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各位新老朋友，大家好！
最近几年，因为各种你懂的原因导致老唐的公开实盘收益率不太好，遭到了很多人的质疑，多数人认为买点太高，安全边际不够。
秉着实事求是、用数据说话的态度，笔者对老唐公开实盘以来的12.6年进行了复盘回测。
数据采用：akshare 后复权日线（2013/12–2026/8/8）
基线锚定：糖指数第 31 周简报（实盘净值 7.48，年化 17.32%）
交易流水：据唐书房/唐书院/半隐书院公开周记考证（详见附录）
回测结论：在这条特定的历史路径上，买点整体下移 20% 且卖点不动是网格中的最优解：年化 17.95% →19.54%（+1.6 个百分点），最大回撤 −43.5% →−31.3%。但同一策略在 2014–2020 结构牛市口径下跑输基线 4 个百分点/年。所以正确的说法不是"下移更好"，而是——买点下移是一份"熊市保险"：保费在牛市里交，理赔在熊市里拿；而老唐 12 年路径里恰好发生了一次足额理赔（2021 泡沫 + 2022 深熊）。 |
一、研究设计：怎么把"老唐的方法"变成可回测的规则
3、变体规则：
4、网格：x ∈ {0,5,10,15,20,25,30%} × y ∈ {0,10,20,30%}，共 28 组 + 3 组稳健性检验（挂单 24 个月 / 永不撤单 / 等不到一年后按市价追买）。
二、总网格：28 组方案的年化收益全景
三个肉眼可见的规律：①买点下移在全网格 24 个非零方案中全部跑赢基线（17.95% → 18.4%～19.5%），且收益高原很平（10%–30% 之间几乎无差别）——这说明有效的不是某个"神奇参数"，而是"要求更厚安全边际"这个方向本身。 ②最优组合是买点 −20%、卖点不动：年化 19.54%，期末 9.61，回撤 −31.3%。收益与回撤同时改善。 ③卖点下移 consistently 降低收益（−10% 约 −0.02pt 几乎无感，−30% 约 −1.4pt），但能把回撤从 −43.5% 压到 −33% 一线。卖点下移是纯粹的"回撤保险"，且保费低廉。 |
三、净值曲线：钱是在哪几年拉开差距的
四、显微镜下：赢的单子和输的单子
1、买点−20% 靠这几把"避顶 + 抄底"翻身
2、代价：40 笔挂单过期作废，包括几笔"心疼单"
五、稳健性：换个截止年份，结论会翻案
这是全篇最重要的一张图。同一个"买点−20%"策略：在 2014–2018（熊市收尾）赢 1.7pt；在 2014–2020（结构牛市）输 4.0pt；在 2014–2022（完整牛熊）赢 1.5pt；全周期赢 1.6pt。它没有创造阿尔法，它只是把收益的时间分布改写了——牛市里欠的债，熊市里连本带利收回来。换一条没有深熊的路径（比如美股 2010–2020），这份"优化"会稳定亏钱。 |
六、回答四个问题
Q1：代入实盘后，收益率会更好吗？
Q2：哪种调整收益率最高？
Q3：可复制、有逻辑吗？
Q4：实务中有可操作性吗？
七、从回测里长出来的五个思考
1、买卖点优化的本质是"用牛市的相对收益换熊市的绝对收益"。
它不是收益增强器，是波动率转换器。评价它不该用年化，该用"收益/回撤比"：基线 0.41，【买点−20% 】为 0.62，【买点−20%+卖点−10%】 为 0.74——按持有体验排序，优化方案优势比按收益率排序大得多。这恰恰是"拿得住"的来源。
2、卖点下移10% 是全场性价比最高的改动。
年化几乎无损（−0.02pt），回撤从−43.5% 降到−33.2%。2021年它意味着茅台提前一个月在1935元（而非 2150 元）开始减、腾讯在 565–751 港币区间分批离场。"少赚最后一段泡沫"在长期几乎是免费的保险——但注意这一样本只包含一次泡沫（2021），统计意义有限。
