一、上游晶圆制造：制程产能持续高景气，为国产算力芯片提供代工底座
中芯国际（2026Q2）
第二季度营收30.1亿美元，上年同期为22.09亿美元；第二季度净利润4.792亿美元，预估2.567亿美元。结论是营收环比增长超预期，毛利率也远超预期。再看中芯国际度三季度的指引，收入预计环比增长2%到4%，毛利率指引为26%-28%。产能利用率维持 93.7% 高位，12 英寸晶圆营收占比达到 78.2%，持续扩充的 12 英寸产能，为国产 DCU、以太网芯片、光通信芯片提供稳定代工载体，是算力硬件自主可控的基础保障。同时高端训练芯片先进工艺仍存在瓶颈，当前受益主体集中在推理芯片、配套模拟与逻辑芯片。
管理层给下半年的定性描述：“展望下半年，人工智能产生的产业推动与溢出效应还将持续，为集成电路制造带来广泛的需求。公司灵活调配已有产能，快速验证新增产能，帮助缓解产业链紧缺局面。总体来说，我们对行业走向和公司发展保持乐观看法。
华虹宏力（2026Q2）第二季度销售收入创历史新高，达7.175亿美元，同比增长26.8%，环比增长8.6%；毛利率16.5%，同比上升5.6个百分点，环比上升3.5个百分点。母公司拥有人应占利润3860万美元，同比上升385.9%，环比上升84.6%。公司预计第三季度销售收入约在7.7亿美元至7.8亿美元之间；预计毛利率约在16%至18%之间。整体产能利用率突破 102%。特色工艺平台全面发力，嵌入式存储、功率器件、射频模拟芯片量价齐升。华虹优势集中在特色工艺，重点受益算力集群配套芯片，包括电源管理芯片、存储接口芯片、光模块驱动芯片、服务器 MCU。
管理层在半年度致辞里写到：“自年初以来，人工智能持续驱动全球半导体行业需求增长，相关需求最先在存储器芯片产品中体现，并逐步扩展至与人工智能应用相关的逻辑和模拟芯片产品。作为服务于广泛终端市场的特色工艺晶圆代工企业，公司业务已明显受益于人工智能浪潮带来的积极影响。”
结合中芯和华虹两家半年报，可以看到：
第一，今年上半年晶圆需求非常旺盛，存储带来的增量最多，并且带动了逻辑和模拟等其他芯片需求，整个行业都迎来了量价齐升；
第二，中芯比华虹的规模体量更大，且盈利能力也要强不少，但三季度指引里华虹营收环比增速更高；
其三，两家对全年预期都比较乐观，产能基本打满，都在积极拓展先进和成熟制程，资本开支持续增长。
二、中游算力芯片：海光、寒武纪业绩双双爆发，形成两条差异化路线
海光信息（2026 半年报）
上半年营收 90.99 亿元，同比增长 66.52%；归母净利润 17.98 亿元，同比增长 49.69%，二季度业绩持续环比改善。CPU+DCU 双轮驱动，DCU 产品完成与混元、通义千问等 400 余款主流大模型适配，客户结构持续从传统信创市场向互联网云厂商拓展。与中科曙光深度协同，打造 “芯片 - 整机” 一体化交付方案。放量节奏循序渐进，优先落地推理场景。
寒武纪（2026 半年报）
上半年营收 59.96 亿元，同比增长 108.13%；归母净利润 23.11 亿元，同比增长 122.61%，连续多个季度实现盈利爬坡。GPU思元 590/690 批量交付，重点突破头部互联网客户，在大规模推理集群、多模态场景实现规模化部署。多家云厂商完成大规模集群适配测试，逐步进入批量采购阶段。
三、服务器整机两大主线：中科曙光扎根信创市场，联想面向全球打开增量空间
中科曙光（2026 半年报）
上半年营收 74.29 亿元，同比 + 26.99%；归母净利润 9.78 亿元，同比 + 34.19%，扣非净利润增速显著高于营收，高毛利智算运营业务占比持续提升。公司落地国内首个全国产十万卡 AI 超级集群曙光 8000，深度搭载海光 CPU/DCU 芯片。产业定位：代表政企、地方智算枢纽市场。与海光信息形成产业链协同闭环，是国内全国产化智算集群总包龙头。
