腾讯2026Q2财报分析:核心主业稳如老狗持续造血、全新AI业务战略清晰全面发力8月12日盘后，腾讯发布2026年度Q2财报，并召开业绩说明会，通过认真阅读其财报和业绩说明会纪要，总体感觉腾讯游戏、广告等核心主业稳如老狗，依然是一台持续创造现金流的“印钞机”；全新AI业务战略越来越清晰，战略落地全面加速，资本开支剧增，成效也可圈可点。但同时也不得不承认，AI 真的很烧钱，连腾讯这个巨无霸“印钞机”二季度都被干到自由现金流为负。现简要跟大家分享一下个人对腾讯二季度财报的学习体会。 腾讯二季度实现营收2047.85亿元，同比增长11%；净利润（非国际财务报告准则）684.15亿元，同比增长9%。上半年营业收入4012.43亿元，同比增长10%，净利润1363.2亿，同比增长10%。若剔除新AI产品（以混元Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及微信内AI智能体小微为主）的收入、成本及开支影响，二季度净利润为861亿，同比增长19%。自由现金流首次转负，为-138亿，主要是受超500亿的AI算力采购预付款影响，若剔除该项预付款，自由现金流为376亿。 分业务看，二季度增值服务（游戏）板块营收为984亿，同比增8%，其中本体游戏增17%，国际游戏-0.8%。营销服务（广告）板块营收436亿，同比增22%，金融科技及企业服务营收603亿，同比增9%。 游戏业务方面，本土市场游戏收入同比增长 17%，主要得益于三角洲行动，Delta PC 版，无畏契约能源行动以及洛克王国世界等有几款长青和爆款游戏表现出色。国际市场游戏收入下降0.8%，主要受汇率变动影响，按固定汇率计算则增长4%。 广告业务营收增长22%，主要受益于eCPM和展示量提升。升级AIM更好支持闭环式广告投放，优化广告AI推荐各项参数，更精准捕捉用户兴趣，提升广告转化率。视频号曝光量同比快速增长，因为视频号总时长实现超20%的增长，带来视频播放量和广告投放量提升，但广告加载率仍低于视频行业平均水平。 金融科技和企业服务方面，商业支付交易笔数同比增长，单笔交易金额降幅收窄，财富管理自动化投资策略受欢迎，主题指数基金普及，客户总资产同比实现增长，企业服务中云服务收入同比增速持续提升。 总体来看，游戏、广告、金融科技和企业服务等核心主业均稳定增长，净利润加速增长（扣除AI相关成本、收入影响增19%），反映出AI赋能反哺核心主业的战略规划已初见成效。广告收入在行业整体承压的情况下，录得22%的增速，而且是在广告加载率未明显提升，依托视频号时长增长和AI赋能广告精准投入的情况下取得，足见腾讯核心主业的稳定性和韧性，同时也为后续业务发展留足了一定的空间；另外云服务的增速明显提升，下半年随着AI算力的快速增长，在满足自身需要的情况下，加大算力出租后云服务营收有望进一步加速增长。 在管理层业绩说明和问题环节，创始人马化腾和总裁刘炽平清晰的阐述了腾讯全新AI业务的战略定位和规划，并介绍了AI战略落地的推进计划及进展情况。 马化腾明确表示公司正着力于从智能、应用、基础设施三个层面构建全新的AI赋能的腾讯，目前已取得显著进展。智能层是混元3正式版发布，应用层主要推出了AI 办公效率服务 WorkBuddy 和 AI 编程工具CodeBuddy以及正在进行灰度测试的微信助手小微，基层设施层大幅增加了算力采购，共同助力将AI应用及模型使用转化为收入，同时进一步精进现有业务。 刘炽平阐述的更清晰直接，他将现阶段腾讯的业务拆分成2大块，一块是现有成熟主业，增长稳健，长期打磨出来的高质量增长基本盘，自身能产生经营性自由现金流，持续创造现金流；另一块是正在搭建的全新AI原生业务，涵盖自研大模型、全新AI应用和算力基础设施，当下正处于投入期，需要集中投入采购模型训练算力、储备算力硬件搭建AI算力与云服务，来启动整条AI业务线，但是这笔业务线具备明确的上行收益空间，现在全新AI原生业务方面自研大模型、AI应用落地效果都很好，整体策略是先拿算力自研模型、打磨自有应用，剩余算力再对外出租。 基础模型方面，混元3正式版取得巨大成功，性能显著提升，体现在腾讯的智能体能力和产品体验上，因为腾讯一直将混元融入现有产品，包括workbuddy、元宝、游戏、微信和广告等。