8月12日盘后，腾讯交出2026年第二季度成绩单：总收入2048亿元，同比增长11%；毛利1184亿元，同比增长13%；Non-IFRS经营盈利756亿元，同比增长9%。营收略超市场预期的2028亿元，但净利不及预估，绩后港股低开超3%。
（图源：视觉中国）
基本盘依然能打，三大业务全线增长
拆开看，三驾马车都在跑：
- 游戏业务：增值服务收入984亿元，同比增8%；其中本土游戏收入473亿元，同比大增17%，《三角洲行动》《无畏契约》《洛克王国：世界》贡献显著；
- 营销服务：收入436亿元，同比增长22%，AI驱动的广告推荐模型与微信生态闭环是核心动力；
- 金融科技及企业服务：收入603亿元，同比增9%，云业务受AI需求拉动增速超20%；
一个关键细节：若剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微等新AI产品的投入影响，腾讯Q2的Non-IFRS经营盈利达861亿元，同比增长19%。这说明，腾讯的传统主业不但没有失速，反而盈利能力进一步增强——是新AI产品在“主动”拖慢了利润增速。
527.8亿资本开支，是豪赌还是门票？
本季度最昂贵的数字，是资本开支527.8亿元，同比暴增176%，环比增长65%；研发投入272.8亿元，同比增长35%。巨额支出涌向AI算力采购、大模型迭代与全场景AI产品落地。
代价是自由现金流首次转负：-138亿元。不过腾讯解释，若剔除AI算力采购预付款，自由现金流为+376亿元，主业造血能力依然稳健。
摩根士丹利指出，腾讯坚实的核心基本面被人工智能前置投资所抵消，预计下半年至2027年盈利将持平，将目标价下调逾15%至550港元。
市场的担忧不无道理：庞大的前置投入能否转化为高回报的商业变现？但从另一个视角看，混元Hy3自推出以来Token消耗量持续位列全球前三；WorkBuddy 6月PC端访问量达2097万次，位居国内同类产品首位——AI投入的商业化种子已经破土。
（图源：视觉中国）
用今天的利润，换明天的船票
马化腾在财报中提出“智能、应用、基础设施”三层并进的AI战略。腾讯正在做的，是用当下丰沛的主业现金流，为下一个十年的AI基础设施“预付门票”。
对投资者而言，未来2-3个季度是关键观察窗口：Hy4上线后的模型能力、WorkBuddy的商业化路径、微信AI助手小微的用户反馈——这三件事能否跑通，将决定527.8亿的资本开支是“战略性投入”还是“沉没成本”。
至少在这一季，腾讯证明了一件事：它既有敢下重注的勇气，也有支撑重注的底气。
编辑／郭宗阳 校审／陈怡霏 终审／白华武