联想集团（2026/27 财年 Q1）
2026/27财年第一财季业绩，实现营收269.43亿美元（约1834亿元人民币），同比增长43%；经调整净利润达10.75亿美元（约73亿元人民币），同比增长176%。AI 服务器储备订单飙升至 3600 亿元，环比增长 157%。公司同步布局海外 GPU 服务器与国产算力整机两条路线，面向政企、国内云厂商推进国产机型交付。产业定位：代表全球化算力硬件赛道。联想依托全球化渠道，一方面受益全球通用算力需求，另一方面持续拓展国产服务器出海机会。当前海外订单依旧以海外 GPU 机型为主，国产算力整机增量集中在国内市场。
四、下游需求端：腾讯 26Q2 财报，国产算力采购迎来标志性拐点
腾讯控股（2026Q2）
腾讯 Q2 营收、经调整净利润双双超出市场预期，广告、游戏传统主业现金流韧性充足。单季资本开支 527.8 亿元，同比大增 176%，自由现金流转负核心原因是集中预付算力硬件采购，剔除算力预付款后自由现金流仍为正向 376 亿元。产业最重要信号：腾讯明确上调国产服务器采购目标，2026Q4 新建万卡集群国产服务器占比提升至 35%，2027 年目标 50%；同时计划 2026 年 Q4 落地 NPO 近封装光学超级节点。
五、国产算力：机遇清晰，但存在三大结构性分化
1、需求分层：两大市场驱动国产算力成长
①互联网云厂商市场（腾讯为代表）：增量刚刚启动，采购比例逐年提升，看重性价比、推理场景落地，订单弹性最大；
②政企、算力枢纽市场（曙光为代表）：需求确定性更强，是当前国产算力基本盘，订单节奏受地方财政、招标进度影响。
2、产业链上下游传导顺序
下游云厂商资本开支上行 → 服务器整机（曙光、联想、浪潮）订单增长 → 拉动国产算力芯片（海光、寒武纪）出货 → 推升晶圆代工厂（中芯国际、华虹）流片需求；同时算力集群建设同步带动高速光互联、液冷温控、交换机等配套硬件。
3、必须重视的现实约束（风险要点）
第一，短期海外高端 GPU 依旧占据大模型训练主流，国产算力现阶段主战场集中在推理，性能差距决定大规模替代循序渐进，不会一蹴而就；
第二，云厂商资本开支前置投入，短期会压制互联网企业自由现金流，市场持续关注 AI 业务商业化兑现速度；
第三，晶圆代工成熟制程景气向上，但先进工艺受限，高端算力芯片制造瓶颈短期难以完全突破；
第四，行业竞争加剧，服务器、光模块硬件价格竞争持续，板块盈利存在压力。
四、投资视角
上下游财报形成完整证据链：AI 算力整体需求景气度维持高位，国产算力正在迎来需求共振阶段。上游晶圆代工产能满载印证芯片流片需求，下游腾讯提高国产算力采购比例是标志性拐点，联想、曙光分别代表全球通用算力与国内信创算力两条需求主线。
行情层面：国产算力硬件、国产光互联、配套芯片为核心受益方向。
晶圆厂：华虹宏力、中芯国际等。
AI芯片：海光信息、寒武纪、芯原股份等。
封测：通富微电、长电科技、甬矽电子等
AI服务器：中科曙光、浪潮信息、华勤技术等
交换机&交换芯片：盛科通信、锐捷网络、紫光股份等
光互联：剑桥科技、光讯科技、天孚通信、仕佳光子、光库科技、炬光科技等
液冷&电源：申菱环境、麦格米特、中恒电气、欧陆通等
短期情绪：明日高开谨慎应对，已上车的可兑现一部分；没上车先观察是高开高走还是高开低走，等回落企稳再上车。
中长期行情需要持续验证两大指标：一是互联网大厂国产服务器采购订单落地规模；二是国产算力芯片在大模型训练场景渗透率持续提升。
