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一、公司简介：
内蒙古电投能源股份有限公司，股票代码002128，原名露天煤业，2007年在深圳证券交易所上市。公司注册地址位于内蒙古霍林郭勒市，法定代表人为王伟光。公司主营业务涵盖煤炭生产销售、火力发电、电解铝生产及新能源（风电、光伏）发电四大板块。公司实际控制人为国家电力投资集团有限公司，控股股东为中电投蒙东能源集团有限责任公司，持股比例为55.77%。公司形成了"以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤"的循环经济模式，构建了霍林河循环经济"煤—新能源—电—铝"联营及源网荷储直供新范式。
二、公司目前所处的发展阶段：
公司目前处于成熟期向高质量发展转型的关键阶段。煤炭业务处于成熟期+小幅震荡期+达峰前平台期三重叠加阶段；火电业务正处于从"主体电源"向"调节性电源"战略转型的阶段；铝业处于"成熟期向高质量发展转型"阶段，正加速向绿色化、低碳化、智能化转型；新能源业务仍处于规模化扩张周期，但已从政策驱动转向市场主导与系统协同的新阶段。公司整体正推进由传统能源向清洁能源综合服务商转型，电解铝由"煤电铝"向"绿电铝"转型。
三、财报及研报要点：
1、业绩情况：
2、核心竞争力：
（1）煤炭资源禀赋优势：公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能4800万吨/年，是大东北区域内较大的煤炭生产企业，经通霍线进入通辽、吉林、辽宁市场具有明显运距优势。
（2）循环经济产业链优势：公司利用自备电厂将劣质煤就地转化为电能，再将电能转化为电解铝，形成"以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤"的循环经济发展模式。自备煤电与风光绿电协同，构建了霍林河循环经济"煤—新能源—电—铝"联营及源网荷储直供新范式。
（3）新能源规模优势：截至2025年底，公司新能源装机规模674.47万千瓦（不含储能），其中风电509.04万千瓦，光伏165.43万千瓦。新能源装机占比达到近70%，在内蒙古新能源市场占据领先地位。
（4）绿色铝产能优势：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有年产48万吨电解铝生产线，扎哈淖尔分公司拥有38万吨产能，新增35万吨绿电铝项目（扎铝二期）预计2026年6月全容量投产。扎铝二期采用先进的节能电解槽与智能化控制系统，在能效提升和减排方面达到行业领先水平，绿电消纳比例达80%。
（5）智能化技术优势：扎哈淖尔露天矿场已拥有131台无人驾驶矿卡，安全运行14.7万小时，运行里程160.7万公里；15台120吨级纯电动矿用卡车全部投入运行，纯电矿卡充电1小时可连续工作5小时以上，较同吨位燃油矿卡运行成本降低62.7%。南露天煤矿全标段无人驾驶项目配备45台增程式无人驾驶宽体车。三座煤矿全部达标自治区中级智能矿山。
（6）环保技术优势：电解铝行业全国首例煤电铝烟气污染物趋零排放示范工程投运，环保优势明显。
研发费用方面：2025年研发投入金额4553.98万元，研发投入占营业收入比例0.15%，较上年（1.30亿元、占比0.44%）大幅下降64.97%。研发人员数量135人，较上年237人减少43.04%。资本化研发投入占研发投入比例9.84%。主要研发项目包括：北露天煤矿电铲电缆智能跟随系统、高电流密度碱性电解水制氢关键部件及成套装备、集装箱散装氧化铝自动化接卸系统、自动化原料翻车机卸车系统、电解铝残极转运系统、磷铁环智能清理运输系统、CEMS净化系统样气采集方法、加压泵站无人值守集中监控系统、智能净化供配料系统、南露天煤矿钻机远程操控系统、百吨级换电无人驾驶自卸车等。
3、重要财务指标分析：
1）营业总收入：
