文 / 钥匙 · 2026.08.15

昨天腾讯财报我看了，太重要：国产算力与租赁，分水岭到了

算力城系列 · 国产算力分水岭篇

我不知道大家看没看昨天腾讯发的财报。

没看的话，一定要听我讲一讲。这件事太重要了，真的。

腾讯上半年资本开支847亿，同比涨了82%。第二季度单季就砸了528亿，同比涨176%。半年砸的钱，已经超过去年全年。

一家做社交、游戏、广告的公司，半年花在算力上的钱，比很多西部县城一整年的GDP还高。这正常吗？

但真正吓人的，不是腾讯一家。是整条国产算力链，正在发生一件很多人还没反应过来的事。我甩五个重磅炸弹出来，你听完就懂我为什么说太重要了。

炸弹一：国产AI芯片市占率，2026上半年首次突破52%，第一次超过英伟达（英伟达回落到45%）。两年前这数字才33%，一年前41%。两年时间，从追赶到反超。

反超靠的不是运气，是政策。

炸弹二：政策红线已经画死。本轮算力基建，要求至少80%的AI芯片来自华为、寒武纪等国内供应商，英伟达和AMD被直接排除在外。

这不是建议，是门槛。门槛之上，盘子大得吓人。

炸弹三：未来五年，约2万亿要砸进算力基建。按拆解，其中约7800亿流向国产算力芯片，每年拉动超1500亿的国产AI芯片需求。

盘子一大，需求就胀，价格就上天。

炸弹四：算力已经通胀到真金白银。华为昇腾910C，月租6.2万还抢不到，服务器报价直接涨了三成以上。

炸弹五：做算力租赁的利通电子，上半年净利预增1172%到1368%。一个租机房的公司，利润翻了十倍往上。

国产AI芯片市占率，悄悄过了52%。这个数字，比任何一份研报都诚实。

? 为什么会这样，背后是什么

很多人看到腾讯砸钱，第一反应是它疯了。但我越拆越清楚，这不是疯，是算明白了。

一是需求变了。

现在推理需求已经是训练的8倍，IDC预测到2027年推理要占整个AI算力的70%以上。训练追求极致性能，推理看重的是单位Token成本、并发和适配速度。而推理，恰恰是国产芯片最舒服的战场：够用就好，性价比取胜。

二是政策把门焊死了。

海外高端芯片出口受限，叠加上面那条80%的政策红线，大厂新建算力集群几乎只能选国产。需求、政策、资金，三重加持同时砸下来。

三是最关键的，这事不只中国在干。

这就要做个类比了，你一看就懂腾讯为什么敢。

看明白了吗？谷歌、亚马逊、甲骨文，全在干同一件事：把身家押进算力，然后眼睁睁看着现金流转负。区别只在于形式。甲骨文用长期合同，腾讯用预付款，骨子里是一回事：拿今年的利润，换明年的入场券。

腾讯不是一个人在这么干。谷歌、亚马逊、甲骨文，走的是同一条路：先把算力买下来，再用合同和预付款，把明年的收入提前焊死。

? 我为什么写这个系列

说完巨头为什么砸钱，该说说我自己了。因为这事，我比很多人都早进场。我从2024年，也就是前年，就开始做算力投资，还有智能体投资。

那时候很多人觉得算力是科幻，AI是玩具，一个人搞这些是不务正业。

但我越研究越清楚一件事，这件事实在太朴素了，朴素到只要研究过这东西，傻子也知道。

你看数据就懂：生成式AI用户从2024年底的2.49亿，到2025年中翻到5.15亿；日均Token消耗量，从约1000亿，涨到2026年第一季度的1.4万亿，涨了约1400倍。用户只翻了一倍，消耗量涨了1400倍。增长不是来自新用户，是来自每个用户调用深度的暴涨，和Agent应用的快速渗透。

只要研究过这东西，傻子也知道，这是必然的走向。

这就是我为什么要写算力城这个系列。从乌兰察布的百万卡集群、韶关、深贵线，到香港、到OPC一人公司，我一直在干同一件事：把这条产业链，用普通人听得懂的话，讲清楚。地基我写了，上面的楼我也在写。今天这篇，写的是楼里谁先入住。

说到这，讲点性情的话。不是我不想赚钱，是我的体量有限，一个人肯定啃不完一大块蛋糕啊。但但凡有一个人，听懂了我讲的，狠咬了一口蛋糕，我觉得我的功德点，起码加10086。

