↗ 上周美股指数普遍震荡偏强，主要受到盈利预期和风偏的小幅改善拉动。上半周中东局势再度恶化，美债收益率大幅上行、美股总体震荡偏弱，市场等待周中通胀数据；周三 CPI符合预期、周四 PPI 低于预期，货币紧缩预期回落、流动性和风偏共振改善带动下半周美股上涨。分行业来看，中东局势再度恶化驱动能源板块领涨，资金从大盘成长风格轮动至中小盘，AI 下游龙头集中的通讯服务和可选消费板块领跌；

↗ 美国经济总量仍具韧性，K 型结构分化格局延续——硬件端盈利预期高增而高利率持续压制传统部门。美伊核心利益存在冲突，中东局势再度激化，能源价格大幅波动，但长期恶化的预期仍偏低。7 月底全球硬件板块再度暴跌后，8 月初 AI 产业链迎来上游中韩杠杆被动去化、季度财报强势兑现的双重支撑，相关指数普遍上涨。美股风险偏好明显修复，加息压力在基本面经济数据趋弱的环境中边际缓和，财报超预期推动指数盈利预期上修，因此本周维持 “买入”（+1）评级。中长期看，K 型分化及科技龙头上修资本开始利好AI 产业链上游的核心逻辑并未瓦解，前期大幅调整或为后续行情预留空间。（注：该评级仅为歌斐内部研究观点的量化标识，不构成任何投资建议，下同）；

↗ 本周宏观方面关注周五 8 月标普全球制造业和服务业 PMI 初值，预期显示制造业景气继续上行、服务业小幅向下带动综合景气小幅下行；地缘方面，关注美伊谈判进展和霍尔木兹海峡通行预期。

——本周核心要点

图：美股周度跟踪

来源：歌斐资产

1、 上周标普指数小幅上涨

上周标普 500 指数收涨 0.4%。就涨跌幅而言，道指-0.6%，纳斯达克综指+0.1%，纳指 100+1.1%，纳指 100 科技市值加权+3.1%，Mag7-1.2%，罗素 2000+1.1%，费城半导体+0.5%，中概股-4.9%。

图：美股行情概览

来源：Factset、歌斐资产

行情复盘：上半周中东局势再度恶化，美债收益率大幅上行、美股总体震荡偏弱，市场等待周中通胀数据；周三 CPI 符合预期、周四 PPI 低于预期，货币紧缩预期回落、流动性和风偏共振改善带动下半周美股上涨。

图：日度涨跌幅走势

来源：Factset、歌斐资产

美伊局势再度激化，原油期货近月合约边际上涨。根据公开报道，上周一特朗普率先发难，要求伊朗提供实质性经济赔偿作为重启全面和平谈判的绝对先决条件；美军再波斯湾执行全面海军封锁，导致伊朗原油出口停滞；下半周五角大楼宣称将在伊朗港口实施“无限期”常态化军事封锁直至伊朗签署去核协议。伊朗方面则迎来高层重组，当周强硬派上位，武装部队重申美军攻势为“混乱战争”，提出将通过“拉长冲突、打消耗战”削弱美国战略定力，并于周五袭击两艘欲通过海峡的阿联酋油轮。周末伊朗外长明确否认与特朗普政府存在直接或实质性谈判。全周 10 月合约收涨 6.3%，再度逼近 90 美金。截至 2026 年 8 月 15 日，Polymarket 对 9 月底前霍尔木兹海峡恢复通行的押注预期为 15%、已较前周下行 10pct，12 月底前海峡恢复通行的押注已边际下行 13pct 至 47%。

图：Polymarkt 显示，市场对下半年霍尔木兹海峡恢复通行的预期边际下修

来源：Polymarket、歌斐资产

高频经济数据总体维持韧性、边际继续走弱，全周美国经济意外指数持续向下。就业景气维持韧性，美国 7 月 NFIB 中小企业乐观程度指数高于前值，中小企业压力边际缓和；当周首申失业金人数小幅高于预期和前值、4 周移动平均仍处于下行通道。通胀水平低于预期，缓和货币紧缩压力，7 月CPI 及核心CPI 同比均符合市场预期、较前值小幅回落，其中，能源和交通运输CPI 同比贡献回落是主要驱动；7 月 PPI 及核心 PPI 同比均小幅低于预期。消费景气边际趋弱、消费者短期通胀压力小幅抬升，7 月美国核心零售销售环比与 8 月密歇根大学消费者信心指数初值均低于预期和前值，1 年通胀预期初值小幅高于预期和前值。

