2026年收费公路行业分析-联合资信

?️ 一、行业概况

（一）路网规模与区域分化

1. 通车里程稳步增长
• 截至 2025 年底，全国高速公路通车里程达 19.94 万公里，较上年增加 0.87 万公里，占公路总里程的 3.6%，路网覆盖广度与深度持续提升。
2. 区域发展不均衡
• 东部地区高速路网已基本成型，长三角、粤港澳大湾区构建 1 小时通勤圈；西部地区仍有部分县域未通高速，未来建设重心聚焦西部。
3. 里程分布
• 截至 2025 年底，东、中、西部收费公路里程占比分别为 26%、23%、43%；广东、云南、四川、广西、河南五省里程均超 1 万公里。

（二）运输主导地位稳固

1. 货运主导
• 2025 年公路货运量 432.9 亿吨（占 73.7%），货物周转量 79510.7 亿吨公里（占 29.0%），承运量远超铁路、水路。
2. 客运结构转变
• 2025 年公路人员流动量 612.26 亿人次（占 91.6%），但营业性客运量 114.9 亿人次（同比下降 2.4%），非营业性小客车出行量 497.3 亿人次（同比增长 4.7%），出行结构向私家车自主出行转变。

? 二、行业政策

（一）收费模式优化

1. 新建项目限制
• 2018 年修订草案明确新建收费公路仅限高速公路，停止新建收费一、二级公路及独立桥梁隧道。
2. 经营期限延长
• 经营性公路经营期限一般不超过 30 年，投资规模大、回报周期长的可超过 30 年；鼓励差异化收费，取消省界站设置。

（二）融资机制创新

1. PPP 新机制
• 2025 年 4 月印发《收费公路政府和社会资本合作新机制操作指南》，鼓励民企独资、控股或参股，地方本级国企不得作为投标方或股东，破除民企准入壁垒。
2. 专项债券支持
• 政府可通过资本金注入或投资补助支持项目，但不能通过保底承诺新增政府支出责任。

（三）智能化发展

1. “人工智能 + 交通运输”
• 2025 年 9 月七部门联合发布实施意见，明确到 2027 年人工智能在交通运输典型场景广泛应用，2030 年深度融入行业，攻关动态感知、自主决策等技术。

? 三、行业周期性与竞争性

（一）周期性减弱

1. 投资增速放缓
• 高速公路固定资产投资 2022 年达 1.6 万亿元峰值后连续三年回落，2025 年降至 1.26 万亿元（同比下降 10.1%），行业逆周期调节属性弱化。
2. 货运与宏观相关
• 公路货运需求与工业生产、宏观经济高度相关，2023 年起随经济复苏呈增长态势；客运需求受居民收入、私家车保有量影响，呈现一定周期特征。

（二）区域垄断特性

1. 准入壁垒高
• 行政管制强（路网规划、收费标准受政策约束）、资金密集（单公里成本高、回报周期长）、资源壁垒（优质路产不可复制）。
2. 省级国企主导
• 除河北、广西外，各省仅设一家省级收费公路企业（实控人为省国资委），具备区域垄断属性；市级企业负责市域范围，竞争性有限。

（三）替代运输分流

1. 客运分流
• 高铁（时速 200-350 公里）在短途旅行中替代公路，航空（时速 800-1000 公里）在长途运输中占优；2019-2025 年公路营业性客运量占比从 73.91% 降至 67.11%。
2. 货运挤压
• “公转铁”“公转水”政策推行，铁路、水路货运成本更低；2018-2025 年公路货运量占比从 76.93% 降至 72.55%，对大批量、低时效货物运输冲击明显。

? 四、行业增长性与风险表现

（一）盈利能力弱化

1. 通行费收入波动
• 2023-2025 年样本企业通行费收入分别为 4755.04 亿元、4661.43 亿元、4673.39 亿元，受车流量及客货比结构变动影响波动下降。
2. 利润依赖非经营性损益
• 利润总额持续下降（2025 年 1152.19 亿元），政府补助占比约 20%，投资收益占比约 19%；财务费用相当于利润总额的两倍，侵蚀严重。
3. 区域效益分化
• 单公里通行费收入东部（北京、江苏、浙江超 700 万元/公里）> 中部（350-450 万元/公里）> 西部（普遍低于 350 万元/公里）；投资回收期西部（云南、宁夏超 30 年）长于东部。

（二）杠杆水平高企

1. 债务规模增长
• 2025 年底样本企业全部债务约 9.6 万亿元，近三年年均复合增长 6.21%；资产负债率 68%，全部债务资本化比率 64%，债务负担重。
2. 融资结构
• 银行借款占比超 70%，长期债务占比超 80%；山西、甘肃、广东债务负担最重（债务资本化比率超 70%）。

（三）偿债能力较强

1. 短期偿债
• 2025 年经营活动现金净流入超 3600 亿元，现金类资产 8700 亿元，对短期债务（1.56 万亿元）保障倍数分别为 0.24 倍和 0.56 倍。
2. 长期偿债
• EBITDA 利息倍数从 1.51 倍（2023 年）提升至 1.62 倍（2025 年），对利息覆盖较好；授信额度充足，再融资能力强。

? 五、行业展望

（一）需求低速增长

1. 客货运保持增长
• 宏观经济合理增速下，公路客运及货运需求有望低速增长；但高铁、民航分流下，营业性客运量仍承压。
2. 路网建设空间
• 《国家公路网规划》提出 2035 年建成 16.2 万公里国家高速公路，西部路网建设仍具较大空间。

（二）信用风险低

1. 政府支持有力
• 行业公共产品属性强，政府主导性强，政策支持持续（如 PPP 新机制、专项债券）。
2. 再融资能力强
• 样本企业授信额度充足，经营获现能力强，整体偿债能力强，信用风险低，展望稳定。

（三）关注区域分化

1. 东部效益优
• 东部地区路网密度高、车流量大，单公里收入高，投资回收期短。
2. 西部压力大
• 西部地区路产效益低、造价高，投资回收期长，需关注部分企业偿债能力弱及资金占用风险。

该报告系统剖析了收费公路行业在存量时代的竞争格局与财务表现，通过详实的数据揭示了行业从规模扩张向提质增效转型的必然趋势，为企业在政策约束与市场分流双重压力下提升经营效率、优化债务结构提供了清晰的战略路径与行动指南。