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【兴证宏观】资金无虞，博弈宽松 ——2026Q2货币政策执行报告解读
8月12日傍晚，央行预告将于8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。本次为央行首次启用隔夜逆回购工具对冲税期资金面扰动，对税期资金面需求“削峰填谷”，此前央行于6月末跨半年时首度开始启动隔夜逆回购工具，7月末8月初跨月时央行再次启用隔夜逆回购工具呵护跨月资金面。本次8月税期再次启用隔夜逆回购工具，一方面指向央行对整体资金面仍为呵护态度，可能并无明显收紧资金面提示债市风险的意图。另一方面，央行通过隔夜逆回购工具对冲税期资金面扰动而不是通过7天OMO的方式，可能说明央行对资金面的调控更加精准有效，不提供冗余的流动性。央行在此次货政报告《专栏二》中表示，“近些年，货币市场回购交易中的隔夜占比已逾90%，隔夜融资成为机构流动性管理的重要手段，特别是在月末、税期等时点，部分机构的短期流动性需求可能只有两三天，在这些时点选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。”
风险提示：国内外财政政策、货币政策不确定性，对政策理解不到位。
【兴证固收】关于“税”的两个问题
如果要取消公募基金的免税优势，大概率瞄准两项：一是资本利得增值税，这一项推进的阻力相对较小，3%的额外税率或也在机构资金可接受的范围内；二是基金分红免税，这一优势去除后，公募债基受到的影响可能更大，也是近期市场讨论度更高的话题。
我们统计了2023-2025年公募债基（包含中长债基、短债基金、指数债基）的年度分红总额，分别为1526、1562、1501亿元；同期公募债基整体规模由7.4万亿元增长至8.5-9.0万亿元。这意味着在固收产品规模快速扩容的同时，基金的分红率实际在下降，背后原因可能与近年来财政收入压力持续增大、地方税局给予银行的基金分红免税额度有限相关。此外，若按照6%的增值税税率与25%的所得税税率粗略估算，公募债基每年为投资者提供的税收优惠额度大体在500亿元以内，避税效果相对有限，这也意味着取消公募债基分红免税优惠的必要性不算太大。
风险提示：基本面出现超预期变化；货币政策、财政政策出现超预期调整。
【兴证策略】基于劳动力转移视角的长周期策略分析：理论篇
股市的一般运动周期规律：股市运动周期可以分为希望阶段、增长阶段、乐观阶段和绝望阶段，对应股市从盈利增长预期到落地再到泡沫化和泡沫破灭的过程； 股市双层运动周期：贯穿劳动力转移过程的股市周期运动以及每个重要节点之前股市的周期运动；其中劳动力转移加速度和速度构成贯穿劳动力转移过程的不同阶段，并且拥有不同的经济增速、通胀率与利率表现；每个重要节点前后股市会因为新旧产业的更替、盈利周期的变化而出现运动周期；
风险提示：劳动力转移进程不确定性、全球政经格局变化超预期、理论模型与现实偏差较大、外部冲击超出预期等。
【兴证金工】基金仓位高频观察：权益基金实际配了多少电子行业？
2026年二季报显示，公募权益基金十大重仓股中电子行业占比已接近37%，电子成为最集中的配置方向。进入7月以来，科技板块经历较大幅度调整，基金是否同步调整了电子行业持仓、当前配置水平究竟还有多高？
利用十大重仓股计算的行业占比相对全部持仓偏高，同时具有比较明显的不对称性。在26次行业一致的样本中，有20次重仓股口径下的行业占比高于全部持仓。历史上重仓股口径较全部持仓最高偏高4.88%，并多次出现3到4个百分点的正向偏离，而偏低幅度最高仅为1.16个百分点。因此，根据十大重仓股计算得到37%的仓位，极有可能下修到30%左右。
风险提示：模型结果基于历史数据的测算，在市场环境转变时模型存在失效的风险。
【兴证海外策略】恒生科技扩容的细节与影响
硬科技含量提升，恒科或更贴合当前科技叙事。本次修订的核心或在于拓宽科技主题覆盖范围，并增加以收入增长为导向的选股机制。若修订方案落地，我们测算恒生科技指数成分股中，先进硬件主题成分股数量或增加10只，机器人及自动化主题成分股数量或增加5只，硬件含量显著提升，或强化指数对中国科技产业发展趋势及成长性的刻画度，有望推动恒科重新成为全球资本配置中国科技资产的核心工具。 新成分股有望受益于被动调仓，现有权重股影响有限。成分股变动的资金面影响或在于ETF产品集中调仓。截至8月12日，跟踪恒生科技的ETF资产管理规模约441亿美元，现存成分股中，腾讯、阿里巴巴等权重股受被动资金调仓影响较小，网易、美团等个股权重有一定稀释，或面临短期压力。潜在新增成分股中，市值组的万国数据、宁德时代和优必选，收入组的黑芝麻智能和禾赛或受益于被动资金调仓。
风险提示：1）最终落地方案变动风险；2）距离下一检讨期仍有时间差；3）测算模型存在误差。
