高盛:行业技术与相关数据观察

8月5日，日本内阁批准了食品消费税削减的基本政策方案。方案计划从2027年4月起将食品消费税税率下调两年，随后在2029年4月引入退税抵免制度。相关方面明确表示，不会依赖发行政府债券来填补这项约5万亿日元的减税缺口，资金来源将主要依靠压缩“特别税收措施”和增加非税收入。

GS日本宏观环境团队在最新报告中指出，这两项资金来源在过去确实被用于支撑财政扩张——2023年增加防卫开支和2025年底废除汽油临时税率时都采用过类似做法。但这次的情况不同：5万亿日元的规模远超前两次，而可挖掘的资金空间可能比预期要小得多。

1. 外汇储备盈余可增加约1万亿日元，但远不够填补缺口

先看非税收入。日本一般会计预算中，非税收入约9万亿日元，其中近一半来自外汇产品特别账户的转移支付。这个账户管理着约1.3万亿美元的外汇储备，由于过去日元贬值叠加海外利率上升，其利息收入持续增加，近年向一般会计的转移规模已扩大到约3万亿日元。

GS测算，外汇储备账户在完成现有转移后仍有1至2万亿日元的盈余留存。这部分留存并非法律强制，理论上可以追加转移。但考虑到利息收入受市场波动影响较大，GS对2027年度追加转移的预测仅为约1万亿日元——距离5万亿日元的目标还有明显差距。

2. 外汇储备资本收益超50万亿日元，但动用需修法

外汇储备资产负债表上累积的留存收益已超过80万亿日元，其中约50万亿日元来自过去日元贬值带来的汇兑收益。理论上，将这些资本收益转移至一般会计，足以覆盖减税缺口。但GS指出，实际操作层面存在明显障碍。

问题在于会计处理方式。外汇储备资产定期按市场汇率重估，已实现的汇兑损益并非按买入价计算，而是仅反映最近一个重估期间的变动。以2024年度为例，尽管实施了约15.3万亿日元的买入日元干预，财务报表中确认的汇兑损益仅约0.4万亿日元。更关键的是，财务省目前似乎没有明确程序允许将外汇储备内部留存转移至一般会计预算，这可能需要先修改法律。

时间窗口也很紧张。内阁预计在年底前批准2027年度初始预算，要在几个月内完成立法程序并不现实。

3. 特别税收措施已在2025年用过一轮，进一步压缩空间有限

再看另一条路径。计划通过废除或缩减各种税收减免措施来增加税收，但2025年底为废除汽油临时税率，已经进行过一轮特别税收措施审查。当时在2026年度税制改革大纲中，通过废除促进加薪的税制等措施仅净筹集不到0.6万亿日元，连约1.5万亿日元的汽油减税缺口都没能完全覆盖。

GS梳理了现有的特别税收措施后发现，规模较大的减免项目——如石脑油免税、研发税制和住房贷款抵免——都很难动。

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Original report: 28-GS-JAPAN ECONOMICS ANALYST-Exploring Funding Sources for a Consumption Tax Cut-260812

更新信息参见kcdesk.com