? 联想涨超20%！中报季来袭，港股8月下半场怎么打？ 核心结论：恒指自6月底反弹13.2%接近上沿，恒科反弹14.2%且估值仍低于历史均值，四季度赔率更优；美国CPI回落缓解海外流动性压力，AI叙事从硬件贝塔转向"云厂商+RSI递归超级智能"新周期；腾讯AI投入阵痛与联想AI服务器爆发形成鲜明对比，中报验证季打响。 ?【焦点拆解】 一、港股策略： 1：反弹接近上沿：恒指动态PE从9.7倍回升至10.8倍（高于10年均值10.5倍），恒科PE 16.9倍仍低于均值20倍，恒科赔率优势未消耗完。四季度目标恒指27000点、恒科5382点筹码密集区。 2：资金面改善：南向7月净流入629亿港元，海外主动资金时隔3个月重新回流；公募港股持仓比例从22.5%降至15.1%创2022Q3以来新低，仓位再均衡空间仍在。 3：操作节奏：8月下半月从硬科技向高赔率资产均衡，创新药、互联网、黄金有色接力；反弹上沿不追高，逢回调布局四季度恒科行情。 二、 AI新叙事与机器人催化： 1：RSI接棒算力需求：模型训练模型的递归超级智能模式开启新CapEx周期，2027年模型公司+新云厂商新增约10GW算力需求、中值4609亿美元投入，填补四大云厂2028年增速降至9%的窟窿。 2：云厂商逻辑验证：亚马逊、微软在自由现金流恶化下因收入利润超预期分别反弹21.1%和28%，市场奖励兑现而非单纯惩罚高CapEx；四大云2026年CapEx合计上调250亿美元。 3：宇树上市抬锚：发行价150.80元对应市值609.93亿，2025年营收16.99亿（+332.64%）、人形机器人出货5511台，全球领先；但219倍发行PE透支明显，板块适合快进快出。
中报验证两条线： 1：腾讯阵痛布局：Q2收入+11%超预期，但实际CapEx约800亿致自由现金流-138亿，短期股价420-470港元震荡；视频号广告+22%、本土游戏+17%、WorkBuddy热度持续，中长期分批布局逻辑未破。 2：联想价值兑现：26/27财年Q1营收269.43亿美元（+43%）、经调整净利10.75亿（+176%），AI服务器在手订单540亿美元（环比+157%），ISG运营利润率跃升至9.1%；AI云厂商打底+高赔率资产增强框架核心标的。 8月Top Pick：Minimax累计涨幅已超50%，联想创历史新高，继续沿均衡配置框架把握反弹窗口。 |
行业剖析：AI下半场再迎新叙事，宇树上市带来机器人板块催化
先聊AI板块。
经过6月底到7月的剧烈调整，AI板块最近出现了明显的企稳迹象，但企稳不意味着马上回到单边上涨，后续更可能进入快速轮动的分化阶段。这里有一个非常重要的新叙事，必须跟大家讲清楚——RSI，也就是RecursiveSuperIntelligence，递归超级智能。
什么意思呢？过去的AI训练是人训练模型，RSI模式下变成了模型训练模型。AI不再只是遵循指令完成任务，而是能够根据执行轨迹自主改进算法、优化工作流，甚至参与下一代模型的训练和部署。模型可以不眠不休地进行巨量方案尝试和迭代训练，所需算力远超旧模式，这就带来了一波新的资本开支上升周期。
这个叙事为什么重要？因为市场之前最担心的是，2027-2028年传统云厂商的CapEx增速会回落，硬件需求见顶。四大云厂商的CapEx增速，从2025年的67%跳到2026年的105%，但2027年就开始回落，2028年预期增速只有个位数9%。如果没有新的需求接棒，硬件链的增长就断了。
