有点诡异的“增长悖论”：i茅台卖爆，营收却几乎没动

• 直销端（i茅台）：收入+118亿元，同比增长29.88%，占比达57.3%，注册用户逼近1亿，但一瓶难求还是常态。
• 批发端（经销商）：收入-104亿元，同比下跌21.57%，经销商减少266家。

营收有增长，为何利润还有下滑

• 成本失控式增长：营业成本94.74亿元，同比+21.81%，是营收增速的15倍。直销比批发运营成本高得多，人力、物流、平台维护成本大幅上升，直接侵蚀利润。

• 财税收益缩水：净利息收入减少2.44亿元（从-4.87亿到-2.43亿）；直销占比提升推高消费税计税基数，部分抵消直销高毛利优势。

• 提价效应严重滞后：

3月31日提价：合同价+100元，零售价+40元，仅覆盖Q2部分时段，幅度不足以覆盖成本与税负涨幅。

7月18日提价：完全未计入半年报，无法贡献上半年利润。

• 非标茅台价格下调，同时主力渠道出货量减少，影响吨平均收入和利润。

以史为鉴，茅台利润两次下滑情况

总结我关注的主要信息以及大道1亿赌约的底气

1. i茅台的战略价值：注册用户近1亿，获客成本几乎为零，在电商获客成本高企的当下，这个C端平台价值巨大。
2. 现金流王者本色：经营现金流1286.5亿元，同比+438.84%，现金储备1848.11亿元，妥妥的“印钞机”。
3. 市场化调价能力：有了i茅台平台，茅台可更灵活地根据供需调价，不再依赖经销商，价格调控更精准，长期发展更有韧性。

而过去10年，茅台股价涨412%，远超偏股混合基金指数的134%。