【兴证医药】多数美股医药MNC 2025年和2026年H1业绩延续增长、全年指引整体积极，聚焦下一代创新疗法催化
美股医药MNC 2025年全年业绩整体稳健，2026年Q1延续增长。2025年多数MNC收入保持稳健增长，其中礼来收入同比+45%，安进、诺和诺德、赛诺菲同比均+10%。2026年Q1，礼来收入同比+56%，仍主要由替尔泊肽放量驱动；赛诺菲、艾伯维、阿斯利康等保持中高个位数至双位数收入增长。分板块看，代谢减重、免疫及肿瘤领域仍为核心增长驱动，GLP-1类产品，IL-23、IL-4Rα等自免药物，ADC等肿瘤创新药持续放量。2026年Q1的COVID产品需求回落、专利到期后的仿制药/生物类似药冲击，以及部分GLP-1产品价格压力，分别对辉瑞、BMS、诺华、诺和诺德等公司形成扰动。2025年多数MNC研发投入整体维持高位。2025年GSK、诺和诺德、安进等公司研发费用同比增长较快，主要由核心临床项目推进、后期管线投入增加共同驱动；同时，外部创新仍是MNC补充管线的重要方式，2025年艾伯维、BMS、诺华等IPR&D费用规模较高，分别约50亿美元、37亿美元、32亿美元，主要投向in vivo CAR-T、PD-L1/VEGF双抗、心血管代谢等外部创新资产，反映MNC在自有研发之外，仍通过并购和授权持续补充中长期管线。
风险提示：研发进展不及预期、行业政策变动超预期、市场竞争加剧风险。
【兴证机械】宇树科技：全球通用机器人领军企业，软硬件一体化铸就护城河
全球通用机器人龙头，从四足机器人向人形机器人平台型企业升级。宇树科技2016年成立，早期以四足机器人切入通用机器人市场，围绕电机、减速器、运动控制、感知系统等核心环节坚持全栈自研，先后推出Laikago、Go1、Go2、B系列等产品，凭借高性价比与快速迭代能力成长为全球四足机器人龙头，2024年全球四足机器人市场份额位居第一。2023年以来，公司重点布局人形机器人领域，陆续推出H1、G1、R1等产品，形成“四足机器人+人形机器人+核心零部件+具身智能模型”的多元业务体系。2025年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长332.6%，其中人形机器人收入8.68亿元，占主营业务收入比例达51.8%，已成为公司第一大收入来源；归母净利润2.78亿元，实现扭亏为盈；扣非后归母净利润5.91亿元，同比增长652.78%。公司IPO拟募资42.02亿元，重点投入智能机器人模型、本体研发、新产品开发及制造基地建设，其中85%资金用于研发投入，有望进一步强化公司在机器人“大脑+本体+制造”领域的综合竞争优势。
风险提示：下游需求及商业化不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发投入及技术迭代风险、产品价格下行风险、募投项目实施不及预期风险。
【兴证计算机】AI办公：大模型规模化落地的下一核心场景
AI办公市场广阔，应用场景丰富，有望成为下一个大规模落地的AI应用方向。AI在通用办公场景中可实现功能包括AI会议助手、智能检索/问答/表格机器人、AI创作、AI知识库、AI调研、AI合同等方向，应用场景广阔。海外OpenAI和Anthropic分别推出ChatGPT Work和Claude Cowork，专注办公场景下的任务需求，一经上线使用人数快速攀升。根据Anthropic，AI的适用范围已经从代码编程向日常工作等商业活动切换。办公场景高使用频次、高粘性、高付费意愿，市场空间广阔，有望成为继AI Coding之后AI大规模落地的应用方向。
风险提示：板块业绩存在不达预期的风险；下游需求存在景气度不稳定的风险；科技创新可能带来短期业绩下降。
【兴证家电】显示行业专题：去周期化，全产业链价值升级
格局优化叠加终端产品升级，推动显示行业弱化周期、走向稳健成长。复盘全球显示面板产业迁移历程，行业历经美、日、韩、台四轮迭代，已实现向中国大陆的全链条产能转移。2025年京东方、TCL华星构筑双寡头稳固竞争格局，大陆面板厂商整体出货份额超70%，产能份额超60%，行业供给格局显著改善。随着行业传统强周期性逐渐收敛，叠加终端大屏化、Mini LED高端渗透的双重驱动下，显示产业链正从强周期属性的传统制造业，转型为具备长期确定性的稳健成长赛道。
供给端，供给出清叠加折旧压力缓解，面板行业格局持续优化。需求端，黑电行业呈现大屏化+Mini LED高端渗透双主线升级。终端品牌看，黑电海外格局重塑，中系品牌加速出海抢占份额。整体来看，本轮黑电产品结构升级有效增厚显示产业全价值链，带动上下游同步兑现利润增量，行业盈利中枢实现上移。
风险提示：终端需求不及预期、面板价格波动、行业竞争加剧
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