腾讯2026年Q2财报电话会议解读AI时代，没有算力，入口接不住；没有入口，算力变不了现；如果生意成色不好，前两个都是烧钱。 我们看看腾讯打法。 腾讯在 Q2 显著加大了对 AI 基础设施的投资，资本开支同比 +176%，但投资人关心投资是否会侵蚀股东收益。 资本支出主要是为满足自研大模型及AI应用的算力需求，是由新业务启动推动的，是有纪律的投资，总额控制在“利润固定比例区间”内，投入向赢家集中，而不是雨露均沾的撒钱。 管理层认为这部分资本支出属于一次性投入，未来不会持续如此投入。虽然推理算力投入需随需求同步增加，但是只有业务能实现可观回报，才会追加投入。 最差的情形下，AI叙事跑不通，算力可以对外出租，收益也不错。甚至直接转让设备就可以直接赚30%（建立在“算力紧缺+内存涨价"的当下）。 关于WorkBuddy管理层介绍了定位，但没有回应市场产品同质化，及如何差异化竞争的问题。 或许管理层现在也还没有答案，先通过海量的流量投入和用户补贴，占据入口再说。平台型公司的老打法，结果有待验证。 关于微信AI，投资人关心AI如何影响现有的微信生态，在商业化上是否有变现能力，是否会因为交易链路的缩短，反而降低了现有广告业务的盈利能力，同时大幅增加算力成本？管理层并没有反驳上述观点，而是认为微信AI的上线会颠覆用户体验，扩大微信生态，这会新增价值，改变商业模式，抵消上述负面影响。 我觉得这个问题问得非常的好，另外管理层的回复也没啥问题，管理看到的是商业模式的结构性转换，是更高维度的回复。 现在拥抱AI是政治正确，但是越往应用末端，如何盈利？商业价值有多大？没人有确定的答案。 不拥抱AI现在就死，拥抱了可能是挣扎一阵再死。 腾讯没有必胜的把握，但是有胜率上的优势。 前面几问是关于算力的供应、需求问题，这一问关于生意的成色问题。 管理层说：由于免费用户补贴等原因，目前 WorkBuddy 整体综合毛利率偏低，但是付费客群毛利率十分可观。 这个回复符合预期，卖Token这门生意本就是一门投入大、同质化程度高、用户粘性低的生意。 我相信腾讯可以改良这门生意，通过流程和数据沉淀，用生态提升粘性。 就让我们拭目以待吧。