图：经济意外指数边际小幅下行

来源：Wind、歌斐资产

本周重要公司财报中，AI 产业延续高景气，带动成长风格收涨。其中，资本开支预期继续上修，下游模型持续迭代，中上游财报整体强劲、但内部有所分化。

资本开支方面，上周一英伟达宣布与六家金融机构合作，拟设立独立的算力融资平台，目标为 AI 基础设施建设筹集逾 5000 亿美元，有望缓解对算力扩张资金约束的担忧。

下游方面，美国厂商聚焦开发降本方案以拓展市占率，其中 Meta 发布轻量化开源模型 Muse Glimmer、降低本地智能体与函数调用的部署门槛，谷歌发布 Gemini3.7 Flash、提高编程任务能力并降低运行成本。中国厂商持续迭代开源模型，Deepseek 推出 V4-Pro，阿里千问团队发布并开源了 270 亿参数的原生多模态模型 Qwen3.8-27B，模型厂商竞争激烈。

中游方面，算力需求高增：CoreWeave 季度营收同增 112%，积压订单达 1040 亿美元；

Nebius 营收同增 454%，AI 云销售额大增 514%。

上游方面，设备与光通信需求强劲，但拉长链条来看，部分上游环节需求低于预期。应用材料、Lumentum 与 Coherent 业绩及指引均超预期，光通信设备、组件与系统景气强劲；

超微电脑季度销售近翻倍且指引超预期，AI 服务器景气延续。思科首次给出财年 AI 营收预测仅约 75 亿美元，远低于过去一年 AI 相关订单的 93 亿美元规模，订单转化率引发质疑。台积电 7 月营收同增 45%、创新高；闪迪投资者日发布 FY28-30 长期指引，毛利率 80%、营业利润率 75%，远超预期；但 Cerebras 硬件收入意外同降 23%、其芯片销售不稳定，AI上游并非全线繁荣。

图：美股资本开支持续上修

来源：factset、歌斐资产

分板块来看，行业板块多数收涨。其中，中东局势恶化再度带动能源板块为指数上涨提供主要拉动；下游科技龙头集中的通信服务和可选消费板块对指数走势带来主要拖累。

图：标普分板块涨跌幅贡献

来源：Factset、歌斐资产

绝对收益率上，能源板块以 7.3%的涨幅领涨；通信服务和可选消费板块分别下跌 1.0%

和 2.0%、领跌所有一级行业板块。

图：美股分板块行情概览

来源：Factset、歌斐资产

美股全周主要受盈利预期和风偏改善拉动。盈利预期较前一周上行，财报期指引总体好于预期，拉动盈利预期全周+0.50%的涨跌幅，拉动强度回到历史平均水平。估值全周小幅恶化，其中，流动性边际带来-0.61%的指数涨跌幅；风险偏好边际小幅改善，带来指数+0.47%的涨跌幅。

图：美股涨跌贡献拆分

来源：Factset、歌斐资产

图：近 1 年美股涨跌贡献拆分趋势

来源：Factset、歌斐资产

表：分板块 YTD 表现

来源：Factset、歌斐资产

同比增幅处于历史上游，增幅较前一周小幅扩大，较上月大幅扩大。近 1 个月三大指数盈利预期同比均扩大，道指扩大幅度大幅领先。Mag7 过去 12 个月实际盈利同比增速近一个季度上行斜率最快。盈利预期方面，纳斯达克综指和 Mag7 指数滚动 12 个月盈利预期同

