餐研局 · 2026-08-17 · 财报榜单
封面｜奈雪的茶预警上半年经调整净亏损 4.2–4.9 亿
2026 年 5 月 20 日，奈雪的茶（02150.HK）发布盈利警告：盈警预计截至 6 月 30 日止六个月，收入介乎 24 亿至 27 亿元，录得经调整净亏损 4.2 亿至 4.9 亿元。消息一出，新茶饮行业的「尾部出清」从暗流变成了明牌。当曾经的高端现制茶饮代表也要靠关店计提减值来止血，这个赛道的增长叙事，已经彻底改写。
一、盈警核心：收入承压，利润转亏
奈雪在盈警中给出的亏损原因很直白：消费需求未有显著回复，门店收入承压；集团门店端成本优化已基本到位，但人力、折旧与摊销等成本短期内优化调整空间有限，导致门店经营利润率受到较大压力；此外，计划关闭部分表现不及预期的门店，并为此计提资产减值准备。
把这段话翻译成经营语言就是：该省的省了，但固定成本省不动；客流和客单还在掉，于是只能关掉不赚钱的店，而关店本身又要一次性计提损失——亏损因此被放大。
需要特别澄清的是数据口径。市场上同时流传「半年亏损扩大至 45.6 亿」「中期亏损收窄至 1.17 亿」等版本，易混淆，关键在于区分三类口径：①往期年报口径——奈雪 2022 年亏损约 45.6 亿元，其中可转换可赎回优先股公允价值变动约 43.4 亿元，属历史年度非经营结果；②本期盈警口径（5/20 预告）——预计 2026 上半年经调整净亏损 4.2–4.9 亿元；③本期正式中报口径——2026 上半年录得非经调整净亏损约 1.17 亿元（高盛据此评论）。经调整与未调整、预告与正式披露口径不同，不可直接相加或对比。本文主体以 5/20 盈警「经调整净亏损 4.2–4.9 亿」 为讨论基准，最终以公司正式中报核对。
机构态度也偏冷：高盛 8 月维持「沽售」评级，目标价 1.32 港元。
二、深度拆解：新茶饮的「规模不经济」
配图｜高端茶饮门店，空间即成本
奈雪的困境，不是一家公司的滑铁卢，而是新茶饮商业模式集体撞墙的缩影。
1. 价格战把「溢价」打没了。 当行业从 30 元一杯降到 9.9 元，高端现制茶饮的「悦己溢价」被彻底击穿。奈雪曾经靠「第三空间」+ 高客单建立差异化，但当消费者用脚投票选便宜，空间和颜值的故事就讲不下去了。降价保量，量来了利润没了；不降价，客流直接流失。两头都不是。
2. 直营重资产，转身最慢。 奈雪长期以直营为主，门店装修、租金、人员都是硬成本。行业价格战起，加盟模式的企业可以把压力转嫁给加盟商、用轻资产续命；直营的奈雪却要自己扛每一家店的亏损。等它开放加盟试图减负，时机已晚，且加盟管控又带来新的品控风险。
3. 同店下滑，密度内耗。 新茶饮门店密度在 2023—2024 年冲到顶峰，一条商业街三四家茶饮店互相抢单成为常态。单店日均订单和客单双降，固定成本被摊薄，经营利润率自然塌方。奈雪的「大店模式」单店投入更高，在客流稀释时更脆弱。
4. 战略摇摆的代价。 从直营到加盟、从大店到小店、从茶饮到烘焙（曾收购乐乐茶部分业务、推 PRO 店），奈雪的战略调整频繁。每一次转型都伴生一次性成本和执行损耗，在行业顺风时尚可消化，逆风时则放大失血。
5. 高端叙事整体失效。 奈雪不是孤例。喜茶早早下调价格带、乐乐茶被收购、高端现制茶饮的「第三空间」故事在性价比时代集体失灵。当消费者把茶饮重新定义为「几块钱的日常解渴」，所有建立在高客单、大店、强体验上的模型都失去了锚点。奈雪恰恰是把这套重模型扛得最久的一家——它曾用「一杯好茶一口软欧包」定义了高端现制茶饮，也正因如此，当行业整体下坠，它的转身也最痛。这给所有「高端餐饮」提了个醒：高端不是错，错的是把高端建立在「消费者愿意为溢价持续买单」的假设上，而这个假设在理性消费回归时最先崩塌。
