【国金电新 周观点】英伟达电源白皮书更新、光伏产品价格底部大涨,电新板块继续“科技+古典”双线配置

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本周重要事件

新能源：

锂电：

中科海钠钠电重卡获工信部公告；天赐布局钠电电解液；逸飞激光摘帽。

电网：

英伟达20亿美元入股电力商Lancium；英伟达发布800V直流白皮书2.0；思源电气发布26年半年报。

氢能与燃料电池：

核心周观点

本周英伟达发布800V直流架构白皮书2.0，完整定义下一代AI工厂标准化直流供电体系，标志着800VDC已完成概念验证、正式转入工程实施阶段。白皮书2.0除了再次明确“机架功率跃升是800VDC架构的根本驱动力”，并重新梳理了各类电源架构的产品形态和预计的部署时间窗口外，英伟达还释放出“将积极扩大生态链”的积极产业信号，后续或将有更多中国大陆企业进入其800V供应链。重申对AI电源板块的推荐，核心标的：麦格米特、中富电路、欧陆通；同时积极关注液冷板块细分环节、个股的边际变化。

此外，上周末英伟达宣布30亿美元入股电力基础设施开发商Lancium，进一步验证当前AI瓶颈指向缺电；Bloom Energy近期获服务器制造商MiTAC园区供电订单、AI云服务商Nebius订单持续加码，SOFC在AI供电地位持续验证，重申重点看好SOFC龙头BE及其核心供应链公司。

传统电新领域，在我们上周周报以“光伏反内卷‘这次不一样’”为题后，本周光伏硅片、电池片价格底部大涨引发关注度提升。我们认为此轮涨价的直接驱动力来自硅料涨价预期与美国MIP政策触发的“抢运”需求共振，而前期密集的“反内卷”动作、以及企业在连续大幅亏损近三年后的“求生”欲望，则是支撑涨价势头的基础。我们预计，不排除在“抢运”需求过后产业链价格存在回落的可能性，但是考虑到：后续Q4传统旺季需求有望有效衔接、三项强制国标亦将于明年1月开始生效、再辅以严格执行的价格管控与企业自律行为，光伏产业或有望就此走出亏损深渊，逐步实现盈利修复。

同时，本周CNESA公布7月国内储能新增装机16GWh，同比增长75%，创年内单月新高；同时国内外储能大单近期密集落地，持续验证储能需求高景气，有望逐步缓解此前市场对储能电池排产旺盛与新增装机统计数据增幅背离的质疑，进而驱动锂电板块预期修正和股价上行，重申看好锂电板块旺季行情。

风电方面，继上周丹麦新机制下首轮海风拍卖实现1.8GW成功授标后，本周德国也正式发布海上风电法改革草案。欧洲主要市场正积极通过政策修订改善项目经济性，中长期项目落地确定性持续边际改善。国内欧洲海风出口企业在经历了5-7月份的较大幅度调整后，我们认为短期海外订单的不确定性已经price in，但中长期需求的超预期尚未得到充分定价，当前或是低位布局欧洲海风出口链的较好时机。

下半年科技主线延续的同时，伴随“标的缩圈”几乎是市场共识，意味着仍将有大量资金将回流非科技类板块，重申电新板块“科技+古典”双线配置建议。

随着800V成为rubin及此后产品的主流方案，液冷端电子水泵、busbar正在逐步开发高压直流驱动方案；本周中石科技拟向中际旭创转让股权再度引发市场对光模块液冷的关注，尤其rubin系列机柜switch tray数量预计大幅提升，相关散热产品的需求也将提升；液冷板块整体延续在高景气度beta下，对个股边际变化的交易敏感度高、交易节奏快的市场氛围。

双鸿、奇鋐（AVC）、泰硕、健策7月营收分别为37.65亿、185.90亿、4.06亿、32.13亿新台币，同比分别增长116.7%、57.4%、39.6%、91.0%，环比分别增长38.5%、5.5%、7.4%、21.3%，四家营收均体现较快增长，验证AI散热需求延续。AVC法说会表示，受Vera Rubin及CSP新机柜项目带动，订单能见度已延伸至2029年；公司计划将水冷板月产能由20万组提升至100万组、分歧管月产能由1000套提升至7000套。

