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8月12日，腾讯打响互联网大厂二季度业绩“第一枪”。财报显示，Q2营收增长强劲，但市场因AI巨额投入产生分歧，腾讯绩后股价承压。然而，这种担忧可能掩盖了更多积极信号。
一、Q2业绩有什么看点？
营收和AI投入双双大增。但AI产出也显著：其中，大模型Hy3加速追赶顶尖水平，应用WorkBuddy已处于中国领先水平。
二、腾讯股价为何下跌？
1）AI投入的担忧：二季度腾讯资本开支同比大幅增加（+176%），自由现金流转负，引发部分投资者对AI投入侵蚀利润、短期难兑现的担忧。
2）资金跷跷板效应：算力设备相关板块7月经历大幅去杠杆，叠加海外光通信需求高景气映射，短期吸引资金回流。
三、为什么说是市场误杀？
1）情绪杀：AI投入的利空被放大
腾讯作为“买铲人”，尽管AI投入巨大，但主要是今年和明年一次性集中投入，并非市场默认的每年都会维持同等大额投入。
2）预期差：前期投入有望转化为租赁收入
AI投入大幅增加是公司基于战略资源的主动倾斜。腾讯高管表示：几个月前下单采购的算力设备，转手对外出售能实现超过30%的利润率。
四、市场还忽略了什么？
1）互联网大厂AI赚钱潜力：具备生态优势
AI叙事前期定价重视AI基础设施的“投入端”。源于算力基础设施的业绩短期确定性较强、能见度更高。
但AI终究要从投入转向产出，互联网大厂优势在AI应用商业化环节，具备高性价比的自研大模型、海量的数据和国民级社交应用入口的生态综合优势，“AI赚钱”潜力尚未被定价。
2）对比海外：中国互联网资本开支量级并不大
参照北美头部云服务商（CSP），2024-2026年资本开支绝对值已达数百亿美元量级，且占营收比显著提升（部分超 20%-30%）。
中国互联网大厂的资本开支无论绝对值还是占收比均仍具备充分弹性，当前收入与盈利同处向上通道。
3）被忽略的主业：游戏、广告等业务强韧
财报显示：腾讯核心业务保持强韧，本土游戏和营销业务均超预期。
游戏业务Q2收入659亿元，同比增长11%；营销服务业务Q2收入436亿元，同比增长22%，超出一致预期的424亿元。即便按照传统消费估值框架，互联网大厂当前依然被低估。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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