一、核心结论：2026下半年至2027全年光芯片持续供不应求
算力硬件升级速度远超上游晶圆、衬底扩产节奏，EML、大功率CW激光器订单饱满，磷化铟原材料、晶圆产能约束会持续贯穿明年，整条光通信上游供给缺口很难短期缓解。
二、Lumentum最新季度业绩与下季度营收指引
26财年第四季度公司总营收10.1亿美元，同比大增109%，全产品线出货同步放量，两大业务板块均大幅走高：
光元器件业务：单季收入6.49亿美元，环比+22%、同比+103%。细分品类亮眼：窄线宽激光器出货同比超130%，泵浦激光器同比涨80%；公司泵浦激光器全球市占70%-80%，即便持续扩产依旧满单，后续计划上调产品售价，同步提升晶圆产出。EML芯片出货刷新季度新高，100G仍是需求主力，200G产品落地提速，目前200G EML收入已经占到该板块总营收25%。 系统业务：营收3.57亿美元，环比+30%、同比+123%，增长来自云光模块、OC光交换机。800G模块出货创历史新高，1.6T已经进入量产；管理层预计27财年一季度起1.6T客户导入加速，热度贯穿全年。
下季度营收指引区间12.25-12.75亿美元，中值12.5亿，同比增速超130%，增长确定性充足。
三、EML、CW激光器供需与产品迭代节奏
管理层在交流会明确，2026下半年、2027年两类核心激光芯片需求持续扩张，现有产能完全跟不上订单增长。
扩产动作：公司扩建日本两处磷化铟晶圆厂，目标今年12月所在季度EML出货同比提升50%，同时调配产线加大CW芯片产能投放。 产品迭代时间线：超高功率CW需求集中释放于2027下半年，2028才会迎来客户大规模批量部署；1.6T硅光方案高度依赖CW光源，等到3.2T普及后EML份额会再度回升。 盈利变化：新一代CW裸片尺寸缩小、性能优化，和EML的盈利差距不断收窄，但综合性能依旧是EML更占优；200G规格两类芯片均能拉高利润，当前200G EML贡献25%盈利，预计2027年中占比突破50%。
四、磷化铟衬底原料供给配套
超高功率激光器订单超出前期预判，衬底原料出现缺口。公司已经和AXT签订新增供货协议补足原料；同时推进格林斯伯勒厂区长期产能合作，从衬底原材料、晶圆制造两层同步扩充供给上限，缓解原料约束。
五、NPO近封装商业化落地进度
NPO是向CPO过渡的中间技术路线，此前市场测算未计入这块增量，会直接抬升光互联整体市场空间。
客户验证两条技术方案：中功率光源直接集成光引擎、高功率搭配外置ELS光源模组；Lumentum已拿到首批ELS模组订单，交付定在2027下半年。 量产时间：2027年末至2028年迎来规模化商用，落地节奏和CPO大规模投产同步；NPO与CPO共用一套光源设计、生产工艺，覆盖120mW/150mW/400mW三档功率，能效行业靠前。
六、OCS光交换机业务持续放量
26财年三至四季度OCS出货直接翻倍，此前交付卡点全部打通，下半年业务营收目标4亿美元，自有产能+外协代工双管齐下，同时开发机柜专用多端口机型完善产品矩阵；27财年一季度OC收入依旧维持三位数同比增长，全年需求热度不减。
七、景气向下游国内厂商传导机会
全球光芯片持续紧缺的大环境下，上游供给瓶颈拉长800G到1.6T迭代周期，供应链管控能力强的国内头部厂商持续拿到增量订单，野村给予中际旭买入评级。细分受益标的：
源杰科技：激光芯片紧缺环境下有望抢占全球份额，同步受益NPO新增光源需求； 中际旭创：800/1.6T光模块龙头，NPO新技术路线打开新增订单； 天孚通信：配套NPO、CPO光引擎、FAU组件，同步承接行业增量。
八、行业长期潜在变量
当下各家晶圆厂扩产周期普遍长达一年以上，多家企业同步投建新产线，等到2028年大量新增产能集中释放，届时光芯片供需格局存在反转可能性，后续需要持续跟踪各家产能爬坡进度。
风险提示：本文内容仅源自外资券商公开报告与企业业绩交流会，不构成任何投资操作建议，下游算力资本开支、上游衬底产能、技术落地节奏均存在不确定性。