1 本报告中滚动 12 个月的盈利预期同比是指滚动 12 个月盈利预期较 12 个月前的同比增幅。

比上行斜率领先。预期修正方面，纳斯达克综指的滚动 12 个月盈利预期上修幅度继续领先其他主要指数。

图：主要指数盈利预期（NTM）同比跟踪

来源：Bloomberg、Factset、Wind、歌斐资产

图：主要指数滚动 12 个月盈利预期修正 NTM

来源：Bloomberg、Factset、Wind、歌斐资产

2026 年二季报已经从 7 月中旬开始公布。截至上周已公布超 9 成个股季度业绩，本周公布节奏将减速，将公布标普 500 成分股中 4%公司的财报。

截至本周，季度业绩总体超期初预期水平继续提升。受到消费和软件等板块盈利超预期的拉动，标普 500 指数总体盈利超季初预期约 182%、较前周继续小幅上行 3pct；在消费和软件等板块的拉动下，标普 500 季度盈利超市场预期约 29%、较前周下行 1pct，超市场预期公司数占比为 84%、与前周持平。

表：美股业绩表现

来源： Factset、歌斐资产

上周流动性边际小幅趋紧。第一，商行资产规模同比仍处于历史中低位，同比涨幅边际扩大；第二，上周通胀数据总体低于预期、但中东局势再度紧张，美债收益率长端小幅上行，曲线小幅趋平。第三，OFR 金融压力指数资金面分指周度小幅向下，维持中游水平。

图：美债收益率

来源：Factset、歌斐资产

图：OFR 金融压力指数（全球）

来源：Factset、歌斐资产

图：10Y 美债收益率变化程度

来源：Factset、歌斐资产

指数风偏仍处历史高位，较前一周震荡偏强；VIX 指数边际小幅向下，历史分位处于中下游。近 1 个月美股 ERP 下行，近 1 周 ERP 小幅向下，风险偏好边际小幅改善，纳指改善幅度最大。VIX 指数较前一周下行 4pct，历史分位为 28%，市场做空情绪处于偏下游。

图：主要指数 ERP 走势

来源：Factset、歌斐资产

情绪总体震荡趋弱，处于中游，散户情绪和对冲基金情绪均小幅恶化，技术面边际继续改善。指标分位边际小幅向下。其中，散户情绪分位边际下行 4pct，处于 29%分位；看跌期权比 MA7 分位边际小幅上行 5pct，分位为 15%（对冲基金看多情绪小幅回落）、投机非商业净头寸指标分位维持中游；贪恐指数基本持平，维持贪婪档，其中，动量从极度贪婪档下行至贪婪档，上涨强度维持恐惧档、上涨广度从恐惧档继续回升至贪婪档；波动率维持中性；避险需求（股债相对收益）从贪婪档上行至极度贪婪档，垃圾债需求维持极度贪婪档。 RSI 分位边际大幅上行 12pct、分位为 88%；上涨广度上行 7pct，分位为 26%。

图：散户情绪

来源：Factset、歌斐资产

图：对冲基金情绪

来源：Factset、歌斐资产

图：投机情绪

来源：Factset、歌斐资产

图：CNN 贪恐指数

来源：CNN、歌斐资产

图：RSI

来源：Factset、歌斐资产

图：上涨股票数比例

来源：Factset、歌斐资产

估值处于历史中游，边际震荡偏弱。周度超半数板块估值上行，估值边际变化相对领先的是能源和公用事业板块，最落后的板块是可选消费和通信服务；近 1 月超半数板块估值上行，估值边际变化相对领先的是原材料和信息技术板块，最落后的板块是通信服务和可选消费，处 90%以上分位板块数量占比为 18%。指数估值处近 10 年以来的 57、37 和 77%分位。

图：PE（LTM）

来源：Factset、歌斐资产

图：PB-ROE

来源：Factset、歌斐资产

图：主要指数 PE（NTM）长期走势

来源：Factset、歌斐资产

宏观信息上：周五 8 月标普全球制造业和服务业 PMI 初值，预期显示制造业景气继续上行、服务业小幅向下带动综合景气小幅下行；

地缘方面：关注美国和伊朗谈判倾向与霍尔木兹海峡通行预期。

表：本周跟踪

来源：歌斐资产