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▍核心结论
2Q26 全面超预期：收入 30.05 亿美元（环比 +20%）、毛利率从 1Q 的 20.1% 大涨至 25.3%、归母从 1Q 的 1.79 亿美元大涨至 4.79 亿美元。 归母超预期主因是非营业性利润：2Q 业外收入高达 2.7 亿美元（1Q 仅 0.7 亿），政府补贴 1.12 亿美元（1Q 0.588 亿），合计约 2.5 亿美元非营业性利润；对经营利润的预估没有太大误差，5 月模型只需加入这 2.5 亿即可。 全年模型上调：5.15 模型全年利润 10.9 亿 → 加上 2.5 亿业外 → 全年预计约 13.4 亿美元；本次财报后调整：26 全年收入 117.8 亿美元（较 112.3 亿上调 4.8%）、归母上调至 13.7 亿。 3Q 归母预计 3.2-3.5 亿美元（纳入中芯北方 100% 利润），较 2Q 下跌——股价难回 2Q 高点、业外收益自然消失；若政府补贴回落，经营利润 3Q 增长也可能一般。 量价齐升驱动 2Q 收入：ASP 提升至 1065 美元/片（1Q 985 美元，+6% 以上），基本是成熟制程爆满涨价所致（先进制程未涨价）；新产能开出 2 万多片、稼动率反而继续提升，代表出货畅旺。 3Q/4Q 展望：3Q 先进与成熟制程同步畅旺但无涨价加成，靠新增约 1 万片产能带来 2-4% 环比增长；4Q 是中芯传统淡季，基本与 3Q 持平。 2027 年展望：收入约 130 亿美元、归母 15-16 亿；价格维持高位不再涨价，收入靠产能增长；27 年少了股市上涨计提收益，归母增速下降（26 年约 100% 超高涨幅不可持续）。 应用结构：电脑与平板、工业与汽车是 2Q 收入大涨的绝对主力，其他应用下跌；AI 芯片出货归入电脑与平板，验证今年新增约 1 万片 7nm 产能陆续开出的判断；3Q 7nm 满产满销但增长平缓。日本光刻胶问题台面下已有效解决，3Q 指引正常无影响。
▌一、2Q26 财报全面超预期
2Q26 收入 30.05 亿美元，环比大涨 20%；毛利率从 1Q 的 20.1% 大涨到 25.3%；归母从 1Q 的 1.79 亿美元大涨至 4.79 亿美元。以上数字全部超预期。
对比 1Q 财报后（5.15）的最新模型：当时预测 1Q 收入 28.6 亿、归母 2.5 亿。收入实际差了 1.4 亿（4.6% 误差），在合理范围——收入很难有大误差；归母则差了一倍左右（模型 2.5 亿 vs 实际 4.8 亿）。
▌二、归母大增的拆解：约 2.5 亿非营业性利润
归母超预期最大的原因是 2Q 业外收入高达 2.7 亿美元（1Q 仅 0.7 亿，差 2 亿）；政府补贴 2Q 高达 1.12 亿美元（1Q 0.588 亿，多出 5000 多万）。合计约 2.5 亿美元的非营业性利润，正好解释了模型预测 2.5 亿 vs 实际 4.8 亿的 2.3 亿差额——对经营利润的预估没有太大误差。
H2 的业外必然不会有 H1 好：股价基本都在 2Q 创新高，计提的业外投资收益后面应该少很多；如果未来大盘不好估计还得计损。这一块以持平来算。
▌三、全年与季度模型调整
全年利润：5.15 模型 10.9 亿 + 2.5 亿业外 = 全年预计约 13.4 亿美元（3Q/4Q 利润此前已纳入中芯北方 100% 计提利润）。
3Q 展望：股市能回到 2Q 高点都烧高香了，业外自然没有，3Q 归母应在 3.2-3.5 亿美元左右（纳入中芯北方 100% 利润），比 2Q 的 4.8 亿下跌。经营利润方面，政府补贴 2Q 比 1Q 多 5000 多万，3Q 能否维持高档未知，若回落则经营利润 3Q 增长也可能一般。
本次财报后模型调整：26 全年收入 117.8 亿美元（较之前 112.3 亿调高 4.8%）；利润从 5.15 模型的 10.9 亿调高到 13.7 亿（调整原因主要是 2Q 业外收入暴增，经营性利润之前已考虑）。2027 年收入与利润同步微幅上调：收入约 130 亿美元、归母 15-16 亿。
对应 26/27 的 PE：27 年增长主要靠产能增长顶收入（价格维持目前高位、不再涨价），稼动率在产能增加的同时基本持平；归母稳定增长，但 27 年少了股市上涨计提收益，增长幅度下降——从 26 年的 13.7 亿增长到 15-16 亿，没有 26 年约 100% 的超高涨幅。
▌四、量价齐升：ASP 与稼动率
2Q 比 1Q 多了 2 万多片产能，产能增加稼动率反而继续提升，代表出货畅旺；ASP 提升到每片 1065 美元，相比 1Q 的 985 美元多出 6% 以上，是不小的增长，基本是成熟制程爆满涨价的原因（先进制程没有涨价）。2Q 是量价齐扬，涨价效应之前没有考虑进模型，收入表现比预期还好一点。
3Q 将延续先进制程与成熟制程同步畅旺，但不会有涨价加成；主要靠新增产能（约 1 万片）增加营收，效果只有 2-4% 环比增长。4Q 是中芯的传统淡季（与台积电的下半年旺季不同），基本与 3Q 持平。
▌五、应用结构：AI 芯片与成熟制程
从财报看，电脑与平板、工业与汽车这两个应用是 2Q 收入大涨的绝对主力，其他应用都出现下跌。AI 芯片出货归类为电脑与平板，2Q 高增长代表 AI 芯片出货提高，与之前判断"今年新增 1 万片 7nm 产能陆续开出"一致。
2Q 手机出货大致持平、但应用占比下滑（上述两个应用占比提高）。3Q 的 7nm 出货还是满产满销，主要是手机出货提高，但 7nm 产能就那么多，经过 2Q 高增长后 3Q 增长平缓。成熟制程稼动率爆满（超 95%，很难再往上走），2Q 靠涨价带动收入，3Q 基本持平或微增长。
▌六、风险与股价区间判断
日本光刻胶的问题，台面下办法应该都能有效解决，公司给的 3Q 指引正常，代表没影响。
2Q 的大好估计能带动一波走势，但 3Q 微增很难有刺激，4Q 增幅可能比 3Q 更小或直接持平，所以 2Q 的带动也不一定很强。之前说 A 股就是 100-150 来回波段，随着利润提高，这个区间也能提高到 170-120，未来会不断上移（前提是牛市行情）。如果市场变成熊市，100 也保不住——估值不低，事实增长只能说稳步一般，不会有爆发式增长。
没有业绩的大爆发，股价就容易走波段而不是一直往上冲，所以只要来到高点都可以适当减仓，这几年基本是这样的走法。
⚠️ 本文内容不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
