本报告由“亚思维”制作提供。任何对本报告的阅读、使用的行为，都被视作已无条件接受本声明所载的全部内容。
一、公司简介：
北京海博思创科技股份有限公司，股票代码688411，简称海博思创，2025年1月27日登陆上海证券交易所科创板。公司注册地址位于北京市海淀区丰豪东路9号院，法定代表人为张剑辉。公司是行业领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户及智能微网等"源-网-荷"全链条行业客户提供全系列储能系统产品及储能系统一站式整体解决方案。公司主要产品包括大型储能系统（HyperBlock系列交/直流储能舱、HyperCascade高压级联储能系统）、工商业储能系统（HyperCube系列户外柜、充储一体机）、变流升压类产品（430X系列储能变流器PCS）、系统控制类产品（电池管理系统BMS、能量管理系统EMS、功率协调控制系统PMS）以及智慧运维服务类（HyperCloud海博云平台、海博智能交易平台）。公司已形成以北京房山、广东珠海、甘肃酒泉、山西大同、内蒙古包头五大智能制造基地为核心的生产制造网络。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司正处于从"政策驱动"向"市场驱动"转型的关键阶段，同时也是从"设备与解决方案提供商"向"综合能源服务商"战略升级的重要时期。2025年是公司海外业务的"规模化元年"，公司已成功从产品销售模式向涵盖系统集成与运维服务的综合解决方案模式转型。公司正处于高速成长期，国内业务作为压舱石实现高质量发展，国际业务取得里程碑式突破，技术与产品创新持续驱动发展，战略上围绕"打通储能全生命周期价值"进行深化布局。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）全栈自研的技术护城河：公司打通底层技术与上层场景的协同壁垒，实现从技术研发、产品落地到场景适配的全链路自主可控。公司拥有自主知识产权的电池建模、电池管理、系统集成、系统验证、智能运维等核心技术。具体技术包括：储能应用领域的人工智能技术、多维时空智能电力交易技术、电池数字化建模技术、数字智能化闭环验证技术、电池管理系统技术、电力电子技术、热管理系统技术、电池系统集成技术、功率协调控制技术、能量管理与储能电站监控系统技术、电池全生命周期智能运维体系技术等，均处于行业领先水平。
（2）核心产品技术先进性：公司最新一代液冷组串式储能变流器，功率密度达2.5kW/L以上，搭载SiC三电平技术，最高效率突破99.3%，全系产品标配最新构网技术。公司BMS具备毫秒级故障响应（优于行业通常的秒级响应），电池电量一致性偏差控制在2%以内，SOH估算误差≤3%，SOC全寿命周期估算误差≤2%。公司在500Ah+大容量储能电芯应用方面取得突破，产品推升至7.8MWh级别。
（3）研发投入：2025年研发投入3.04亿元，同比增加21.48%，研发投入占营业收入比例为2.62%（较上年减少0.41个百分点）。研发人员409人，占公司总人数28.84%，其中硕士及以上员工208人，占研发技术人员50.85%。截至报告期末，公司累计获得授权知识产权604项，其中授权专利241项（发明专利112项），软件著作权255项。
（4）产学研协同创新：公司设立博士后工作站，牵头成立北京市未来电化学储能系统集成技术创新中心，与清华大学、浙江大学等高校建立联合研究中心，与华为数字能源、宁德时代、范式智能等产业链龙头建立战略合作。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：2025年营业总收入为 116.12亿元，相较于2024年的82.70亿元增长 40.42%。评价： 收入实现大幅增长，且全年增速（40.42%）高于前三季度累计增速（52.23%对应前三季度，但全年同比仍达40%+），显示公司处于高速扩张期，市场需求或业务拓展效果显著。
