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昨天茅台发布了2026年半年报，让微哥带着大家看看这份半年报，特别是茅台二季度的经营业绩情况。
二季度业绩低于预期
茅台上半年营收907.03亿，同比微增1.47%；归母净利润445.17亿，同比下滑 1.95%；扣非净利润444.64亿，同比下滑2.04%。
单看二季度，营收375.75亿，同比减少5.23%；归母净利润172.74亿，同比减少6.9%；扣非净利润172.24亿，同比下滑7.1%。
我们再回顾下茅台一季度的业绩。
一季度，茅台实现营收547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%；扣非净利润272.4亿元，同比增长1.45%。
可以看到，上半年营收是微增的，但是净利润出现了下滑。而二季度营收和净利润是双降的。
对于茅台二季度的经营业绩是有点低于微哥预期的，特别是在3月底刚提价的背景下，仍然出现了营收和净利润双降的结果。
微哥当时解读茅台一季报的文章茅台一季度业绩见底回升，是反转么？中还说，"二季度开始涨价，基本不用担心下滑了，净利润增速大概率会加大"，结果中报一出来，微哥的脸有点疼啊。
这样看来，我之前的判断还是偏乐观了，一季报不是反转，只是反弹，大概率可能是去年四季度平滑过来的。二季度在涨价的背景下，又显出了真实的面貌，不涨价，会更难看。
所以茅台作为白酒老大，业绩都还在探底阶段，何时见底回升，还不好判断，其它白酒企业日子估计就更难了。
二季度业绩下滑原因
回看茅台过去9个季度业绩可以看出来，营收和净利润同比增速是逐渐下滑的，直到去年四季度增速由正转负。营收和净利润都出现了大幅下滑。
对于去年四季度的业绩，茅台营收411.5亿，同比下滑19.35%。扣非净利润176.12亿，同比下滑30.83%。微哥之前也说过，是低于预期的。
而一季度就很快实现了营收和净利润的双增，是有点奇怪的。结合现在二季度的业绩双降，基本可以判定一季度的营收和净利润是去年四季度平滑过来的，是虚高的。
真实情况大概率一季度的营收和净利润也是双降的。而二季度有提价，如果不提价，二季度双降的会更厉害。
那为什么二季度会业绩双降呢？我觉得主要有3个原因。
第一个原因：控量保价还在继续。
去年四季度下滑，也是有客观原因的。消费端需求下滑，茅台为了保终端价不再下滑，决定12月直接暂停给经销商发所有货（付过预付款的除外），要等今年1月才恢复。
而到了一季度，控量保价政策的影响还没有结束，因为2026年还会继续砍经销商茅台非标酒的配额，继续给经销商减负。
这部分影响，后面在2026年一季度报已经体现出来，仍是双降的。只是影响小于去年四季度了。
现在看来，这个影响不仅是波及到了一季度，二季度仍然在受影响。
我们可以看到，茅台的终端价从去年四季度最低约1500元涨到目前的约1740元，涨幅约16%，控量保价的效果还是很明显的。
价格是保住了，那结果就是量萎缩了。
第二个原因：系列酒拖了后腿。
分产品看，上半年茅台酒收入777.24亿，同比还涨了2.8%；系列酒收入129.34 亿，同比直接跌了6%。
对比一季度，茅台酒同比增长5.62%，系列酒同比增长12.23%（当然如前面所说，这个数据大概率也是虚高的）。
结果到了上半年，系列酒直接变成-6%，说明Q2系列酒跌得很惨，把Q1的涨幅全抹掉了还整成负的了。
系列酒（茅台1935、王子酒、迎宾酒等）跟飞天不一样，它没有那么强的品牌壁垒和金融属性，主要靠商务宴请和大众消费。今年宏观消费继续疲软，中端白酒受冲击最大，宴席少了、商务聚餐少了，系列酒首当其冲。
而且飞天涨价，经销商在飞天上赚得少了，那配货飞天的系列酒拿货自然也就少了。
同时，系列酒自身毛利率也在下滑，从去年的77.6%降到73.6%，降了4个点，也反映了中端白酒竞争激烈，系列酒在降价促销。
第三个原因：营业成本涨得多，毛利率下来了。
上半年茅台营业成本同比涨了21.81%，而营收只涨了1.47%，收入涨1块钱，成本涨21块钱的比例，这毛利率还是要跌的。
整体毛利率从去年同期的91.3%降到了89.56%，掉了1.74个百分点。Q2 单季毛利率89.26%，同比降1.16个点，环比Q1也降了0.5个点。
成本上涨主要有以下几个原因。
1）原材料（高粱、小麦）、包装材料价格上涨，加上基酒储存成本和人工成本刚性上升。
2）i茅台上卖的飞天茅台占比提升了，而价格更高的非标酒（生肖酒等）占比低了。
3）上半年茅台加速 “全面向C端” 转型，直销占比突破57%，i茅台成为第一大渠道，占比44%。
对应的全国仓储网络、物流配送体系、自营门店运营、平台运维等成本，全部纳入上市公司营业成本核算，原本由渠道承担的隐性成本变为显性成本，推高了成本增速。
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总结
整体来说，对于茅台这份半年报，一季度的见底反转被证伪了，但微哥觉得茅台的基本面反转是个必然的事情，只是比预想的要曲折、要慢。
为什么这么说？
二季度的下滑除了受宏观影响之外，茅台也有很大主动成分。
控量保价是茅台自己选的，不是卖不出去。如果茅台想冲业绩，多给经销商放点货，营收立马就能上来，但那样批价可能就崩了，长期伤害更大。茅台选择短期牺牲业绩保价格，这是对长期价值负责的做法。
渠道改革的成效是实打实的。i茅台收入暴增274%，直销占比过半。渠道改革完成后，茅台对终端的掌控力会更强，利润空间也会更大。
就像之前所说，反转之路大概率不是一蹴而就的，需要连续两三个季度的业绩来证明，还要看行业其它酒企业绩以及宏观消费的恢复情况等综合考虑。
白酒行业茅台大概率是第一个见底回升的，等茅台反转之路走稳了，其它白酒才可能开始见底回升，估计还要再熬一段时间。
业绩上至少要到今年三季度和四季度，因为三四季度去年的业绩基数相对一二季度没那么高，而且7月中旬茅台又涨了一次价。
最后，微哥还是那句话，对于茅台，微哥是不担心的，每年稳定分红、回撤可控。
希望后面还有机会捡便宜。
全文完
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