在一片火热的当下，AI医疗真的赚钱了吗？
近期，美股AI医疗龙头Tempus AI（NASDAQ：TEM）发布2026年Q2最新财报，宣告首次实现季度盈利。
这迅速引起舆论一片欢呼，不少声音将Tempus AI跨过盈亏平衡点视为AI医疗跑通商业模式的重要标志。
舆论对Tempus AI的看中一定程度上来自这家公司在资本市场受到的追捧。
自2024年6月上市以来，Tempus AI股价最高摸到104.32 美元，目前市值逼近百亿美元，市销率超过6倍。
华尔街知名投资人“木头姐”一直重仓Tempus AI，而“中国巴菲特”段永平的短暂买入更让Tempus AI在国内扬名。
Tempus AI的行业地位也不容小觑。
该公司是美国最大的癌症及其他疾病患者基因测序机构之一，全球最大的20家上市药企中19家都是它的客户。
作为名字中带着AI的医疗技术公司，Tempus AI宣称自己“专注于将人工智能和机器学习引入医疗保健领域”。
在AI浪潮席卷医疗界的当下，这样一家公司的首次盈利成绩单更值得我们拨开繁杂数字和资本喧嚣认真审视。
AI到底为医疗带来了什么？真的赚钱了吗？
单纯从净利润上看，Tempus AI确实在2026年第二季度扭亏为盈。
2026年Q2财报显示，Tempus AI实现营收3.8亿美元，同比增长22%。
净利润创下564.2万美元，相比于2025年同期亏损4284.3万美元，说是首次季度盈利并不为过。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
但若据此判断Tempus AI已跨过盈亏平衡线，甚至将其作为跑通医疗AI商业模式的标志则言过其实。
仔细看财报会发现，Tempus AI在2026年Q2的经营利润实际是亏损的，7591.3万美元的亏损额相比去年同期甚至还扩大了22.89%。
这意味着Tempus AI的主营业务并未真正开始造血，亏损仍在持续。
把时间拉长到半年期来看，这种实际业务上的亏损更为明显。
最新财报显示，Tempus AI在2026年上半年经营亏损1.6亿美元，比去年同期多亏了0.3亿美元。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
如果进一步拆解其成本结构，会发现导致经营亏损扩大的重要推手是其高昂的内部费用。
财报显示，2026年Q2，Tempus AI的销售、一般及行政费用为2.26亿美元，占当季总营收的近60%。
与此同时，公司当季整体的“股权激励费用”总额高达5412万美元（其中计入销售、一般及行政费用的就有3559万美元），总额较去年同期的2245万美元翻了一倍多。
主业造血能力不足的同时，依然靠着大把派发股票维持庞大开销，其实际的盈利能力依然孱弱。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
那2026年Q2的扭亏为盈是怎么实现的呢？
答案是靠利息收入和其他收入。
财报披露，2026年Q2Tempus AI有389.7万美元利息收入、约1.03亿美元其他收入进账。
正是靠着这两笔巨额非经营性收益，在填平了近7600万美元的经营亏损，并抵消了上千万美元的利息支出及债务清偿损失后，才勉强转正为五百多万美元的净利润。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
也就是说，这约1.03亿美元的其他收入才是Tempus AI实现首次季度盈利的真正原因。
这笔收入名义上包括外币汇兑收益、知识产权许可费以及持有有价证券的收益。
但不管怎样，Tempus AI终究盈利了。
但深挖财报会发现，这次“盈利”的成色充满水分。
数据显示，在Q2这约1.03亿美元的其他收入中，有多达9847万美元来自所持股票的“未实现收益”，占比接近96%。
这意味着，硬生生将Tempus AI拉过盈亏平衡线的资金，绝大多数并非落袋为安的真金白银，而纯粹是资本市场股价波动带来的“纸面富贵”。
作为对比，在仅仅三个月前的2026年Q1，Tempus AI曾因相同股票持仓的下跌录得超3200万美元的未实现亏损。
数据来源：Tempus AI 2026年Q1及Q2财报
这种“看天吃饭”的过山车式收益，显然无法证明其商业模式的可持续性。
更需要注意的是其持有的标的。
财报显示，Tempus AI持有的股票主要是Recursion（NASDAQ：RXRX）和Personalis（NASDAQ：PSNL）。
根据Q2财报“期后事项”一栏，Tempus AI刚在今年7月20日宣布拟以15亿美元的总企业价值收购Personalis的剩余股份。
靠着“准被收购方”股价上涨带来的账面溢价来填平自身当季的巨额亏损，这与其说是AI商业化的胜利，不如说是一场精准的资本运作游戏。
知识产权则是授权给了SB Tempus公司。
这是Tempus AI的关联企业，2024年由Tempus AI和日本软银合资成立，旨在将Tempus AI的精准医疗和AI技术引入日本市场。
看明白了这次Tempus AI季度盈利的真相，那它实际的业务经营情况如何？
从财报来看，Tempus AI的营收主要是靠诊断业务和数据与应用业务。
其中，诊断业务也就是做基因测序，其绝大部分收入来自面向医生和患者的临床端订单（费用主要由联邦医疗保险及商业保险支付），少部分面向研究机构、制药公司或其他第三方等B端客户。
数据与应用业务则是向制药和生物技术公司提供数据许可及临床试验服务，也就是卖数据、帮药企招募临床试验患者等。
