茅台公布了财报，还是超出大部分人的意料。
上半年营业收入907亿，同比1.47%；其中二季度同比下降5.1%，上半年盈利445亿，同比下降1.95%，其中二季度下降6.9%，营业成本94.7亿，大幅飙升21.8%，成为增收不增利的主要关键因素。
茅台酒777亿，同期756亿，同比2.8%；系列酒129亿，同期137.6亿，同比下降6.25%；
直销519.6亿，同期400亿，同比，30%；批发387亿，同期493亿，同比-22%；
国内896亿，同期864亿，国外10.4亿，同期29亿；
国内经销商2307个，增加220个，减少266个，净减少44个；
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茅台这份财报，打破了茅台本茅的真身。这份财报是否符合预期，都有各自的解读，我更想从茅台财报的背后，观察整个白酒行业的周期趋势。
关键词1：K型分化
当前整个经济就非常割裂，碳基通缩、硅基通胀愈演愈烈，从上市公司财报就可以窥见一斑。AI产业链公司业绩爆棚，toC类消费行业公司，陷入持续价格持续内卷，营收、盈利大面积下行，这是K型分化在产业层面的外显。
在白酒行业，一线高端白酒依然稳固，在白酒去库存、弱动销、缺场景的背景下，高端白酒依然保持稳定，但300-800元价格带的次高端，成为周期绞杀的重点，可以说相当凄惨。放眼到整个消费，也是高端受影响最小，没有性价比的迎合中产的“小资范”商品遭到重创。这是K型分化在消费（包括白酒）层面的体现。
关键词2：渠道重构
穷则变、变则通，通则达，在白酒下行周期，不同的厂家选择了不同的策略穿越周期。茅台，品牌力最强，选择全面向C，经销商逐渐变成网购的“菜鸟驿站”，昔日的暴利被逐渐抹平。对全面向C我有几个判断，一是白酒行业有且仅有茅台可以搞i茅台直营，其他品牌甚至是五粮液，想也不要想；二是全面向C，消费的是茅台酒的品牌力，长期有弱化茅台酒品牌力的可能（不理解的可以了解下茅台走向第一的历史），只是茅台的断崖式领先，行业老二五粮液拍马都赶不上，所以基本无虞，但埋下隐患。
茅台选择的是直营，五粮液选择的是合资平台销售公司，还有很多厂家选择线上、即时零售等各种直营平台，经销商被弱化，这也是导致了线下经销商生意难做。下行期的渠道重构在持续推进，成本高、现金流差的弱小经销商或称为本轮周期的牺牲品。
关键词3：存量竞争
当前来看，白酒在产能大幅提升，需求萎缩下，不可避免进入了存量博弈阶段，品牌之间的压缩会越发激烈。除了茅台酒，超一线无人敢于挑战之外，其他各个价格带都不可避免的迎来了贴身厮杀的竞争，这也是各大酒企回归根据地，聚焦核心单品的原因。白酒的未来，量会持续下行到一个平台期，行业内部出现分化，强者恒强，弱者或被淘汰出局。
关键词4：白酒的未来是L型还是U型
白酒行业处于库存、产业，经济三期叠加的影响阶段，2026年对白酒，哪怕是高端白酒压力都很大，但在控货等措施下，目前去库存基本处于尾声，库存周期的雷拆的差不多了，但行业和经济的影响依然持续。折射到当下，主流品牌的批价基本稳住，但终端真实动销依赖于场景恢复，还要看整个大消费的脸色。悲观者认为白酒没有未来，和当下的房地产一样，会被扫入历史的垃圾堆。我不想去证明这个观点对于错，我只想让大家想想曾经被唾弃的煤黑子，没想到会在后来炙手可热吧。在我的框架内，无论房地产还是白酒，都是周期，只是周期长短的问题。因此，我笃定的认为白酒行业（准确的说是头部白酒）的未来是U型。
整体来看，当前，白酒处于库存基本去化，价盘基本稳住，但受制于经济大环境，消费场景缺失，终端动销不畅。白酒也是顺周期行业，需要看大环境的脸色。
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