与此同时，腾讯在模型产品协同设计的理念和方法有助于实现更快的模型迭代及性能提升，已建立其一套全新的模型快速迭代体系，混元3对这个一体系进行了验证，现在正在训练参数规模更大的模型，预计今年晚些时候发布。 AI应用方面。企业用户侧生产力工具workbody扮演一站式解决方案角色，协调众多智能体工作，提升用户生产力，实现了很高的用户留存率和付费意愿，同时在执行任务中嵌入技能奖励和愿景奖励，有助于构建更强大、生机勃勃的开发者社区。消费者侧微信AI助手小微进行了灰度测试，在微信内提供嵌入式、具备场景感知的体验，强调在部署时首要考量是安全，确保用户隐私保护，分阶段逐步推向更广泛的用户群体，借助小程序生态，帮助用户更好发现产品、做决策、下订单。元宝提升能力优化用户体验，更多是应用在搜索、语音识别和文本转化等方面。 公司目前将workbuddy定性为具备战略意义的核心应用，正在大力投入以推动该应用普及，持续收集场景反馈，反向优化大模型与整个腾讯生态。同时该业务也能立即带来现金收入，依托 WorkBuddy 产生的令牌计费业务，能创造最长期、稳定的商业价值。 算力基础设施方面，二季度经营性资本开支518亿，同比增190%，环比增66%，主要是加大对AI基础设施的投入，支持混元模型进一步发展。腾讯对算力基础设施有长远清晰的战略布局，即将大部分新增算力用于自研大模型使其做到行业顶尖水平，并在腾讯自研AI应用中落地普及，依托AI应用打造的顶尖智能能力长期转化为超额商业收益。而不是趁行情好转手用于算力出租，将其简单作为短期盈利的工具或手段。 混元3属于中小参数量模型，但有2个核心特质，一是性能对标甚至超越竞品，二是研发重心聚焦真实业务场景，注重大模型与AI产品协同开发，因此在实际落地场景中，实用性远超竞品。混元3的研发思路会延续到混元4，但参数量会全面提升，实用性相比3实现质的飞跃，助力腾讯AI应用进入全新阶段。混元4更多是一个阶段性的节点，后续还会迭代混元5，通过持续迭代达到行业顶尖水平。 在AI大模型应用的规划上，未来会搭建多规格梯度模型矩阵，不同参数规模适配不同成本、不同用户需求，解决各类细分场景痛点，丰富产品功能，兼顾模型性能、产品能力和任务执行速度。 财报显示腾讯二季度经营性资本开支518亿，同比增190%，环比增66%，主要是用于对AI基础设施的投入，加上一笔超500亿的AI算力采购预付款，直接将腾讯2季度现金流直接干到负一百多亿，大超市场预期，一来大家预见到AI烧钱，但是没有想到这么烧钱，二来大家普遍预期腾讯对AI投入相对稳健保守，但没有想到这次突然这么激进，甚至有投资者依此线性外推腾讯全年AI资本开支将超2000亿，业绩说明会问答环节就有投资者就此向管理层提问。管理层就市场关注的AI资本开支问题进行了详细的解答，核心要点总结主要有以下几点： 一是投向AI原生业务的资本开支大部分属于一次性集中投入，主要集中在今年和明年，不要默认每年都会维持同等大额投入，当下的大额投入主要是用于模型训练，该项属于固定成本，储备足够算力即可，不需每年持续加码投入（类似于不用持续投入即可维持运转）。 二是推理算力等投入，确实需要充足储备以支撑令牌变现、算力租赁业务开展，但该项投入属于能短期看到回报的，在投入中会综合衡量投入产出比，回报可观才会持续追加投入，不及预期现有投入规模就会封顶。 三是始终保持审慎投入的灵活动态策略，明确看到爆发式增长机会就会加大投入力度，但整体会控制在集团利润固定比例区间，同时留有保底方案，减少甚至停止自研，向其他云服务商一样单纯把算力对外租赁。比如二季度AI投入增长主要是公司发现WorkBuddy 迎来爆发式增长，于是把资金大幅向它倾斜，同时缩减 AI 产品线里其他产品的投放预算。 读完腾讯二季度财报，脑中浮现出两个完全不同的腾讯形象，一个是老登的腾讯，老当益壮，用游戏和广告的稳健增长，证明其基本盘的韧性，为AI创新业务提供源源不断的现金供给。另一个是小登的腾讯，无限憧憬，用单季528亿的资本开支，彰显了对AI投入的雄心壮志，勇敢地向AI未知领域发起一轮轮冲击，为在AI时代新发展抢占制高点。
