茅台并表了集团财务公司（持牌内部银行），财务公司属于金融类子公司，它的存款、同业资金进出，在合并现金流量表里被计入【经营活动现金流】，但这笔钱≠卖酒赚来的主业现金流，只是集团内部资金搬家。财报原文经营现金流大增，主因财务公司吸收集团成员单位存款增加 + 不可随时支取同业存款减少 。
财务公司到底做了什么？两个扰动来源：1. 吸收集团内成员单位存款增加。集团内其他兄弟公司（非股份公司主体）把资金存进财务公司；对财务公司来说，“吸收存款”在现金流量表准则里计入经营现金流入。其本质是集团内部资金归集，不是上市公司卖酒、向消费者/经销商收到的收入现金，没有创造新的商业利润、没有对应基酒、没有可持续的白酒生意。2. 不可随时支取的同业存款减少。财务公司之前把钱存到外部同业银行（定期、不可随时支取），本期到期赎回；这笔资金回笼同样放在合并经营现金流。本质是金融资产到期回款，属于资金结构调整，不是白酒主业造血。
真实主业现金流是销售商品收到现金、经销商/消费者打款，对应卖茅台酒、系列酒，能长期持续、可以用来分红、扩产、创造永续FCF，是DCF要估值的资产。
2025H1合并经营现金流净额=131.19亿；购建固资/无形资产=15.96亿；2026H1合并经营现金流净额=706.91亿；购建固资/无形资产=8.32亿
① 账面报表FCF：2025年中报131.19−15.96=115.23亿；2026年中报 706.91−8.32=698.59亿 ，大幅虚增490%，完全失真，金融资金搬家；
② 剔除财务公司、白酒主业标准FCF：2025年中报 115.23亿；2026年中报 ≈103.19亿，显然下降 10.4%。 真实主业自由现金流小幅承压，对应渠道改革阵痛、系列酒去库存、批价偏弱、合同负债下滑 。
③ DCF永续口径（只扣维持性capex，成长性扩产capex不扣除） ：2025年中报约122亿，2026年中报 约109.01亿，下降10.7%。 永续现金流底盘小幅走弱；注意：2万吨扩产属于远期成长投入，不是维持现有产能必需支出。
剥掉财务公司这个“金融滤镜”之后，茅台主业自由现金流不是暴增，反而是温和下滑，和基本面、净利润方向一致。
