【中国服装圈.第3509期】来源：企业财报
8月11日，瑞士运动品牌昂跑发布了截至6月30日的2026财年第二季度及上半年业绩报告。
从账面上看，这是一份相当亮眼的成绩单：上半年全球净销售额达到16.822亿瑞士法郎（约合人民币139亿元），同比增长14%，按固定汇率计算增幅更高达24%；第二季度净销售额为8.503亿瑞士法郎（约合人民币70亿元），同比增长13.5%，固定汇率口径增长21.6%。
盈利能力的大幅改善尤为引人注目，第二季度毛利率攀升至65.4%，同比提升3.9个百分点，创下历史新高；净利润从去年同期的净亏损4090万瑞士法郎扭亏为盈至1.05亿瑞士法郎；整个上半年净利润同比暴涨1221.5%至2.083亿瑞士法郎。
然而，这份利润质量极高的财报却未能赢得资本市场的认可。财报发布当天，昂跑股价暴跌20.29%，创下52周新低。今年以来，昂跑股价已累计下滑约34%，市值缩至约102亿美元。
市场用脚投票的直接原因在于营收不及预期，第二季度8.503亿瑞士法郎的净销售额低于分析师平均预期的8.78亿至8.814亿瑞士法郎。
但更深层的担忧来自公司对全年预期的下调。昂跑将2026年全年固定汇率净销售额增速指引从此前的“至少23%”下调至“低20%区间”，对应全年净销售额约34.7亿至35.6亿瑞士法郎。
这一增速明显低于2025财年全年30%的实际增长，也低于市场此前约24.7%的增速共识。
值得注意的是，其业绩的区域分化相当明显，亚太地区是昂跑当之无愧的增长引擎，第二季度该区域净销售额同比增长43.1%，固定汇率口径增幅高达54.7%，占全球总净销售额比重连续多个季度突破20%，大中华区、日本、韩国共同拉动了区域增长。
而昂跑最大的市场美洲地区，第二季度固定汇率增速仅为13%，远低于一季度的17.1%和亚太区的54.7%。管理层在业绩会上明确表示，不会将北美主动收缩批发的策略复制到亚太市场。
联合CEO David Allemann解释称，“美国市场面临库存与恶性折扣问题，因此我们主动收缩批发，但中国并没有出现类似局面”。中国市场尤其得到管理层的肯定，Allemann在业绩会上点名表扬“亚太各渠道均超预期，门店贡献显著，天猫尤为强劲，尽管我们从不打折”。
目前昂跑已在中国30多个城市布局超80家门店，计划到2026年底突破百家。
渠道结构的变化揭示了这份财报背后的战略取舍。第二季度，昂跑的直营（DTC）渠道销售额同比增长26%至3.884亿瑞士法郎，固定汇率增长34.3%，占总销售额比重达到45.7%，创下同期新高。
而批发渠道仅增长4.8%，固定汇率增长12.7%，增速显著低于直营板块。管理层坦承，在美洲市场部分日常跑鞋系列的终端销售低于预期的情况下，公司主动控制批发渠道的出货量，避免库存积压。
Allemann在财报电话会上直言：“我们不是在做短期的销量。我们是在精心打造一个高端品牌数十年的长期价值。”这种“主动降速换质量”的打法，在利润端已经显现成效，65.4%的毛利率不仅创下昂跑自身新高，也显著领先于同行：同期lululemon的毛利率为54.17%，亚玛芬体育为59.9%，耐克约为43%。
在行业普遍打折促销的大环境下，昂跑坚持“从不打折”的全价策略。联合CEO Caspar Coppetti明确表示：“对于昂跑这样的高端品牌，降价从来都不在经营策略之内。”不仅如此，昂跑还计划进一步拉开价格区间。公司过去几年鞋类平均售价已从145美元提升至170美元以上；未来计划构建三个价格层级：约160美元的入门产品、200至210美元的中高端产品，以及接近300美元甚至更高的顶级产品。
管理层表示，210至250美元的价格区间已经验证有充足的市场需求。换句话说，在同行纷纷打折清库存的时候，昂跑选择了一条截然相反的路，把产品卖得更贵。
值得一提的是，随着增长放缓和库存维持高位，上半年昂跑库存已达3740万瑞士法郎，较上年同期的1780万瑞士法郎增长110%，近期毛利率的增长可能难以持续。
目前，昂跑手握超过12亿瑞士法郎的现金储备，管理层表示资金将优先投向产品研发、直营门店网络搭建以及品牌建设。（往期阅读：昂跑中国区换帅，增长功臣升任全球市场官）
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