Tempus AI的业务逻辑很清晰，通过基因测序获得大量医疗数据，再基于这些数据产生数据交易、临床试验等衍生业务。
不过跟国内互联网企业喜欢玩的那套入口引流、再用流量变现赚钱的“羊毛出在狗身上”玩法不同，基因测序不仅是Tempus AI的数据入口，同样也是它的现金奶牛。
财报显示，2026年Q2诊断业务为Tempus AI贡献了约2.9亿美元收入，占比超过四分之三。数据与应用业务收入接近1亿美元，占比不到四分之一。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
也就是说，至少在现阶段，Tempus AI本质上依然是一家基因测序公司。
这样一家基因测序公司，它的AI含量在哪里？它所宣称的“要将人工智能和机器学习引入医疗保健领域”引入到了哪里？
目前来看，Tempus AI的AI业务主要在数据与应用部分。
在这部分业务中，除了卖数据，也包含运用人工智能技术的临床试验匹配和分析服务。
具体体现的是一款名为Next的产品。
Tempus AI介绍，“这是一个人工智能平台，利用机器学习技术在常规生成的数据之上构建‘智能层’，可以主动识别并缩小肿瘤和心脏病患者的护理缺口。”
大概意思是说，这款Next AI产品能像侦探一样，自动从医院每天产生的大量常规数据（比如化验单、病历）里，发现那些被医生遗漏的，或者未来可能出问题的患者，并提醒医生赶紧去处理，从而让肿瘤和心脏病患者能得到更及时、更全面的治疗。
不过这款AI产品为Tempus AI贡献的收入尚且有限。
2026年第二季度Next收入630万美元，上年同期为570万美元；2026年上半年累计收入1200万美元，去年同期为840万美元。
无论是去年还是今年，Next的收入在当期总营收中的占比都不到2%，基本可以忽略不计。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
老实说，在一众主攻大模型的AI企业都尚未真正盈利的当下，一家应用AI的医疗技术企业想要靠AI赚钱或许过于奢望。
资本市场为之买单的，更多是一种AI为医疗行业带来改变、创造收益的潜在可能性。
Tempus AI所展现出的可能性是源于基因测序业务积累的大量医疗数据。这些数据可以直接换钱，也可以用来训练模型。
尽管目前数据与应用业务贡献的收入绝对值不如基因测序，但毛利率更高，增速也更快。
2026年Q2，Tempus AI数据与应用业务毛利率超过70%，收入同比增长28%，两项指标均领先诊断业务近10个百分点。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
但这块被寄予厚望的高毛利AI业务，其增长的含金量却需要打个大大的问号。
Q2财报披露了一个关键的细节：在当季9315.3万美元的“数据与应用业务”总营收中，有高达2198.4万美元来自“关联方收入”，占比接近四分之一，为23.6%。
如果剔除这部分“内部输血”的营收，其AI数据变现的高增长将大打折扣。
数据来源：Tempus AI 2026年Q2财报
这笔巨额关联交易从何而来？
这引出了财报中Tempus AI与阿斯利康、Pathos达成的一项多模态大模型合作。
Tempus AI向Pathos授权许可一个去标识化多模态数据集，由Pathos基于这一数据集训练模型。
Pathos将在三年内向Tempus AI支付2亿美元数据授权许可费。
而Tempus AI则再向阿斯利康授权使用该模型，阿斯利康将向Tempus AI支付3500万美元费用。
值得注意的是，财报同时披露，作为Pathos负责模型开发的对价，Tempus AI同样需要向Pathos反向支付3500万美元（目前已实际支付2500万美元）。
这意味着阿斯利康支付的这笔钱，在Tempus AI账上实质上更像是转手付给关联方的“过桥资金”。
这家Pathos并不是外人。Tempus AI官网显示，Tempus AI创始人兼CEO Eric Lefkofsky同时也是Pathos的创始人。
这场看似复杂的交易相当于Tempus AI用一家自家实控的关联公司，基于自己的大数据训练模型，再试图让阿斯利康等外部药企来使用和买单。
更令人大跌眼镜的是这笔数亿美元关联交易的结算方式。
财报明确指出，在Pathos需要支付给Tempus AI的数据授权费中，Pathos有权使用其自身的“D轮优先股”支付高达50%的费用。
事实上，在2026年6月，Pathos正是用价值880万美元的自家未上市D轮优先股进行了抵扣结算。
高大上的AI数据卖给了自家的关联公司，账面上确认了千万级别的营收，但换回来的却有相当一部分是流动性极差的未上市初创企业股权，并没有产生真实的现金流。
如果这款模型未来能够真正为阿斯利康等外部大客户带来效益并且让他们持续用真金白银买单，那或许才是基于数据的AI医疗飞轮真正跑起来。
但在当下，这场依靠内部交易与“以股代付”堆砌出来的数字游戏，其实际的商业闭环仍有待验证。
关注Tempus AI更大的意义在于，我们在这家公司身上看到了当下AI医疗的某些共性。
不止Tempus AI，翻开国内一些打着AI旗号的医疗企业财报，宣称盈利背后也不乏靠利息、其他收入扭亏的数字游戏。
而换上AI名字的各项业务细看下来，还夹杂着不小比例的卖药收入。
AI毫无疑问正在带来一场伟大的技术变革，医疗行业自然不会置身事外。
当浪潮激荡，泡沫自然相伴而生，这甚至是大浪袭来的某种标志。只是泡沫终将破灭，大浪淘沙之下，需要相信未来的热情，也需要看清现实的清醒。
AI医疗的故事，道阻且长。
排版丨乔雨林
制图丨医线Insight
