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来源：中信期货研究所
专题报告 | 四大矿山财报解读:四大矿山生产平稳,供应同比温和增长Vale产量目标未做调整，供应增量主要在下半年。Vale2026年度产量指导目标维持3.35-3.45亿吨，较2025年增加1000万吨。按照年度目标测算，截至二季度季度完成进度为45.3%，略低于近四年平均。扩产项目仍在推进中，供应暂未放量，预计下半年增量加快释放，前二季度产量已增加260万吨，下半年产量预计同比增加350万吨。BHP产量目标上调，下半年产量预计增长100万吨。BHP澳洲2027财年的100%权益产量指导2.86–2.98亿吨，相较于2026财年的2.84亿-2.96亿吨目标增加200万吨。2026下半年BHP产量预计同比增长100万吨。FMG发运目标上调，下半年预计增量100万吨。2027财年铁矿石总发运量指引区间为1.97亿–2.07亿吨，其中铁桥项目发运量1100万–1400万吨（按100%权益口径计算）。较2026财年的指导目标1.95亿–2.05亿吨提高200万吨，预计2026年下半年同比增加100万吨左右。力拓发运同比增量较为明显，下半年预计继续增量100万吨左右。力拓新投产能以产能替代为主，多数项目预计在2027年开始释放产出，2026年销量指引保持3.43-3.66亿吨不变（100%权益口径）。2026年发运同比增量较为明显，截至二季度目标完成度47.7%，略高于近4年同期，下半年预计同比增量100万吨左右。四大矿山生产相对平稳，产能替代项目稳步推进，生产发运目标指引持稳或温和抬升，下半年预计贡献同比增量650万吨左右。（摘要数据和信息均来源于四大矿山官网披露的季报和钢联）风险因素：海外矿山事故等扰动，政策端利好，天气影响到港节奏（上行风险）；需求不及预期，铁水意外减量（下行风险）。