2025年营业总收入为301.15亿元，相较于2024年的298.59亿元增长了0.86%。
评价： 收入增速较2024年的11.23%大幅放缓，几近停滞。虽然全年勉强维持正增长，但各季度增速（2.72%、2.38%、2.63%）均不高，显示出公司在2025年面临显著的市场拓展压力或行业需求瓶颈。
2）归母净利润：
2025年归母净利润为54.19亿元，相较于2024年的53.42亿元增长了1.45%。
评价： 净利润增速略高于收入增速，但同样远低于2024年的17.15%。值得注意的是，2025年前三季度归母净利润同比均为负增长（-6.40%、-5.36%、-19.82%），全年能转正主要依靠第四季度的大幅冲量，盈利稳定性值得关注。
3）净资产收益率(ROE)和投入资本回报率(ROIC(TTM)）：
2025年ROE为14.94%，ROIC为12.25%；2024年ROE为16.36%，ROIC为12.96%。两个指标较2024年均有所下降。
评价： ROE下降1.42个百分点，ROIC下降0.71个百分点，表明公司对股东和资本的回报效率在减弱。虽然14.94%的ROE在绝对水平上仍属良好，但下降趋势需要警惕，可能源于利润率下滑或资产周转效率降低。
4）销售毛利率：
2025年销售毛利率为36.83%，2024年为34.05%，同比提升了2.78个百分点。
评价： 毛利率改善是全年财务表现中最大的亮点。逐季看（35.53%→35.46%→35.55%→36.83%），第四季度提升尤为明显，可能得益于原材料成本下降、产品结构升级或提价策略。这为净利润增长提供了有力支撑。
5）期间费用率：
2025年期间费用率为4.29%，2024年为4.51%，同比下降了0.22个百分点。
评价： 费用率控制在较低水平且有所优化，说明公司内部管理效率提升或费用管控得当。结合毛利率的提升，公司在成本端和费用端实现了“双改善”，这是净利润增速能跑赢收入增速的重要原因。
6）销售成本率：
2025年销售成本率为63.17%，2024年为65.95%，同比下降了2.78个百分点。
评价： 销售成本率的下降与毛利率的提升互为镜像，进一步证实了公司营业成本的有效控制。这是正向的积极变化，有助于增强公司的盈利韧性。
7）净利润现金含量：
2025年净利润现金含量为169.91%，2024年为148.84%，同比大幅提升。
评价： 该指标远高于100%，且较上年进一步优化，表明公司净利润的“含金量”极高，有充足的经营现金流作为支撑。每股经营现金流（4.11元）也远超每股收益（2.42元），说明公司回款能力强，盈利质量非常扎实。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年存货周转率为14.38次，2024年为14.57次，略有下降；应收账款周转率为15.30次，2024年为15.31次，基本持平。
评价： 两项周转率均保持在高位且非常稳定，显示出公司卓越的运营效率和供应链管理能力。存货和应收账款周转速度极快（约25天和24天），资金占用少，这是公司经营性现金流强劲的重要基础。
9）应收账款和存货：
2025年末应收账款为19.25亿元，存货为13.88亿元；2024年末分别为20.12亿元和12.58亿元。
评价： 应收账款同比下降4.3%，管控良好；存货同比增加10.3%，但结合存货周转率仅微降来看，属于正常经营备货范畴。更值得关注的是季度趋势：应收账款从一季度末的29.01亿持续下降至年末的19.25亿，回款季节性明显；存货全年保持在13-14亿左右的合理水平，无显著积压风险。
10）资产负债率：
2025年末资产负债率为22.75%，2024年末为25.30%，同比下降了2.55个百分点。
评价： 资产负债率处于极低水平，且进一步下降，表明公司财务结构非常稳健，偿债能力极强。较低的杠杆率也意味着未来仍有较大的债务融资空间，但同时也可能反映出公司未能充分利用财务杠杆来提升股东回报。