RSI就是那个接棒的新需求。我们来算一笔账：2027年，模型公司和新云厂商一共会新增约10GW的算力需求，对应中值4609亿美元的CapEx投入；2028年进一步增长到中值5252亿美元。具体看各家：OpenAI的Stargate计划目标四年投资5000亿美元、建设约10GWAI基础设施，目前已规划接近7GW；Anthropic与AMD达成上限2GW的部署协议；xAI按SpaceX招股书口径，2027年资本开支739亿美元、2028年1084亿美元；CoreWeave等新云厂商也有3.1GW签约容量预计2027年末上线。这些项目加起来，基本能够填补四大云厂商增速下滑留下的窟窿，维持2025年67%的增速水平。当然，如果要维持2026年105%的高增速，还需要更多RSI相关项目落地，这就是后续需要跟踪的催化。
除了RSI，AI板块还有两条企稳叙事正在被验证。第一条是市场不再单纯惩罚云厂商高CapEx和自由现金流恶化，而是转向奖励收入、订单和利润兑现。7月29日到8月7日，亚马逊和微软股价分别反弹21.1%和28%，恰恰是因为它们在上调CapEx指引、自由现金流恶化的同时，实现了收入和营业利润的大幅超预期。Meta因为营业利润低于预期，反弹幅度就明显落后。第二条是云厂商CapEx再上修重新成为产业链利好，除了微软因为会计重分类下调到1750亿美元，其余云商都上调了CapEx预期，四大云总体2026年CapEx增加了250亿美元，缓解了市场对芯片、存储订单放缓的担忧。
所以AI板块后续的轮动路径很清晰：从硬件到云厂商，再到模型商，最后到应用。硬件很难再一枝独秀，云厂商的确定性最高，模型商和应用的弹性更大。对港股来说，腾讯、阿里就是最核心的云厂商映射标的。
再聊机器人板块，本周最大的事件就是宇树科技上市。发行价150.80元/股，对应发行后市值约609.93亿元，发行市盈率219.23倍，募集资金约61亿元。
这个估值贵不贵？我们拿数据说话。
宇树2025年营收16.99亿元，同比增长332.64%；归母净利润2.78亿元，同比增长191.4%；综合毛利率60.44%，盈利能力在行业里断层领先。2025年人形机器人出货量5511台，位居全球前列，核心组件自研自产率超过90%。按发行价算，2026年预期PE是92.2倍，2027年48.5倍，2028年27.3倍。
跟特斯拉Optimus比呢？特斯拉2026年才开启大规模量产元年，百万到千万台产能仍是远期规划。而宇树2025年已经出货5511台，实现了真实的商业化收入和利润。FigureAI的Figure03刚下线第1000台，制造成本较上一代降低约90%，但年产能目标5万台还在路上。从商业化进度看，宇树确实走在全球前列。行业层面，全球人形机器人出货量从2024年的0.26万台增至2025年的1.66万台，预计2026年进一步增至8.17万台，中国厂商2025年出货占比达到84.8%，2030年全球市场规模约1022亿元。
但必须给大家泼一盆冷水：机器人板块目前还是以快进快出的概念炒作为主，不适合长期持有。原因很简单：第一，估值已经非常高，宇树219倍发行PE，上市后大概率还会被炒得更高，透支了未来多年的增长；第二，人形机器人的真实应用场景还很有限，目前主要是科研教育和工业试点，大规模商业化还需要时间；第三，板块波动极大，资金博弈特征明显，追高很容易被套。
港股的机器人标的怎么选？纯人形机器人方向，优必选（9880.HK）是工业场景先发优势的代表，2025年开始规模化放量；华沿机器人（1021.HK）是"卖铲人"型平台公司，运动控制底层价值有望重估；乐动机器人（1236.HK）从感知组件到智能庭院，物理AI双曲线驱动成长。手术机器人方向，微创机器人（2252.HK）26年上半年首次扭亏为盈，收入预期增长200%-230%；精锋医疗（2675.HK）是国产手术机器人领跑者，海外加速放量。这些标的可以逢板块回调时布局，但一定要控制仓位，快进快出，不要恋战。
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