【行业研究】电力行业2026年半年度信用风险展望(2026年8月)

1.宏观环境

2026年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续“适度宽松”基调，1月15日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的能源化工供给冲击。

2026年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。

展望后续，4月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。

完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026年3月）》。

2.行业政策与监管环境

市场机制与监管体系日趋完善，推动行业向高质量发展转型。

2026年以来，电力行业政策核心为加快建设新型电力系统、纵深推进全国统一电力市场、统筹电力保供与低碳转型、完善容量电价、推动新能源市场化消纳及强化系统调节能力建设。同时，电力行业政策重心由行政强制配储转向市场化机制建设，平衡新能源大规模装机与电网安全，持续夯实煤电调节兜底价值。

3.行业运行情况

2026年上半年，全国电力供需总体平衡，全社会用电量实现同比增长。同期，新能源持续大规模投产挤压存量电源发电空间，多数类型电源发电设备利用小时承压，仅水电利用水平同比提升。同期，电力总装机容量提升，新增装机以风电和太阳能发电装机为主，电源结构绿色低碳转型成效显著。

2026年1－6月，全社会用电量累计5.1万亿千瓦时，同比增长5.3%。从分产业用电看，第一产业用电量711亿千瓦时，同比增长4.9%；第二产业用电量同比增长5.1%；第三产业用电量同比增长8.0%；城乡居民生活用电量7315亿千瓦时，同比增长3.1%。

截至2026年6月底，全国全口径发电装机容量突破40.4亿千瓦，同比增长10.8%；其中，非化石能源发电装机占总装机容量比重提升至62.4%。2026年上半年，全国新增发电装机容量1.6亿千瓦。其中，风电和太阳能发电合计新增装机1.1亿千瓦，约占新增发电装机总容量的70%。2026年上半年，全国规模以上电厂发电量4.75万亿千瓦时，同比增长3.5%。其中，全口径风电和太阳能合计发电量同比稳步增长，占总发电量比重较上年同期继续提升，电力行业绿色低碳转型成效显著。

2026年1－6月，全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时数为1392小时，同比降低113小时。分类型看，水电平均利用小时数同比提高74小时至1452小时；火电平均利用小时数同比降低73小时至1895小时；核电平均利用小时数同比降低284小时至3598小时；并网风电平均利用小时数同比降低170小时至917小时；并网太阳能发电平均利用小时数同比降低33小时至527小时。

2026年1－6月，全国重点调查企业电力完成投资合计6664亿元，同比基本持平。分类型看，电源完成投资3637亿元，同比下降3.2%，主要受太阳能发电投资回落影响；其中非化石能源发电投资占电源投资的72.4%。在特高压输电工程、新能源配套送出工程及配网建设项目等集中开工的拉动下，电网完成投资3027亿元，同比增长4.0%。

2026年1－6月，全国新增220千伏及以上变电设备容量（交流）1.53亿千伏安；新增220千伏及以上输电线路长度1.86万千米。跨区域、跨省电力资源调配规模持续扩大，2026年上半年，全国完成跨区输送电量4621亿千瓦时，同比增长4.9%；跨省输送电量9812亿千瓦时，同比增长2.7%。其中，内蒙古净输出电量超过1000亿千瓦时；新疆、云南、山西等3个省份净输出电量均超过600亿千瓦时。

4.行业竞争格局

“五大六小”主导市场，行业逐步呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”特征。

中国电力行业的竞争主要由以“五大六小”¹为代表的中央电力企业主导。从装机规模看，“五大”发电企业装机容量约占全国全口径装机容量的40%。“五大六小”发电企业凭借其庞大的资产规模和资源禀赋，在行业内占据领先地位。近年来，随着新能源装机规模不断增长、中国电力市场化改革深化及“双碳”目标推进，电力行业竞争格局逐步呈现“头部稳固、转型分化、新兴突围”的特征。

截至2025年底，全国全口径发电装机容量为38.9亿千瓦，“五大”发电企业发电装机容量为14.75亿千瓦，占全国全口径发电装机容量的37.93%。

二、行业财务状况

1.行业的增长性

行业总体平稳，盈利修复态势逐步显现。

2023年以来，在宏观经济稳步复苏、能源结构转型加速的背景下，国内新能源装机容量提升。随着电力市场改革不断推进，上网电价整体呈下降态势，电力行业样本企业²营业总收入波动下降，2025年样本企业营业总收入同比下降2.73%。从行业盈利状况看，受益于煤炭价格回落，叠加电价市场化改革推进，火电企业度电利润空间改善；风光装机规模快速提升，带动发电量增长，虽部分区域存在消纳压力，但整体盈利保持稳定。2026年一季度，电力行业总营业收入和营业利润同比均略有下降。整体看，电力行业总收入虽波动下降，但盈利修复态势逐步显现。电力行业已从“规模扩张”转向“质量与结构优化”。

2.盈利水平

电力企业盈利稳定性较强，现金流质量突出，但受持续扩张影响，存在对外融资需求。

2023年以来，国内煤炭价格回落及上网电价调整，火力发电企业盈利能力明显修复；受新能源电价下降影响，新能源发电企业盈利指标有所弱化，但整体仍保持在较高水平。整体看，电力企业盈利指标整体保持平稳，盈利韧性较强。电力企业现金回款质量良好，经营活动现金流净额逐年增长，经营造血能力持续增强。但行业持续加大新能源项目投资扩张，资本支出³维持高位，电力企业仍存在对外融资需求。同时，电力企业资产规模持续扩张，也一定程度压制了总资产报酬率的抬升。