总结性评价
总体而言，该公司2025年度财务表现呈现出“稳健有余、成长不足”的特征。
积极方面：
盈利质量极高：净利润现金含量高达170%，现金流非常充裕，这是公司最核心的竞争优势。
成本费用控制出色：毛利率同比提升近3个百分点，费用率持续优化，成本端改善显著。
运营效率卓越：存货和应收账款周转率保持行业领先水平，资产运营效率极高。
财务结构极度安全：资产负债率降至22.75%，财务风险极低。
隐忧与挑战：
增长动能明显减弱：营收和净利润增速从两位数骤降至1%左右，成长性面临严峻考验。
盈利能力指标下滑：ROE和ROIC均同比下降，股东回报效率在减弱。
全年正增长依赖Q4冲量：前三季度净利润均为负增长，业绩的季度间均衡性有待加强。
核心结论： 公司是一家经营稳健、现金流强劲、管理精细的“现金牛”型企业，但已进入低速增长阶段。未来需要关注其能否通过新产品、新市场或新业务模式来重拾增长动力，否则在估值上可能面临从“成长型”向“价值型”切换的压力。
4、品牌质量及客户资源：
公司品牌方面：电投能源是大东北地区褐煤销售龙头企业，煤炭产品质量稳定，销售服务体系成熟，品牌形象较好，用户忠诚度较高。2025年10月，公司获中国证券报第27届上市公司"金牛奖"2024年度"最具投资价值奖"。公司入选国资委央企ESG先锋100指数。
质量水平：公司煤炭生产机械化程度100%，采用单斗汽车-半固定式破碎站-带式输送机半连续工艺。电解铝生产长期安全稳定运行，主要经济技术指标、污染物超低排放技术及排放指标处于行业领先、国际先进水平。公司所属南露天矿、扎哈淖尔煤业露天矿先后通过国家一级煤矿安全生产标准化验收评定。
客户分布及名称： 煤炭产品主要销售给内蒙古、吉林、辽宁等地区燃煤企业，用于火力发电、煤化工、属地供热等方面。前五大客户包括：内蒙古信兴新能源材料有限公司（销售额30.93亿元，占比10.27%）、内蒙古超今新材料有限公司（19.05亿元，占比6.33%）、国家电网公司东北分部（15.83亿元，占比5.26%）、国家电投集团铝业国际贸易有限公司（14.26亿元，占比4.74%）、通辽市津和双金属线材有限公司（13.32亿元，占比4.42%）。
电力产品主要销售给东北电网、山东华北电网及蒙东电力用户。铝产品主要销售给周边铝加工企业，铝液主要销售给内蒙古信兴新能源材料有限公司、内蒙古超今新材料有限公司等周边铝加工企业，铝锭主要销往东北、华北地区。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局：
1、行业的总体情况：
煤炭行业：2025年以来，国内外宏观经济形势复杂多变，国民经济增速放缓、工业生产承压运行，全社会用电需求增速有所回落，煤炭消费增长动力不足。新能源发电装机规模快速扩大，对传统煤电形成持续替代效应。煤炭行业由前期应急保供逐步转向产能有序释放、供需动态平衡的常态化管理，行业整体进入需求平稳趋缓、价格小幅震荡、高质量转型加速的新阶段。上游为煤炭开采设备、勘探服务等，下游主要为电力、钢铁、建材、化工等行业。
火电行业：煤电装机比重持续下降，预计到2026年底将降至31%左右。火电功能定位正加速从基础保障电源向调节性电源转变。电力市场化改革深入推进，火电收益稳定性面临挑战。上游为煤炭供应，下游为电网公司及终端电力用户。
铝业：2025年全球宏观经济呈现"通胀预期回升、区域复苏分化"格局。新能源领域电解铝消费量同比增长，建筑用铝需求降幅收窄，交通运输领域消费量同比增长。AI数据中心建设引发电力需求爆发式增长，与电解铝行业形成电力资源竞争，导致部分省份工业用电价格结构性上涨。2025年3月铝冶炼行业纳入全国碳交易市场，行业正加速向绿色化、低碳化、智能化转型。上游为氧化铝、电力、阳极炭块等，下游为交通运输、建筑、航空航天、电子等行业。