8月13日，中石科技公告称，公司控股股东、实际控制人及其一致行动人拟以协议转让方式向中际旭创转让3137.25万股，占总股本10.47%，转让价格55.70元/股，交易对价约17.47亿元；交易完成后，中际旭创将成为中石科技持股5%以上股东。从光模块的技术路径看，800G向1.6T及更高速率演进后，模块内DSP、驱动芯片、光引擎及激光器的热流密度提升，散热需求也逐步从风冷转向液冷。光模块热量传导路径主要由高导热TIM或者VC均热板传到至壳体或冷板，并通过交换机侧冷板、歧管和CDU接入液冷回路，预计对应高性能TIM、VC、微通道结构件及冷板等需求增量。

此外，近期亚马逊在官网发布AWS Power and Cooling Procurement and Supply Chain的Global Supply Manager招聘信息，岗位覆盖AWS全球数据中心液冷供应链的规划、供应商与产能管理、技术/供应商选择及供货保障，并与数据中心工程团队协作。CSP厂商将液冷纳入专门的全球采购与供应链管理体系，反映其已由单项目导入转向长期产能、供应商认证和全球交付能力的系统性布局。

液冷作为数据中心基础设施建设的重要组成，整体板块情绪及相关标的将会持续受益于三大底层逻辑：1）海外大厂Capex维持高增速；2）芯片性能提升与功耗提升成正相关；3）算力的尽头是电力。国内企业后续在全球液冷产业链中的份额提升值得持续重视，投资建议：

1）长期逻辑强且环节格局好：建议关注申菱环境、大元泵业、冰轮环境、鑫磊股份、飞龙股份、英维克、领益智造；

2）短期盈利及放量确定性强的环节：建议关注金富科技、五洋自控、祥鑫科技；

3）三季度订单及业绩有望放量的企业：建议关注科创新源、捷邦科技、强瑞技术、胜蓝股份、川润股份、同飞股份、奕东电子、高澜股份、鸿富瀚、兴瑞科技、蓝思科技、思泉新材、腾龙股份等；

4）重视新技术发展方向：建议关注 四方达、沃尔德 等；

5）受益于全球液冷产业链扩张的相关设备标的：建议关注 津上机床中国、创世纪、乔峰智能、宁波精达 等。

7月装机创同期新高验证需求景气，订单密集落地看好旺季行情。

7月装机刷新历年同期纪录。据CNESA统计，7月新型储能新增装机4.90GW/15.77GWh，功率和能量同比分别增长46%和75%，月度新增能量规模今年以来首次突破15GWh，创历年7月新高；其中独立储能新增3.45GW/11.70GWh、占比70.3%，平均储能时长3.22小时创年内月度新高。此前上半年装机同比下滑造成了市场的担忧，我们认为上半年装机同比大幅下降主要是去年“531”政策节点前抢装潮形成的高基数，而非需求转弱，7月高增的数据也印证了这一点。

项目与订单密集落地，需求侧保持高景气。本周国内外储能企业项目交付与订单签约持续推进，产业景气度持续得到验证。海外项目方面，阳光电源一周内接连获得两笔订单：先是获得智利独立电力生产商Verano Energy 152MW/606MWh储能订单，将为其Observatorio项目供应PowerTitan 2储能系统，与一座135MW光伏电站混合供电，预计2028年上半年投入商业运营，并提供25年长期服务协议，保障系统全生命周期的可用性与可靠性；随后又与德国光伏企业GOLDBECK SOLAR签署1GWh电池储能系统框架协议，并同步为其波兰722MWp光伏项目提供逆变器。此外，海辰储能与西班牙国家燃气集团旗下GPG签署澳大利亚昆士兰州421MWh储能系统供货协议，将交付84套液冷储能系统并提供覆盖设计、交付、调试并网的全流程服务。国内项目方面，构网型储能进入集中并网期，星星充电供货的内蒙古锡林郭勒盟4GWh构网型储能电站实现全部并网，远景能源旗下企业入选乌海300MW/1200MWh独立储能电站项目实施主体；卫蓝新能源、远东储能供货的构网型项目亦相继完成出货或并网。企业订单方面，绿色能源公司与铁投能源签订2027年度3.6GWh储能设备采购框架协议，三一微电网、东方日升、晶澳、采日能源等企业亦相继签约或交付新项目，覆盖欧洲市场、工商业储能、算力园区配套及用户侧储能等细分领域。

