颇有对照意义。此前老乡鸡、老娘舅等曾冲击 A 股，因盈利波动、合规成本等因素折戟；蜜雪冰城、霸王茶姬则改道港股，用「供应链 + 加盟」的极致效率讲通故事。袁记的叙事与后者同源：不靠单店运气，靠 4773 家门店持续向总部采购的「收租逻辑」。
但「收租逻辑」的前提是门店持续赚钱。招股书披露的加盟商流失率、单店 GMV 下滑，提示这套逻辑并非无懈可击。一旦门店赚钱效应减弱，加盟商流失，总部收入随之承压——这正是所有加盟型餐饮的阿喀琉斯之踵。袁记上市后，如何用更精细的片区管控、更谨慎的加密节奏守住单店盈利，是比「敲钟」更难的考题。
更大的背景是，资本市场对中餐的定价逻辑正在切换：从为「网红流量」买单，转为为「可复制的供应链效率」定价。袁记、蜜雪们的受捧，与墨茉、虎头局的坠落，是同一逻辑的两面——效率胜出，流量退场。对餐饮老板而言，这记信号很清晰：与其押注一个会过期的网红概念，不如扎实打磨供应链和单店模型，那才是穿越周期的本钱。
七、餐研局观察：门店密度之外，还有一笔「看不见的账」
袁记用「总部建厂+冷链配送+加盟现包」把饺子做成了可复制的生意，这背后是对门店运营标准化的极致追求。但标准化不止于馅料和流程——门店的「硬件标准化」同样决定生死。
我们在餐饮门店修缮一线见过太多案例：后厨长期潮湿导致地砖空鼓、墙裙返潮发霉，冷冻库房保温层渗水，不仅拉低门店观感、引发食安隐患，更会在总部巡检时被判定为不达标、影响续约。对加盟品牌而言，门店防水、防潮、防滑是总部管控的硬指标，却往往是加盟商最容易偷工减料的地方。袁记能把 4773 家门店管住口味，也得靠每家门店把「看不见的基建」管住——这才是规模背后真正的护城河。
一句话总结：袁记云饺冲刺「饺子第一股」，是规模与供应链的胜利，也是单店盈利弱化的警示。它证明中式快餐能跑出巨头，但巨头的可持续性，终要回到每一家门店既赚得到钱、又守得住底线的能力上。
