8月12日盘后，腾讯发布了2026年二季度季度及半年度财务报告。报告一出，美股ADR放量大跌5.44%，次日香港市场遥相呼应，低开低走，全天下跌4.46%。
一、二季度业绩
营业收入：2048亿元人民币，同比增长11%。
经营盈利：673亿元人民币，同比增长12%。
非国际准则净利润：684亿元，同比增长9%。
毛利率：57.8%。
二、半年度业绩
营业收入：4012亿元人民币，同比增长10%。
经营盈利：1347亿元人民币，同比增长14%。
非国际准则净利润：1363亿元，同比增长10%。
毛利率：57.3%。
三、增值服务
增值服务收入984亿元人民币，同比增长8%。在总营收中占比48%。
（一）网络游戏
1、本土市场游戏
本土市场游戏收入为473亿，同比增长17%。
我在分析今年一季报时提到，今年春节比去年晚，导致部分收入确认递延到了一季度之后。但根据后来管理层的说法，递延收入更多会落在三季度。这样看来，二季度本土游戏的表现不可谓不亮眼。
这里再说下递延收入机制。玩家充值购买游戏内虚拟道具（如皮肤、装备、技能等），充值款项在支付时不能立即确认为收入，只有当玩家实际使用或消耗了该道具时，对应的金额才会转成当期的正式营收。
至于具体游戏表现，财报有云：《三角洲行动》《无畏契约》和《洛克王国：世界》，此三者的贡献尤为显著。
2、国际市场游戏
国际市场游戏收入为186亿元，同比下降0.8%，这包含了汇率影响。若按固定汇率计算，则同比增长4%。相较于一季度14%的同比增速，二季度国际市场游戏只能说表现平平。但也无可非议，因为波动本就是商业世界的常态。伟人亦有诗言：风物长宜放眼量。更何况这仅仅只是短短的季度级的情况。
（二）社交网络
社交网络收入为325亿，同比增长0.8%。
在腾讯的几大业务中，社交网络的增长明显是最缓慢的。据管理层介绍，增长主要来自于手游应用内道具销售收入的增加。与此同时，长视频会员订阅收入有所减少，同比下降6%。
在我看来，长视频算不上好生意。需求端，会员增长乏力。供给端，前些年三足鼎立，本来已经苦不堪言；现在随着短剧、短视频兴起，群雄逐鹿，更是雪上加霜。
四、营销服务
营销服务收入436亿元，同比增长22%。在总收入中占比21%。
从2022年四季度以来，腾讯的营销服务已经连续十五个季度实现15%以上的增长。二季度的增长驱动因素主要包括：
1、AI技术赋能广告推荐
2、微信生态流量增长与闭环营销
3、主要广告主广告投放增加
这和前几个季度的情况没有太大区别，而且在一季报的分析文章已经有所说明，这里就不再赘述。
虽然如此，有一点还是值得一提，那就是视频号。根据报告，视频号总用户使用时长同比增长依旧超20%。毫无疑问，视频号对腾讯有着广泛的影响。从最直接的财务角度看，它的影响不仅体现在营销服务上，而且在另外两大业务——增值服务和金融科技及企业服务中，也有不同程度的反映。
五、金融科技及企业服务
金融科技及企业服务收入为603亿元，同比增长9%。在总收入中占比30%。
其中，金融科技的表现依旧稳健。它好像一个圆，你含情脉脉，每次试图讲述关于它的一些事情，却总是不知道从哪里开始。于是只好作罢，任凭其安安静静地呆在角落。
企业服务收入增长同比超20%。可以说，腾讯对这部分业务的发展还是比较克制的。在2025年度的股东大会上，管理层曾表示：腾讯云一直缺乏足够多的GPU资源，去满足外部客户的所有需求。现在随着二季度高达593亿的资本投入，供给约束大幅变小；但腾讯还是决定把宝贵的算力资源优先分配给自研大模型，以及包含元宝和WorkBuddy在内的自家AI产品上。换句话说，云业务是第三顺位。
六、AI业务
在以往的财报分析文章中，我会把AI业务放在“其他”部分。但是现在这部分业务的重要性日甚一日，不仅是因为腾讯近几年对其重金投入，更是由于它在上述几大传统的主营业务之外，有望开辟出坚实的第二增长曲线。
二季度，腾讯在AI业务上继续发力。
应用层。AI编程工具CodeBuddy实现了突破性的用户增长。除此之外，面向职场办公场景的WorkBuddy还展现出健康的用户留存情况。
我自己平时也体验过一些AI办公产品。在我看来，Marvis像个白痴；而在传说中的Codex面前，我又是个白痴——有一次我想在Codex中装一个插件，折腾了半天都没有成功，最后只能悻悻而去。但就在昨天晚上，我试着用WorkBuddy制作一个分镜小视频，没想到它竟然轻描淡写地做出来了。
再说说模型层。七月份，腾讯发布了全新的混元大语言模型——Hy3正式版。相较于此前的预览版，性能大幅提升，并且显著优于大部分同尺寸模型。不得不说，腾讯大模型的发展之路实在是坎坷曲折！前期虚浮之风盛行，以至于误入刷分打榜之歧途。后来在姚顺雨的主持下，才得以改弦更张，重新以务实的姿态步入正轨。数据显示，自推出以来，按OpenRouter的词元消耗量计，Hy3正式版已经持续位列全球前三。
除此之外，微信还上线了原生AI助手“小微”。不过后者目前还处于局部的灰度测试状态。
七、 其他
1、资本开支
腾讯计入当期的资本开支为528亿元，同比大增176%，环比增长65%。其中大部分用于AI相关投入，包括AI基础设施建设和算力资源扩充等。加上一季度已经投入的319亿，腾讯上半年累计资本开支已经高达847亿元。相比之下，去年全年的资本开支也才792亿元。
大量的资本开支也导致自由现金流急转为负。二季度，腾讯录得负自由现金流138亿元。按季度自由现金流算，据说这是自2011年以来的头一回。此信息一出，有些持仓股民（机构）宛如惊弓之鸟，纷纷作鸟兽散。当然，这只是我一厢情愿的猜测。对于短期股价的涨跌起伏，我其实一无所知。我也不关心资本开支一时的多寡，而只关注投出的每一块钱，是否能创造出大于一块钱的利润。这实际上说的就是管理层的资本配置能力。现在真正的问题来了：你是否相信以小马哥为首的腾讯管理层的资本配置能力。
管理层还是给大家吃下了一颗定心丸。在财报发布后的电话会上，就有投资者发问。管理层表示：这种大手笔的资本开支主要是今年和明年的一次性集中投入，而且要是投资回报不及预期，现有投入规模就会封顶。
2、 投资资产
报告期末，腾讯持有的上市公司权益的公允价值为4872亿元，非上市公司权益的账面价值为人民币3879亿元。合计8751亿元。
重要提示：文章仅为本人投资及企业研究所用，不构成任何投资建议。据此买卖，后果自负。