3.杠杆水平

电力行业债务负担处于适中水平，整体风险可控。

2023年以来，随着煤炭“保供稳价”以及电价政策落地，火力发电企业盈利能力修复，整体杠杆水平呈下降态势。随着电站建设等资本支出需求的增加，新能源发电企业仍存在较大规模的融资需求。但考虑到新能源补贴回款加速以及融资成本降低等因素，新能源发电企业杠杆水平预计基本保持稳定。总体看，电力行业财务杠杆略有优化，债务负担处于适中水平，整体风险可控。

4.偿债水平

电力行业整体实际偿债能力保持稳定，融资渠道畅通对流动性形成保障。

电力行业整体债务负担相对稳定，2023年以来，电力行业样本企业现金类资产对短期债务的保障程度略有波动，但整体稳定。行业规模扩大使得行业全部债务和EBITDA规模均有所增长，经营活动现金流量净额和EBITDA对全部债务的覆盖程度均略有提升。考虑到电力企业多为中央及地方国有企业，具有良好的融资条件和财务弹性，行业整体偿债能力保持稳定。

三、行业债券市场表现

1.行业发债企业概况

（一）发债主体企业性质及信用水平

2026年1－6月，电力行业发债主体均为中央国有企业和地方国有企业，整体信用等级高，期间未发生电力企业债券违约情况。

2026年1－6月，电力行业企业发债金额合计4426.55亿元，涉及92家电力发债主体，其中，中央国有企业52家，地方国有企业40家。从企业性质看，中央国有企业、地方国有企业发行债券数量占比分别为72.50%和27.50%，发行金额占比分别为81.92%和18.08%，中央国有企业平均债券发行规模相对更大。近年来，电力行业发债主体以国有企业为主，民营企业发债极少。从企业主营业务类型看，2026年1－6月，92家发债电力企业中火力发电企业36家，新能源发电企业56家。

从主体级别分布看，2026年1－6月，92家发债电力企业中，AAA级企业69家、AA+级企业17家、AA级企业6家，发债主体集中在高信用等级。

（二）电力行业发债主体信用迁徙

2025年12月以来，电力行业发债主体信用迁徙情况如下表所示（仅涉及公开可得数据），评级上调的主体为2家，调整因素包括区域存在电力缺口、股东持续注入优质资产、业务规模与稳定性提升、融资结构将得到优化、资本实力持续增强等。2026年以来，电力行业企业无债券违约情况。

2.债券市场情况

（一）债券发行情况

2026年1－6月，电力行业企业发债规模同比增长，期限结构有所收缩，公司债、中期票据和超短期融资券仍为主要品种。

（1）发行数量及发行金额

2026年1－6月，电力行业企业共发行债券360只，发行金额合计4426.55亿元，同比增长9.73%。其中，火力发电企业发行债券189只，发行规模合计2641.30亿元，占比59.67%；新能源发电企业发行债券171只，发行规模合计1785.25亿元，占比40.33%。

（2）发行品种及发行期限

2026年1－6月，电力行业企业新发债券以超短期融资券、公司债和中期票据为主，占比分别为51.11%、24.22%和22.07%，募集资金多用于补充流动资金和接续前期债务。从发行利率看，随着市场利率下行态势的延续，近年来电力行业新发超短期融资券、公司债与中期票据平均利率差额持续收窄，超短期融资券成本优势有所弱化。从期限结构来看，2022－2025年，部分电力企业基于调整优化债务结构的考虑拉长债券发行期限，1年以内（含1年）债券占比呈下行态势；2026年1－6月，1年以内（含1年）债券发行占比明显回升。

（二）债券存续与到期情况

电力行业存续债券规模较大，主要集中在未来3年内到期，但考虑到发行主体多为中央及地方国有企业，集中偿付压力可控。

存续债券方面，截至2026年6月底，电力行业存续债券数量1375只，债券余额合计约1.80万亿元，其中2026－2028年到期规模为3000至4500亿元且规模持续扩大，到期时间较集中，主要原因系债券发行期限多为3年以内。

四、展望

根据中国电力企业联合会发布的《2026年上半年全国电力供需形势分析预测报告》，预计2026年下半年，中国宏观经济将继续保持向新向优的发展态势，高技术制造业、数字产品制造业和新型基础设施建设将继续拉动电力消费增长，预计2026年下半年全国全社会用电量同比增长5%~6%。同时，综合考虑国际形势、电源投产等情况，预计2026年下半年全国电力供需形势总体平衡，但部分区域用电高峰时段可能存在供需偏紧，整体电力供需处于平衡状态。

信用债方面，电力行业发债企业主要为中央国有企业和地方国有企业，发债企业整体资质好，融资渠道通畅；同时，电力及热力业务对区域经济及居民生活均具有重要意义，企业在经营发展、项目获取及流动性支持等方面可获得有力的外部支持，电力行业仍将保持较好的发展态势。综合来看，在行业平稳发展、政策持续支持及企业财务结构总体稳健的背景下，电力行业整体信用风险可控。