我们认为，7月装机数据的强劲表现与本周订单的密集落地印证了行业需求侧的高景气，而下半年作为传统装机旺季，月度新增规模有望延续增长态势。建议沿三条主线布局：其一，大储出海与全球化龙头，受益于海外长时储能需求放量与“系统+服务”模式带来的盈利质量提升；其二，国内大储集成与构网型技术领先者，受益于旺季装机与构网型项目集中并网的放量机遇；其三，户储、工商储出口及PCS龙头，凭借区域结构优势与成本传导能力，业绩兑现能力强。具体标的方面，建议重点关注阳光电源、德业股份、海博思创、阿特斯、固德威、上能电气等。

本周德国政府正式公开WindSeeG改革草案，其中重要信息我们认为主要有以下几点：

1）建立CfD兜底机制：2027年起德国海风项目拍卖采用两阶段模式，先竞拍无补贴开发，若无开发商愿意零补贴竞标则进入CfD竞价，基础最高执行价约为95-97欧元/MWh，并可根据场址预期发电量调整。

2）长期装机目标不变维持2045年至少70GW海风装机目标，2027年起年度拍卖规模拟设为2.0—4.8GW；新项目常规运营期拟由25年延长至35年。

3）存量项目暂未获得救济：草案未设置存量项目退出机制或追溯性CfD，影响短期供应链需求的存量项目仍需跟踪政策端后续安排及开发商决策；

4）降低未来项目尾流风险：政府拟在下一版场址开发规划中降低部分场址装机密度、重新划分场址，并允许依据预期发电量调整第二阶段CfD最高价。

5）引入NZIA供应链要求：与法国AO10类似，相关规则并非对中国单桩单项禁入，中国单桩仍具备参与空间。

继上周丹麦新机制下首轮海风拍卖实现1.8GW成功授标后，本周德国也正式发布WindSeeG改革草案。欧洲主要市场正通过CfD、延长运营期和优化场址规划等方式修复项目经济性，政策端对海风建设需求的托底意愿持续增强，中长期项目落地确定性持续边际改善。

国内欧洲海风出口企业在经历了5-7月份的较大幅度调整后，我们认为短期海外订单的不确定性已经price in，但中长期需求的超预期尚未得到充分定价，当前或是低位布局欧洲海风出口链的较好时机，重点推荐：大金重工，建议关注：东方电缆、天顺风能 等。

板块投资建议：2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，我们看好风电板块各环节盈利弹性进一步释放，同时随着行业基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线：

1）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、起帆电缆、天顺风能；

2）制造端盈利改善趋势明确，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，建议关注：东方电气；

3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份、日月股份；建议关注：振江股份、新强联、德力佳等。

缺电认知持续深化，BE获MiTAC订单+Nebius认可，AI供电地位持续验证，SOFC产业链聚焦龙头；国家能源局发布《中国氢能发展报告（2026）》，中国氢能产能规模全球领先，多场景示范全面铺开。

BE获MiTAC订单+Nebius认可，AI供电地位持续验证。BE在AI供电领域的客户版图持续扩张，8月宣布与服务器制造商MiTAC扩大合作，为其弗里蒙特AI服务器制造园区部署孤岛微电网。公司目前服务近二十家AI基础设施客户，从数据中心的供电设备延伸到AI服务器制造园区，BE正沿着AI供应链的每一个环节渗透。在电力接入难的背景下，BE凭借SOFC的快速部署能力和审批友好特性（非燃烧发电，规避水、噪音和审批限制），持续拓展新客户。

