高盛:宏观环境研究,央行二季度报告强化宽松措辞,但未给出具体工具

8月12日发布的央行二季度货币政策执行报告，措辞比一季度明显更偏宽松，但落到具体工具层面，信号并不多。GS中国宏观环境研究团队在报告解读中给出了一个清晰判断：短期内政策支持更可能来自财政支出的加快执行，而非降息降准；全面宽松要等到增长进一步走弱或财政支持不足时才会出现。

先看措辞变化。二季度报告提出“加大逆周期调节力度”“及时谋划出台务实管用的增量政策”“加力扩大内需”，这些表述几乎逐字复述了7月政治局会议的政策定调。但GS指出，货币政策执行报告本身对短期政策动作的指引意义有限，关键在于这次报告没有给出更多具体的宽松措施。报告更多强调的是“保持社会融资规模、货币供应量同宏观环境增长和价格水平预期目标相匹配”，引导短期市场利率“围绕政策利率平稳运行”，以及用结构性货币政策工具支持重点领域。

把这件事拆开看，央行在总量工具上保持了克制，但在预期管理上给了更明确的方向。这与7月政治局会议对财政政策的表述形成对比——政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，而对货币政策只说了“综合运用并适时调整货币政策工具”，没有点名降准降息。GS据此维持2026年不降息不降准的基准判断，认为近端政策支持主要来自更快的财政执行、充裕的银行间流动性和定向信贷宽松。

1. 央行承认增长动能节奏变化，但仍把财政当作下半年主要支撑

与一季度报告描述“开局良好”“主要指标好于预期”不同，二季度报告将增长特征概括为“动能向新、结构向优”，这与二季度货币政策委员会例会的评估一致。尽管表面增速节奏变化，央行仍强调贸易增长稳健、价格温和回升，并认为国内需求尤其是研究仍有“较大提升空间”，依据是政府债券发行加快、8000亿元“两重”研究项目落地和2000亿元设备更新计划的推进。

GS认为，报告对财政政策的强调与7月政治局会议一致，说明财政仍是第一线的支持力量。部分境内分析人士预期三季度末前后可能迎来降准降息的政策窗口，但GS的基准情形更谨慎：全面宽松更可能发生在增长进一步走弱或财政支持不及预期之后。

2. 专栏进一步明确从数量调控转向价格调控

这次报告的两个专栏值得单独看。在数量端，央行提出“淡化对贷款规模作为单一融资渠道的关注”，要求把银行贷款与债券、股权融资放在一起评估。央行的解释是，贷款增速节奏变化越来越多地反映结构性特征——直接融资占比提升、信贷投放更精准——而不是资金支持力度不足。

在价格端，另一个专栏进一步厘清了短期利率走廊。

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Original report: 26-GS-China- PBOC Q2 monetary policy report- stronger easing rhetoric- but few specific monetary measures-260813

更新信息参见kcdesk.com