3、应该区别对待股票类型。
回测里踏空单集中在永续成长型（腾讯 2017、茅台多数年份），成交单集中在周期型（分众、陕煤）。对"席勒法估值的周期股"下移买点胜率高，对"三年后合理估值五折的成长股"下移代价大——差异化安全边际比整体平移更合逻辑。
4、比"下移多少"更重要的是"等不到怎么办"。
12 个月过期、永不撤单、到期追买三种规则的终值差异（9.61 vs 8.92 vs 9.07）大于多数参数档位的差异。任何实操版本都必须先回答这个问题，而它没有最优解，只有与个人心性的匹配解。
5、老唐实盘最大的隐藏优势是资金结构，不是参数。
老唐最大的优势是投入股市的资金几乎是无限期，而且中间有两次较大资金加仓买入。2018年卖房款在10月底部一把梭腾讯、2019年新增14%资金持续买入、2021年卖点减仓后一年内全数打回——这些"在正确的时间有钱"的事件，任何等待型策略都会削弱。对个人投资者的启示：稳定的场外现金流，本身就是最好的"买点优化器"。
八、方法论局限
附 录：
老唐公开实盘交易流水考证（2014/1/1 – 2026/8）
考证时间：2026年8月。
资料来源：雪球账号"唐朝"历史记录转述、唐书房公众号（2016/9–2023/12/30）、唐书院公众号（2023/7起）、知识星球"半隐书院"（2025/3起）周记的公开转载，以及书房读者（@艾瑞呀、@文同学等）整理的交易汇总。
置信度标注：【高】=有老唐本人周记/总结原文（含转载原文）；【中】=有老唐原文但为转述/二手引用，或粉丝依据周记整理；【低/存疑】=仅旁证或推断。
价格如无注明均为成交当时实际价格（不复权），币种随市场（A股/B股=元人民币，古井B=港币，港股=港币）。
一、历年收益率与净值校验（与老唐披露口径核对）
老唐口径：基金净值法与资金加权收益率取孰低，均不含新股收益。
滚动校验：
1.62→×1.13→×1.23→×1.62→×0.82→×1.52→×1.66→×0.96→×0.99→×0.93→×1.1835→×1.177≈9.29，链条自洽。2021/2/10历史净值高点9.06；2025年末9.29创新高。
二、分年度交易流水
2014年（起点，收益+62%）
2015年（+13%）
2016年（+23%）
2017年（+62%）——能力圈扩展年
2018年（−18%）——大换血年：清银行/水电/医药/双汇，建分众，加腾讯茅台
2019年（+52%）——全年零卖出
2020年（+66%）——几乎全年呆坐
2021年（−4%）——茅台/分众/海康触卖点大减仓→恒生ETF中转→逐步买回；陕煤/美的进出
1–2月触卖点卖出（茅台卖点三档27000/29700/32400亿；分众1650/1815/1980亿；海康5800/6380/6960亿）
3–6月：恒生ETF逐步换股（上半年19笔交易，半年报原文记录）
7–12月
2022年（−1%）——全年主动交易仅"两次半"
2023年（−7.03%）——海康收官；年末唐书房停更
2024年（+18.35%）——洋河认赔换茅台；年末起公众号实盘披露收缩
2025–2026年（2025年+17.7%；2026至8月约−19%）
三、各标的进出总览（首次买入/最终退出）
四、老唐估值买卖点体系（"老唐估值法"）
方法论（《价值投资实战手册》及书房多篇文章）：
1、三大前提：利润为真；利润可持续；维持当前利润无需大量资本投入。满足后才可把净利润≈自由现金流。
2、三年后合理估值= 第三年预计自由现金流 ×（1/无风险收益率）。无风险收益率3%–4% ⇒ 合理PE 25–30倍；茅台、腾讯为其心中"唯二可直接给上限30倍"的公司（2024版腾讯实际用27.5倍）；高杠杆企业打七折。