新能源行业：2025年全国发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，其中并网太阳能发电装机容量突破12.0亿千瓦，同比增长35.4%，风电装机容量达6.4亿千瓦，同比增长22.9%。新能源发电全面参与电力市场交易，推动行业向市场化、高质量发展阶段迈进。上游为风机、光伏组件、逆变器等设备制造，下游为电网公司及电力用户。
2、行业的市场容量及未来增长速度：
煤炭行业：2026年内蒙古经济工作会议提出确保煤炭产能稳定接续，全年煤炭产量稳定在12.5亿吨以上。全国层面，煤炭消费总量逐步达峰后缓慢回落，行业进入长期达峰、平稳转型阶段。
火电行业：根据中国电力企业联合会发布的《2025-2026年度全国电力供需形势分析预测报告》，煤电利用小时数预计将维持在4000小时左右并呈逐步下降态势。
铝业：根据《铝产业高质量发展实施方案(2025-2027年)》，到2027年电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至30%以上，清洁能源使用比例30%以上，再生铝产量突破1500万吨。
新能源行业：全国发电装机容量持续高速增长，新能源装机继续保持高速增长态势。随着技术迭代与规模效应持续释放，新能源发电成本进一步降低，行业竞争力不断增强。
3、公司的市场地位：
煤炭业务：公司核定产能4800万吨/年，是蒙东及大东北区域内较大的煤炭生产企业，是大东北地区褐煤销售龙头企业。在蒙东及东北地区煤炭市场占据重要地位，区域内煤炭需求稳定。
火电业务：公司全资子公司通辽霍林河坑口发电有限责任公司2×600MW机组是东北电网直调的主力调峰机组，是东北电网通辽北部电网架构的主力核心大机组，是东北地区盈利能力较强的火力发电机组之一。
铝业：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有48万吨/年产能，扎哈淖尔分公司拥有38万吨产能，扎铝二期35万吨绿电铝项目全部投产后将形成121万吨电解铝产能，产能将位居内蒙古自治区前列。公司依托内蒙古地区能源资源禀赋，电力成本具有相对竞争力，综合成本处在行业中等分位。
新能源业务：公司在内蒙古新能源市场占据领先地位，风电领域长期保持装机容量与发电量的前列地位，整体新能源装机规模及发电量居于区域主导地位。截至2025年底新能源装机674.47万千瓦，在所属区域风电领域保持领先。
4、公司的竞争对手：
煤炭业务：主要竞争对手包括晋陕蒙新等地区的大型煤炭企业，如国家能源集团、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源等。区域内竞争相对缓和，主要受进口煤及长协煤政策影响。
火电业务：东北电网区域内其他火电企业，如华能、大唐、国电投等在东北的火电机组。
铝业：中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业等国内大型电解铝企业。
新能源业务：国家能源集团、华能、大唐、三峡能源、龙源电力等新能源发电企业。
5、公司对于竞争对手的竞争优势：
（1）产业链协同优势：公司形成了"煤—新能源—电—铝"完整产业链，实现了资源的高效利用和成本的有效控制，这是单一业务企业难以复制的竞争优势。坑口电厂就地消纳低热值煤，大幅降低燃料成本；自备电厂为电解铝提供低成本电力。
（2）资源禀赋优势：公司拥有优质煤炭资源和内蒙古地区丰富的风光资源，为后续发展奠定基础。
（3）区位优势：煤炭经通霍线进入通辽市周边市场、吉林市场及辽宁中南部市场具有明显的运距优势。铝下游加工企业围绕公司周边建厂，铝水运输距离相对较近，安全性经济性较高。
（4）绿色转型先发优势：扎铝二期35万吨绿电铝项目绿电消纳比例达80%，在"双碳"目标和碳交易市场背景下，低碳铝产品将获得溢价优势和市场竞争力。
（5）规模优势：煤炭产能4800万吨、新能源装机674万千瓦、电解铝产能121万吨（投产后），各板块均具备一定规模效应。
