在超预期企业财报与通胀（CPI/PPI）降温的推动下，8月美股强劲反弹，叠加零售销售数据和就业降温，市场对美联储9月加息概率从75%骤降至25%。标普500指数再创新高，纳指周涨0.14%，8月涨超5%。地缘局势影响下上周油价回涨6%，随着中期选举逐步临近，谈判进展大概率向积极的方向发展，对通胀的影响有限。美债利率保持高位，我们认为更多是受到了实际利率的支撑，AI推动下美国经济表现出强韧性。

板块方面，受益于存储、算力租赁（Neocloud）、光互联三大 AI 基建的财报密集落地，上周AI 硬件表现显著强于其他板块。与英伟达深度合作的独立 AI 算力云厂商CoreWeave、Nebius、SMCI 财报大幅超预期，成为 AI 资本开支景气度的强验证指标，其中Nebius（NBIS.US） 周涨48%，领涨算力板块，Q2营收同比增长454% 至 $5.8亿，高于市场预期的5.7亿，Q2签下4笔单笔10亿美元级别的AI云大订单，70%新签合同带有客户预付款，可覆盖该项目50%~60% 资本开支，项目回收期缩至两年内。更重要的是，公司未把全部远期产能一次性锁死，主动保留一部分算力做现货 / 拍卖，首场Blackwell产能拍卖价比上轮峰值高15%，溢价显著。相比于 CoreWeave，Nebius不只是训练算力，推理业务正在成为第二增长曲线，公司具备自研完整云软件的能力，且兼顾北美与欧洲市场。

上周，台积电公布7月营收4675.8亿新台币创单月新高，同比增长44.7%，1至7月累计营收2.872万亿新台币、同比增长37%。AI 高性能计算芯片依旧是第一驱动力，下游算力客户持续大规模采购 AI 芯片推动高价值先进制程晶圆出货持续上行。2nm订单已排至2027年，首批产能被苹果、英伟达、AMD抢订，CoWoS产能供不应求。相比之下，手机业务进入年中淡季，iPhone 新机型尚未进入大规模拉货阶段，手机收入对7月没有拉动。

最新模型进展方面，整体延续在保证模型性能提升的情况下，进一步在Token成本做到压缩。上周Meta推出Muse Glimmer 300亿参数开源模型，该模型专门为本地Agent工作流设计，可在单张消费级GPU（Mac或者PC）上运行多步工具调用、编码、文件操作等任务，支持多模态输入与较长上下文。换句话说，未来在终端也将有可能运行较为复杂的工作任务。此外，英伟达也发布了相同规格（同为300亿参数）的Nemotron 3.5 Lightning模型，核心是面向边缘与本地部署，强调更快输出速度与Agent任务完成效率。我们认为英伟达的开源模型则进一步针对NVDA+PLTR的主权AI建设。上周三，xAI发布了Grok 4.6，性能全面提升，综合指数上接近GPT-5.6 Sol等前沿模型，同时成本端也出现了明显的下调，API定价约$2/$6每百万Token，我们认为Grok4.6的模型短期内大幅度的提升，和其前期收购Cursor以及获得其优质数据有关。上周四，Google发布Gemini 3.7 Flash，该模型在编码、Agent、软件工程基准上较3.6 Flash有明显提升并且引入半价优惠，但是在综合跑分上则和头部模型稍显落后。