三、对比镜鉴：为什么有人还能赚
配图｜规模不经济，单店盈利承压
同一片红海里，茶百道靠县域门店稳住了营收基本盘（尽管同店也在下滑），蜜雪冰城用极致供应链把单价压到极低仍维持利润，霸王茶姬用大单品+加盟轻资产快速跑马圈地。它们的共性不是「更会做茶」，而是更早完成了成本结构的重构。
奈雪的尴尬在于：它既没把价格打到蜜雪的极致，也没把加盟密度做到茶百道的下沉广度，还背着一个高成本直营体系的包袱。当行业进入「比谁更便宜、比谁更高效」的出清期，中间态最难受。
这也解释了为什么奈雪选择「关店 + 减值」：与其让不赚钱的店持续流血，不如一次性计提、轻装上阵。这是痛苦的，但也是行业出清期的标准动作——活下来的前提，是先承认哪些店该关。
四、行业启示：新茶饮进入「剩者为王」
配图｜新茶饮赛道竞争白热化
奈雪的盈警，标志着新茶饮从「扩张叙事」全面转入「出清叙事」：
- 从拼规模到拼效率。 门店数不再是勋章，单店盈利才是。关闭低效店、提升留存店经营利润率，成为头部共识。
- 从拼品牌到拼供应链。 价格战打到 9.9 元，谁的成本结构更优谁活。上游原料、物流、数字化能力的价值被重估。
- 从拼空间到拼频次。 「第三空间」让位于「即买即走」，高客单大店模型让位于小店高密度。消费场景回归功能本位。
- 加盟是把双刃剑。 轻资产能续命，但品控和食安风险随之上移。出清期里，加盟管控能力直接决定品牌寿命。奈雪在直营体系里撑了多年才开放加盟，某种程度上错过了用轻资产平滑周期的最佳窗口——等它转身，行业已是红海，加盟商也要面对一个增长见顶的赛道。
对餐饮老板而言，奈雪的故事是一记提醒：当行业进入价格战，差异化不是涨价理由，效率才是生存理由。 无论做茶饮还是做正餐，固定成本（租金、人工、折旧）是刚性底线，客流和客单的每一次下滑，都会等比放大到利润表上。
五、中小餐饮的「止损」实操课
奈雪用财报告诉行业「该关的店要早点关」，但中小餐饮老板的痛点更具体：怎么判断一家店该关？我们的建议是看三个信号。
信号一：连续三个月客流与客单双降，且降价无效。 短期波动正常，但趋势性双降说明门店已失去对客群的吸引力，不是促销能救的。
信号二：固定成本占比持续攀升。 当租金、人工、折旧摊销吃掉大部分毛利，门店变成「为房东和员工打工」，就该重新算账——是换小店、降租金，还是止损离场。
信号三：翻新投入产出比失衡。 当一家店需要反复砸钱修漏水、补墙面、换地砖才能维持营业，说明硬件底子已坏，与其不断修补，不如趁早关掉或迁址重开。
止损不是认输，是腾出资源守住能赚钱的店。奈雪的减值计提，本质就是这道算术题的标准答案：长痛不如短痛，把资源集中到能跑通的模型上。
六、餐研局观察：门店止损，从「硬装」开始
奈雪靠关店计提减值止血，本质是给低效门店「做手术」。而很多中小餐饮老板的痛点更前置——不是不想关，是关不起、也重不起。
我们在门店修缮一线常见这样的循环：当初装修为省成本跳过规范防水，开业一年后台面返潮、后厨地面空鼓、冷冻库周边墙面发霉，门店观感下滑→客流减少→想翻新又舍不得停业损失→将就营业→问题恶化。等到不得不关店整顿，砸掉重做的成本远超当初的防水投入，还搭上停业期间的租金和人工。
奈雪用财报告诉我们「该关的店要早点关」，而门店经营告诉我们「该做好的基建要早点做」。把防水、防潮、防滑当成门店的「固定成本底线」前置投入，不是多花钱，而是避免将来花更大的钱去止损。出清期里，活下来的不一定是最大的，但一定是最先把隐形成本算清楚的。
一句话总结：奈雪预警 4.2–4.9 亿亏损，是新茶饮价格战与模式重构的代价清单。它提醒所有餐饮人：当行业从扩张转向出清，真正的竞争力不是门店数量，而是每一家店都能健康赚钱的能力——而这能力的地基，往往藏在看不见的防水与修缮里。