（6）智能化先发优势：三座煤矿全部达标自治区中级智能矿山，无人驾驶矿卡规模化应用，运营效率领先。
五、AI分析的未来三年（2026年、2027年和2028年）的利润可能的增长情况：
基于年报披露的在建项目、产能扩张计划及行业发展趋势，对未来三年利润增长进行推测：
2026年利润增长预测： 预计2026年公司利润总额约86.19亿元（公司自身预测），较2025年实际利润总额80.28亿元增长约7.36%。增长主要来自：（1）扎铝二期35万吨绿电铝项目预计2026年6月全容量投产，全年贡献增量利润约5-8亿元。该项目采用先进节能电解槽与智能化控制系统，绿电消纳比例达80%，在碳交易市场下具备成本优势。（2）新能源板块持续扩张，2025年投产174.46万千瓦新能源项目将在2026年全年贡献收益，预计新增利润约2-3亿元。（3）煤炭板块预计维持稳定，但受煤价下行压力，增长空间有限甚至可能小幅下滑，预计持平或微降。（4）火电板块受市场化改革及利用小时数下降影响，利润贡献可能继续承压。综合判断，2026年利润增长约7%-10%，其中约60%来自扎铝二期产能扩张，30%来自新能源装机增长，10%来自主营业务自然增长。
2027年利润增长预测： 预计2027年利润总额约95-105亿元，较2026年增长约10%-15%。增长驱动因素：（1）扎铝二期项目2027年全年满产运行，较2026年半年运行增量利润约3-5亿元。（2）新能源板块继续扩张，根据公司发展战略，预计每年新增装机100-200万千瓦，2027年新能源装机可能达到800万千瓦以上，新增利润约3-5亿元。（3）公司正在推进的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易（收购白音华煤电100%股权），若2026年完成交割，2027年将全年并表，白音华煤电拥有煤炭及电力资产，预计贡献增量利润约5-8亿元。（4）煤炭板块若行业供需维持平衡，有望实现量价稳中有升，贡献小幅增长。综合判断，2027年利润增长约10%-15%，其中约35%来自扎铝二期满产贡献，30%来自新能源持续扩张，25%来自白音华煤电并表，10%来自行业自然增长。
2028年利润增长预测： 预计2028年利润总额约110-125亿元，较2027年增长约12%-18%。增长驱动因素：（1）新能源装机规模可能突破1000万千瓦，成为重要利润增长点，预计贡献增量利润约5-8亿元。（2）电解铝板块121万吨产能全部达产达效，若铝价维持高位或绿色铝获得溢价，利润贡献有望继续提升约3-5亿元。（3）煤炭板块智能化降本增效持续，若行业景气度回升，有望贡献增量利润。（4）公司可能继续通过并购重组扩大规模，国家电投集团内蒙古区域资产整合平台定位可能带来新增量。综合判断，2028年利润增长约12%-18%，其中约40%来自新能源持续扩张，30%来自电解铝产能完全释放及绿色溢价，20%来自可能的并购重组，10%来自行业自然增长及智能化降本。
三年年均增长率大致推测： 2026-2028年三年年均复合增长率约10%-14%。增长结构分析：约45%的利润增长来自电解铝产能扩张（扎铝二期），约35%来自新能源装机持续增加，约15%来自可能的并购重组（白音华煤电等），约5%来自行业自然增长及公司内部降本增效。
风险提示：以上预测基于公司年报披露信息及行业发展趋势推测，实际业绩受宏观经济、煤炭及铝价波动、电力市场化改革、新能源消纳政策、并购重组进度等多种因素影响，存在较大不确定性。特别是新能源全面参与电力市场交易后，电价波动风险增加；煤炭行业受"双碳"目标约束，长期需求呈下降趋势；铝价受全球经济及地缘政治影响波动较大。
预测公司发展速度：
1、PEG估值法：
静态PE、动态PE、最新价分别为：15.51、10.50、26.89
注：$电投能源$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