与此同时，AI云服务商Nebius的持续加码进一步验证了BE在AI供电中的核心地位。Nebius Q2营收同比+454%至5.82亿美元，同时将2026年底签约电力目标上调至5GW，2027年起计划每年新增部署超1GW。Nebius在Q2业绩会上明确表示，选择BE SOFC的核心原因是社区接受度更高、审批更友好和部署速度更快，直击AI数据中心供电痛点。

BE基本面持续验证，Q2营收首破10亿美元（同比+166%），全年Non-GAAP营业利润指引从4.25亿上修至8-9亿美元。Q2业绩和Nebius、MiTAC的持续加码，SOFC在AI供电中的渗透率将不断提升。

板块投资建议：能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体将获得强力度支持。十五五能源发展重心向非电领域转移，氢能国家级政策定调高的背景下，重视布局机会：

1）短期绿醇供不应求，绿醇生产商可获取高额溢价收益。绿醇项目的建设和甲醇船舶的建造周期均需2年左右。从目前订单看未来两年需求，共300艘甲醇燃料船舶将陆续投运，带动绿醇680万吨，中长期看掺混10%以上绿醇，2030年全球绿醇需求量将超4000万吨。而当前绿醇产能供给仅小几十万吨，供不应求窗口期机遇显现，带来绿醇价格高弹性。率先落地项目、与绿色甲醇船东合作的绿醇生产商弹性最高，能够获取高额收益，建议关注：金风科技、电投绿能、中集安瑞科、中国天楹、佛燃能源、嘉泽新能、复洁科技等。

2）电解槽设备受益下游绿氢需求提升带动。各大绿醇项目的建设周期在1~2年，为匹配绿色甲醇船的运营周期，存量备案但未开工绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备商的需求爆发。此外，其他领域绿氢渗透率的提高将进一步带动绿氢设备需求量的提升，设备环节弹性高。招标倾向于央国企下属及相关合作企业，重点推荐已具备项目经验的设备企业：华电科工、华光环能。

3）多省市发布氢能高速过路费减免政策，燃料电池汽车场景迎来突破。25年是示范城市群政策的最后一年，也是氢能中长期规划的第一个结算时点，城市群扩容、补贴下发等政策将加速燃料电池车量的释放，后续相关接续性政策也将陆续出台，建议关注燃料电池零部件头部企业：亿华通、重塑能源、国鸿氢能。

电网

英伟达同意向黑石集团（Blackstone）支持的电力基础设施开发商Lancium投资高达30亿美元（初始投资20亿美元拿下Lancium20%股权，后续则有望追加10亿美元投资，最高持股提升至30%），Lancium目前已锁定的逾4GW电力合同涵盖多个重量级项目，还是得克萨斯州OpenAI与甲骨文人工智能园区“星际之门（Stargate）”的电力配套服务商。此次投资为纯股权入股，不涉及数据中心建设及租赁的信贷担保，是英伟达对抗电力短缺的直接举措，AI瓶颈进一步指向电力短缺，看好国内电力设备出海长期机遇。

思源电气：合同负债高增，盈利能力改善。26H1实现营收108.0亿元，同增27.1%；归母净利润14.6亿元，同增13.2%，毛利率30.5%，同比-1.3pct；其中Q2实现营收62.3亿元，同增18.1%；归母净利润9.1亿元，同增8.0%，毛利率31.6%，同比-1.0pct，环比+2.6pct。核心业务毛利率稳健，EPC&储能业务占比提升影响综合毛利率。

26H1①开关类:营收43.4亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct;②变压器类：营收22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct;③保护及自动化类：营收11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；④电力电子类：营收5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct；⑤EPC类:营收11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct;⑥储能系统及元件类:营收13.9亿元，同比+231.2%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。

