中芯国际二季度财报，远好于公司自己给出的指引。
单季收入首次突破30亿美元，达到30.06亿美元，环比增长20%，同比增长36.1%。公司此前预计的环比增速只有14%至16%。
利润弹性更大。
毛利7.61亿美元，环比增长51%；经营利润5.34亿美元，环比增长115.6%；归母利润4.79亿美元，环比增长142.7%。
归母利润里有金融资产公允价值变动和联营企业投资收益，所以看看就好。
这份财报最值得看的，是毛利率。
中芯国际二季度毛利率从20.1%升至25.3%，单季提高5.2个百分点，远高于20%至22%的原指引。
收入增长20%，毛利增长51%，经营利润直接翻倍，靠的就是这5.2个百分点。
中芯国际过去几年的增长，主要来自扩产和出货。现在，产品结构、平均售价和单位成本也都在明显改善。
产能正在流向更值钱的产品
公司对毛利率提高的解释很直接：平均售价上升，产品组合发生变化。
先看产品结构。
工业与汽车收入占比从14.0%升至16.5%，电脑与平板从13.6%升至15.6%；智能手机从18.9%降至16.9%，消费电子从46.2%降至44.2%。
12英寸晶圆收入占比也从76.4%升至78.2%，8英寸则从23.6%降至21.8%。
二季度多出来的收入，更多流向了工业汽车、电脑平板和12英寸晶圆。
工业汽车芯片认证时间长，客户一旦用了，通常不会轻易更换。12英寸晶圆承载的工艺和产品价值量也普遍更高。
在产能仍然紧张的情况下，把更多产能留给价格更高、需求更旺的产品，毛利率自然会上来。
涨价只能吃一两个季度，产品结构如果能持续升级，才是真正的了不起。
晶圆涨价已经进了报表
二季度中芯国际销售晶圆286.95万片，环比增长14.4%，收入却增长了20%。
钱比货涨得快，单片收入自然上去了。
按照总收入和折合8英寸标准逻辑晶圆销量简单估算，一季度单片收入约998.5美元，二季度提高到1047.4美元，环比增加近5%。
这里面既有涨价，也有高价值产品占比提升，不能把这5%全部算到提价头上。
但至少可以确认，市场此前讨论的晶圆代工涨价，已经开始进报表了。
晶圆制造的固定成本很高。厂房、设备和折旧摆在那里，多卖出来的一块钱，能够留下多少利润，很大程度上取决于价格。
所以二季度收入只增长20%，毛利却增长51%。
量价齐飞。
出货增长，开始摊薄折旧
中芯国际二季度计入销售成本的折旧及摊销为9.25亿美元，环比增长5.2%。同期晶圆销量增长14.4%。
按照销量简单估算，单片晶圆承担的折旧摊销，从一季度约350美元降至二季度约322美元，下降约8%。
这是毛利率改善的另一个关键。
二季度产能利用率只从93.1%升到93.7%，变化不算大。中芯国际原本就处在高利用率状态，新增出货继续往上走，固定成本被更多晶圆分摊，规模效应开始释放。
过去市场担心中芯国际大规模扩产，新增设备会先带来折旧，利润要被压很长时间。
二季度的数据说明，新增需求正在消化这些折旧。
扩产开始从利润压力，慢慢变成利润弹性。
制造成本也降了
二季度销售成本环比增长12.1%，低于14.4%的晶圆销量增速，更低于20%的收入增速。
按晶圆销量简单计算，单片销售成本从一季度约797.8美元降至二季度约782.4美元，下降约15.5美元。
同期单片收入增加约49美元。
一边卖得更贵，一边每片承担的成本更低，单片毛利便从约201美元提高到约265美元。
所以这次毛利率上涨，质量还不错。
只靠提价，周期一旦转向，利润很快就会掉下来。价格、产品结构和单位成本一起改善，毛利率才真正站得住。
实际需求比公司预想的还要强
中芯国际此前预计，二季度收入环比增长14%至16%，毛利率在20%至22%。
实际交出来的是收入增长20%，毛利率25.3%。
差距不小。
公司给指引时，已经考虑了新增产能爬坡、新产品验证和折旧增长。
最后的结果说明，二季度需求、价格和产能释放都比公司原先估计得更好。
月产能环比只增加约1.7%，晶圆销量却增长14.4%。已有产能被重新调配，新产品验证速度也在加快。
原本可能压利润的折旧和爬坡成本，被更强的收入吃掉了。
这次超预期，不能只归结为管理层给指引保守。产业需求确实比预想的还要强很多。
毛利率可能还要往上走
本季度25.3%的毛利率，可能受到涨价、交付节奏和产品结构的影响。
三季度指引更有分量。
中芯国际预计，三季度收入环比增长2%至4%，毛利率继续升至26%至28%。
一季度20.1%，二季度25.3%，三季度指引中值27%。
毛利率已经拉出了一条很清楚的上升曲线。
三季度收入预计只增长2%至4%，毛利率却还要提高。这说明下一阶段的利润增长，越来越依赖产品结构、价格和单位成本。
如果三季度毛利率真能落在26%至28%，市场给中芯国际的估值方式就要明显调整了。
本文仅为市场研究，不构成任何投资建议。