2）归母净利润：2025年归母净利润为 9.51亿元，相较于2024年的6.48亿元增长 46.83%。评价： 利润增速（46.83%）高于收入增速（40.42%），说明规模效应或成本管控有所改善。但需注意，利润增速从前三季度累计的98.65%回落至全年46.83%，意味着 四季度利润增速明显放缓，需关注季节性因素或利润率变化。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：2025年ROE为 22.25%，ROIC为 19.20%；2024年ROE为 23.38%，ROIC为 17.82%。评价： ROE较上年下降1.13个百分点，但ROIC上升1.38个百分点。ROE下降主要因权益乘数降低（资产负债率下降），但ROIC提升表明 核心经营效益改善，资本使用效率提高，整体回报水平仍属优秀。
4）销售毛利率：2025年销售毛利率为 18.21%，2024年为18.45%，微降0.24个百分点。评价： 毛利率保持平稳，略有下降但幅度很小，说明成本传导能力尚可，并未因收入大幅增长而严重牺牲盈利空间，经营稳定性较好。
5）期间费用率：2025年期间费用率为 8.13%，2024年为8.87%，下降0.74个百分点。评价： 费用率下降，且低于全年各中期报告水平（一季报11.74%最高），反映公司规模扩张后 费用控制有效，管理效率和销售效率提升，对利润增长形成正向贡献。
6）销售成本率：2025年销售成本率为 81.79%，2024年为81.55%，上升0.24个百分点。评价： 与毛利率变动对应，成本率微升，基本持平。考虑到收入大幅增长，成本率未明显恶化，表明成本管理能力较强。
7）净利润现金含量：2025年为 55.96%，2024年为137.38%，大幅下降。且前三季度均为负值（-128.85%、-523.66%、-833.24%）。评价： 年度经营现金流净额仅为净利润的56%，虽较前三季度由负转正，但全年含金量仍偏低。结合每股经营现金流仅2.96元（2024年为6.68元），现金流质量明显弱于上年，需重点关注应收账款和存货对资金的占用问题。
8）存货周转率和应收账款周转率：2025年存货周转率为 5.28次（2024年3.49次），应收账款周转率为 3.03次（2024年3.32次）。评价： 存货周转率显著提升，说明存货管理效率改善、销售去化加快；但应收账款周转率小幅下降，结合应收账款年末大增（40.72亿 vs 35.92亿），回款速度略有放缓，可能影响现金流。
9）应收账款和存货：2025年末应收账款为 40.72亿元（2024年末35.92亿元），存货为 21.75亿元（2024年末14.21亿元）。评价： 两项资产均大幅增长，其中存货增长53%，应收账款增长13%。尽管收入增长40%，但存货增幅更高，需警惕 积压风险；应收款增长低于收入增速，相对可控，但绝对规模较大。
10）资产负债率：2025年末资产负债率为 69.36%，2024年末为71.32%，下降1.96个百分点。评价： 负债率有所下降，但仍处于较高水平（接近70%）。结合股东权益从31.47亿增至48.10亿（增长53%），资本结构有所优化，但财务杠杆依然偏高，需关注偿债能力。
总结评价：
该公司 2025年整体经营表现强劲，收入和利润均实现超40%的高增长，核心盈利能力（ROIC）提升，费用控制改善，存货周转加快，资本结构略有优化。但同时也存在以下隐忧：
现金流质量显著下滑，净利润现金含量从137%降至56%，经营现金流远低于利润；
存货和应收账款合计占款超62亿元，资金占用压力较大；
四季度利润增速明显回落，需关注增长持续性；
资产负债率仍偏高，财务风险需持续跟踪。
总体而言，公司处于 高速扩张期，盈利能力和运营效率尚可，但 现金流管理和资产周转效率 是未来需要重点改善的方向。若后续能加强回款和库存控制，公司质量将进一步提升。当前财务特征偏向 成长型但伴随一定资金压力，适合风险偏好较高的投资者关注。
4、品牌质量及客户资源：
（1）品牌影响力：公司是国家级高新技术企业、国家专精特新小巨人企业、国家企业技术中心、北京市隐形冠军企业、北京市民营企业百强。根据中国电力企业联合会统计，截至2025年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。根据标普全球能源统计，海博思创在2024年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中位居前三，在累计装机和签约项目规模总和统计的排名中位列中国大陆市场第一。