26H1公司海外营收31.8亿元，同比+11.2%，我们认为主要系海外地缘政治冲突导致航运受阻，部分海外地区交付影响。26H1公司合同负债38.3亿元，同比+49.5%，整体在手订单充沛，随着下半年国内750 kV GIS、海外高质量订单开始交付，26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。

本周，英伟达发布800VDC V2.0白皮书，明确固态断路器（SSCB）为高密度800VDC供电系统的核心技术。相比传统保护装置数毫秒的延迟，SSCB实现亚毫秒级故障隔离，显著降低故障峰值电流与事故能量。NV聚焦两档规格、SSCB长期趋势确定：①机架内800V→54V DC/DC 125A风冷SSCB；②1250A SSCB（倾向液冷）。白皮书指出小电流SSCB技术趋成熟，大规模部署需满足认证、成本等要求，短期塑壳断路器占主导，但SSCB长期将成为首选，建议关注具备先发卡位优势的良信股份。

电力设备板块——以AI为核心抓手，聚焦电力变压器需求放量与AIDC供电架构变革，关注国内边际修复。

主线一：电力变压器（全球供需错配之下的硬通货）——数据中心供电架构正从终端负荷，转向需要专属230-500kV变电站支撑的枢纽级负荷。变电站作为发电、电网、算力三方需求的“公约数”，其建设具备极高的底层通用性。北美电力变压器进口依赖度高达80%，受原材料及人工短缺限制，产能扩张计划普遍推迟至27-28年释放。目前北美电力变压器交期拉长至100周以上，成为决定AIDC投产进度的核心瓶颈。预计美国电力变压器供需错配将延续至2030年，具备渠道优势与快速交付能力的出口龙头将持续兑现高溢价订单，建议关注海外市场渠道布局领先，具备客户基础、竞争优势的电力变压器出口公司思源电气、安靠智电、特变电工、中国西电；零部件供应商神马电力、华明装备；配电变压器制造商向高压突破的金盘科技、伊戈尔、明阳电气。

主线二：AIDC相关SST新技术（适配高算力密度的技术变革）——随机柜功率密度向600kW-1MW攀升，SST可实现全链路“可观、可测、可控、可调”，能实时响应毫秒级负荷阶跃，原生适配AIDC高压直流生态。凭借其“省电、省铜（减少、省空间”核心价值，正迎来从“0到1”的商业化爆发前夜，预计2026年将迎来样机验证大年，2027年有望开启商业化落地，建议关注SST领域技术储备深厚、具备先发优势，且海外中压设备业务进展顺利的领军企业 四方股份、金盘科技、伊戈尔、安靠智电、明阳电气。

主线三：国内预期修复——2026年以来国网从建设管理模式、投融资机制、项目管理层级三个维度出台举措较快特高压建设，其招标节奏已显著提速。电表方面，26Q1国网招标新标准电表，行业呈现“量价齐升”态势，基于订单交付周期推算，相关企业业绩拐点有望在26Q3开始兑现，当前板块处于估值底部，正是布局的最佳窗口期。特高压方向，建议关注平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞等；电表方向，建议关注三星电气、海兴电力等。

7月头部工控公司订单维持较高增长，先进制造下游仍是核心驱动，行业上行周期确定性强。8月份中报是重要的观察节点，如果企业收入利润开始释放，市场对于行业复苏的信心有望进一步加强。2026年工控行业整体复苏趋势更强，考虑到国内“十五五”重大项目投资、能源安全战略带来的全球能源基础设施建设需求、中国制造技术输出加速、发达国家产业链重构带来的中国高性价比零部件需求提升，这一轮工控上行周期有望长于过往。此外，当前内资工控企业密集卡位人形机器人赛道，核心聚焦电机/驱动器/编码器等环节，开辟第二增长曲线，我们看好工控企业人形机器人卡位优势，建议关注：汇川技术、信捷电气、伟创电气、雷赛智能等。

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