? 钱流向了谁，黄金坑埋在哪

说完我为什么写，回到最实在的问题：这2万亿，钱具体流向了谁。我看出两条主线。

主线一，国产芯片供应链。华为昇腾是最大赢家，2025年出货81.2万张，占国产近一半；2026年收入将破120亿美元，字节年初签了25万颗近300亿的大单。寒武纪最猛，一季度预付款从7.45亿飙到18.97亿，合同负债从610万跳到3.96亿，还拿了120亿授信锁产能，订单比财报先到了一步。

如果说芯片是子弹，那租赁就是把子弹租出去赚差价。

主线二，国产算力租赁。这是被很多人低估的方向。利通电子3.3万P、腾讯50亿三年长单、出租率95%以上；中贝通信订单28.7亿、出租率近100%；拓维信息拿下了30亿纯国产昇腾订单，锁到2027年一季度。供给紧到910C月租6.2万还抢不到。

钱没去远方。钱去了华为昇腾的产线，和一批出租率95%以上的机房。

那黄金坑在哪？

一线国产芯片市值已经不低，股价里已经涨进去一部分了。真正还没被充分定价的，我看出三层。

第一，纯国产算力租赁标的，拓维那30亿订单100%是昇腾、完全不碰海外卡，在这条自主可控的路上很少见。

第二，上游卖水人，光模块、液冷、电源、交换机，还有晶圆厂，2万亿里电力配套就占21%约4200亿。

第三，跨界租赁里业绩刚开端的，订单才落、财报才开头，钱还没赚完，后面还有得吐。

但别上头。长单锁价是把刀，反过来也砍自己，租金一掉，没锁价的先摔。

我得泼盆冷水，这是我的冷静人设，也是为你好。

租赁长单多是3到5年锁价，若国产卡产能释放后租金下行，没锁价的散客市场先跌。一线租赁股市盈率已经50到60倍，坑里也有雷。

黄金坑不等于无脑买，是分水岭确认后，谁的真业绩最先出来。

? 老板和普通人，到底怎么看

这事跟两类人有关，我分开说。

如果你是老板，管着一家中小公司。重点不是去炒算力股，是看清算力成本结构变了。国产租赁把AI的使用门槛打下来，中小公司也能用上以前只有大厂用得起的模型。这是实打实的省钱路子。但别一头扎进去，先想清楚你的业务到底需不需要，长单锁价还是散租，账要算细。

如果你是普通人，接回我们前两天聊的OPC一人公司。大厂砸算力，养的不只有巨头，还养出了一大批用AI降本的个体创业者。国产算力越便宜，你用AI的门槛越低。但投资上的黄金坑，不是散户无脑冲的地方。分水岭确认的是产业方向，不是明天就涨的保证。看懂逻辑、等真业绩，比追高重要。

说白了，老板看成本，普通人看机会，但两边都别把产业趋势当成短线提款机。

? 点题：腾讯还是牛皮

说完老板和普通人怎么看，最后回到腾讯身上。我得说一句公道话。

腾讯最擅长的，从来不是第一个发明。游戏年代，跑跑卡丁车火了它做QQ飞车，劲舞团火了它做QQ炫舞。等一条赛道被别人跑通，它用资本和流量，把它做成自己的。今天这套逻辑，原封不动搬上AI牌桌：底层自研混元，算力资本猛砸，应用端铺量。

第一个发明的不是它，但笑到最后的，往往是它。

所以我的态度很明确。我不去当那个开拓者、试错人。你们巨头去砸钱、去试技术路线、去把坑踩平。等路径清晰了，我作为一个投资者和观察者，站在巨人肩膀上下注。这叫什么？这叫青出于蓝，胜于蓝。

地基上的楼，开始有人入住了。这一次，分水岭确认了很多事情。剩下的，交给时间。

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数据来源：腾讯2026年中报（证券时报、上海证券报、雪球、21世纪经济报道、新浪财经，2026-08-12至08-13）；国产AI芯片市占率52%突破（行业统计机构/腾讯新闻、QQ浏览器热点，2026上半年监测）；《国家数据基础设施建设指引》及2万亿拆解（EPOCH AI测算、信通院、东方财富、腾讯新闻，2026-06-17）；华为昇腾/寒武纪/利通电子/中贝通信/拓维信息订单与业绩（公司公告、天眼新闻、券商研报，2026）；甲骨文/亚马逊/Alphabet财报（NASDAQ、Silicon、21世纪经济报道，2026 Q2/FY2026）；Token消耗量数据（OpenRouter、biggo财经，2026）。

以下为产业信息梳理，不构成任何投资建议。市场有风险，入市需谨慎。

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