（2）质量水平：公司拥有国内领先的CMA和CNAS认证的电池及电池系统测试实验室，获得TUV莱茵等多项国际认证目击授权实验室资格。公司产品通过GB/T34120-2023国标认证、中国电力科学研究院构网型储能变流器并网控制功能及并网适应性测试、CQC构网产品"护卫者"认证，并取得欧标、美标等国际认证。公司HyperBlockII系列产品通过CASC800大规模燃烧测试，产品性能达到行业领先水平。
（3）客户分布：公司客户主要集中在储能行业，前五名客户销售额77.39亿元，占年度销售总额66.64%。由于商业秘密保护，年报未披露具体客户名称，仅列示为客户一（21.47%）、客户二（17.58%）、客户三（11.96%）、客户四（10.06%）、客户五（5.57%）。客户二、三、四为报告期内新增客户。公司产品应用于独立/共享储能、新能源配储、高能耗行业、源网荷储/绿电直连、电网调频、充电服务站、矿山油田、数据中心等多元场景。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
储能行业是构建新型电力系统的核心基础设施，在"双碳"目标引领下战略地位日益凸显。上游主要包括电芯、结构件、电气件、PCS及升压变流舱、电子件等原材料供应商，其中电芯上游原材料碳酸锂价格波动对成本影响较大，BMS主控芯片等部分高端元器件仍对进口品牌存在一定依赖。下游应用涵盖电源侧（平抑新能源出力波动）、电网侧（调峰、调频及提升电能质量）、用户侧（峰谷价差套利、需量管理）等"源-网-荷"全链条。行业竞争焦点正从单一设备制造向提供涵盖硬件、软件、运维服务的综合解决方案延伸。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
根据国家能源局数据，截至2025年底，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%。国家发改委、国家能源局《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》提出，到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。2025年独立储能新增装机3543万千瓦，累计装机规模占比为51.2%；10万千瓦及以上项目装机占比达72%；4小时及以上新型储能电站项目装机占比达27.6%。2025年全国新型储能等效利用小时数达1195小时，较2024年提升近300小时。行业整体已从初期的政策驱动示范应用，迈入规模化、市场化加速发展的关键时期。
3、公司的市场地位：
公司在国内已投运电站装机量排名中位居第一（中电联统计）。在全球市场，根据标普全球能源统计，2024年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中位居前三；截至2025年7月，以累计装机和签约项目规模总和统计的排名中，位列中国大陆市场第一。公司累计装机量超过50GWh，拥有400余个储能系统设计应用案例，基于5500余万颗电芯的规模化部署积累海量实证数据。2025年境外营业收入9.52亿元，同比增长76.64%，占营业收入比重约8.2%。
4、公司的竞争对手：
年报未明确列示具体竞争对手名称，但根据行业情况，储能系统集成领域主要竞争对手包括宁德时代（旗下时代星云等）、阳光电源、比亚迪、科华数据、上能电气、南都电源等国内厂商，以及Fluence、Tesla/Megapack、Wartsila、Powin等国际厂商。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）全栈自研能力：自主掌握BMS、EMS、热管理系统及云平台等核心技术，实现软硬件深度融合，构建"站控级AI+设备级AI"双引擎智能解决方案。
（2）全生命周期服务闭环：覆盖"项目前端规划-设备集成交付-智能运维保障-电力交易-场景价值创造"多个环节，特别是电力交易作为核心价值兑现关键，依托多维时空智能电力交易技术实现收益最大化。
（3）全球化交付与工程化能力：五大智能制造基地具备辐射全国、服务全球的大规模交付能力，交付项目覆盖高海拔、极寒、风沙、高盐雾等全谱系严苛环境，业务足迹遍布全球20余个国家。
（4）数据资产优势：基于5500余万颗电芯的规模化部署积累海量实证数据，构建PB级全生命周期数据数字孪生体系，打破"实验室模型"局限。