3、理想买点= 三年后合理估值 × 50%。
4、一年内卖点= min（三年后合理估值×150%，当年预计净利润×50倍PE）。执行上分三档分批卖（如茅台2021年的27000/29700/32400亿三档，各触发卖约1/3）；"尽可能不卖"为原则，卖点是锚。
5、周期股（席勒市盈率法）：分众、陕煤——十年平均净利润×25–30倍（实操约27.5倍）为合理估值，买点=合理估值×70%，卖点=合理估值×150%，不估三年后估值。
6、每年6月30日前后对估值/买点/卖点做常规上调（约10%）；买点买入、卖点卖出、中间呆坐；单只个股买入上限40%，单个行业买入上限60%。
7、三年后估值给±10%区间。
各标的公开过的关键数字（注明版本年份）：
五、存疑与未能核实清单（回测时请勿当作精确值）
1、2018年8月–10月腾讯逐笔买入：雪球@艾瑞呀整理止于第10次（2018/7/31，363.2港币，4%+）；但10/29仓位已达27%，其间必有买入（含卖房新增资金），逐笔日期价格未检索到。建议按"2018/8–10月，270–360港币区间，合计约2–4%"处理，置信度中低。
2、民生H、招行H清仓（2018年Q2–Q3）、张裕B/粤高速B/宋城退出（2018年内）：价格日期未检索到，仅有4/13与10/29两次持仓快照捕捉。
3、海康2023年4月清仓：精确日期/价格未见免费版原文（在4/1与4/22周记之间，价格区间约44–48元；雪球评论"50多"不可靠）。
4、2020/4/27茅台估值原文数字、2021年中各标的买点表：图片未文字化，仅知茅台1685元触发买点（2021/7/28）。
5、2023年内分红再投入逐笔、2024/5/17–6/25分红买入明细价格：在第26周回顾附表中（图片），未文字化。
6、2024年收益率口径：+18.35%/净值7.89（采信）vs +21.07%/净值8.08（金石杂谈，不采信）。
7、2025年逐笔交易：星球内周记未公开，仅知有分红再投入（含古井B）。
8、2026/8/8 −19.44%：用户口径，未独立核实；旁证6月底约−26%、零调仓。
9、腾讯仓位从40%上限升至52–57%：系股价上涨被动超限+2022/9后无新增资金摊薄，非主动突破上限（老唐法则是"初始买入不超40%"，非强制减持线）。
六、主要信息来源
唐书房原文转载（唐朝投资知识库laotang.pages.dev 收录）：《老唐的2016/2017/2018/2019/2020/2021/2022/2025年》、历年《实盘周记》、《2021年上半年小结》、《2022年上半年小结》、《对卖出股票的思考》(2018/10/29)、《调仓记录》(2018/4/13)、《形似而神异的加仓行为》(2019/6/26)、《谈谈分众传媒2019年中报》、《按预定计划买入腾讯和分众》(2022/8/3)、《从泰嘉的投标失败说起》、2024年第19/26/41/42周回顾。
雪球：@艾瑞呀 腾讯交易记录整理（经"633买的腾讯浮盈了"转引）、@一叠纪《老唐对腾讯控股估值调整记录》(2024/11/21)、@文同学 陕煤整理、《唐朝：如何用价值投资在A股翻7倍?》、《大佬买卖贵州茅台的价格》。
新浪博客转载《[转载]2014股市投资总结14：丰收2014，感恩2014》。
网易/新浪《顶流财经大V唐朝无限期停更》（告别篇-7.03%）、东方财富股吧转载星球周记（2026/6/28，年内-26%）。
values.fun《腾讯、古井贡、洋河、分众、陕煤的价值——老唐估值法》（席勒法参数参考）。
全文完。
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