（5）构网型技术领先：已实现虚拟同步机(VSG)控制、多机并联协调等核心突破，功率分配误差<1%，电网主动支撑响应时间<20毫秒，可适配电网短路比(SCR)>1.1弱电网及孤岛运行场景。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报信息及行业发展趋势，对未来三年利润增长进行推测分析：
1、增长驱动因素分析：
（1）行业自然增长：根据《新型储能规模化建设专项行动方案》，到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，较2025年底的1.36亿千瓦仍有约32%的增长空间。行业从政策驱动转向市场驱动，独立储能商业模式成熟，电力现货市场完善带来收益模式多元化，预计2026-2028年行业年均复合增长率保持在25%-35%。
（2）产能扩张：公司2025年12月审议通过"海博思创智能绿色储能工厂项目"，投资总额预计20亿元，建设周期约36个月，预计2028年12月竣工验收并投产。该项目将建设储能集成系统研发、制造与测试一体化产业基地，布局储能系统智能生产线，将显著提升公司产能规模。
（3）海外业务放量：2025年为海外业务"规模化元年"，已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络部署，与LEAG清洁能源签署1.6GWh德国大型储能项目，与美国IPP达成超420MWh项目合作。海外市场毛利率（29.52%）显著高于境内（17.18%），海外收入占比提升将带动整体盈利能力改善。公司正加速推进海外重点区域本地化团队与服务体系建立。
（4）"储能+X"战略深化：公司在算电协同、独立储能、源网荷储一体化、光储融合、零碳园区、数据中心、油田矿山等多元化应用场景实现落地突破，特别是AIDC算力中心快速扩张带来的储能新增长极，将开辟全新收入来源。
（5）电力交易收益：公司依托智能电力交易优化平台，深度参与电力现货市场交易，随着电力市场化改革深化，储能项目收益将从单一峰谷套利转向"电能量市场+辅助服务市场+容量市场"多维价值叠加，提升项目整体收益率。
2、具体增长预测：
（1）2026年：预计归母净利润增长约35%-45%。驱动因素主要为：①行业自然增长贡献约20%-25%，国内储能市场持续扩容，公司作为装机量第一的企业将充分受益；②海外业务高增长贡献约10%-15%，欧洲、北美等项目集中交付，海外收入占比有望从8.2%提升至15%左右；③电力交易及运维服务收入开始贡献增量。预计2026年归母净利润约12.8-13.8亿元。
（2）2027年：预计归母净利润增长约40%-50%。驱动因素主要为：①行业自然增长贡献约20%-25%，2027年新型储能装机目标1.8亿千瓦以上带来确定性需求；②海外业务规模化贡献约15%-20%，本地化服务体系成熟，欧洲、北美、东南亚、非洲等多区域项目并行推进；③"储能+X"场景多元化贡献约5%-10%，算电协同、数据中心等新兴场景商业化加速。预计2027年归母净利润约17.9-20.7亿元。
（3）2028年：预计归母净利润增长约30%-40%。驱动因素主要为：①智能绿色储能工厂项目投产带来产能跃升，贡献约15%-20%增长；②海外市场进入收获期，品牌出海效应显现，贡献约10%-15%；③全生命周期服务收入占比提升，运维、电力交易等高附加值业务规模化，贡献约5%-10%。预计2028年归母净利润约23.3-29.0亿元。
（4）三年年均增长率：综合上述分析，2026-2028年三年年均复合增长率（CAGR）约为35%-45%。
需要说明的是，上述预测基于以下假设：①国内储能产业政策持续支持，电力市场化改革稳步推进；②海外贸易环境未发生重大不利变化，公司海外拓展顺利；②原材料价格（特别是碳酸锂）保持相对稳定；④公司产能建设按计划推进；⑤行业竞争格局未发生剧烈恶化。若出现政策重大调整、海外贸易壁垒加剧、价格战超预期等风险因素，实际增长可能低于预期。同时，公司也面临毛利率下滑、汇率波动、供应链等风险，需持续关注。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：41.06、47.94、214.04
注：$海博思创$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
